债务治理与中国上市公司投资效率

论文摘要

公司治理的研究经久不衰,相对于股权治理而言,作为公司治理分支之一的债务治理的研究,虽然国外的研究已经相对成熟与完善,但国内的相关研究却较少,尤其是有关债务治理的实证研究近些年才开始兴起。这主要归咎于我国资本市场发展滞后、法制环境不完备。但随着我国金融体系等各方面的市场化改革,尤其对于经济相对发达的省份,债务治理的环境更趋于成熟,为债务治理的研究提供了更好的平台。同时投资创造价值,是公司价值的核心源泉,债务治理通过影响公司投资效率,进而影响公司的价值,债务治理的效果与投资效率之间有着千丝万缕的关系。本文以此着手,借鉴Richardson(2006)提出的预期投资模型,从实证的角度探讨我国上市公司债务治理对投资效率的影响作用。本文的研究是遵循从理论到实证的思路进行展开的,首先对国内外的相关研究进行回顾与分类,接着阐述了债务治理及投资效率的相关理论,在理论分析的基础上逐步提出本文的研究假设；其次本文依据樊纲、王小鲁和朱恒鹏(2007)编制的中国上市公司市场化进程指数,选取市场化综合指数、政府干预指数、信贷资金分配市场化指数等持续排在前面的沪、苏、浙、粤闽5省的沪深A股316家上市公司,对其2006年至2009年的1264个样本数据进行债务治理与上市公司投资效率的实证研究；最后对实证回归结果进行分析得出本文的研究结论,并提出相关建议。本文的研究结果表明随着市场化改革的逐步完善,我国上市公司的债务治理作用得以发挥,可以一定程度上起到抑制非效率投资的作用,且在负债比率达到20%至40%区间时,债务治理功效更为明显,同时市场化水平的提高,弱化了公司所有权性质对债务治理的影响,债务治理功效在国有控股上市公司与非国有控股上市公司中并无显著差别。此外,短期负债抑制非效率投资的作用相比长期负债来说更为显著。本文可能的贡献有：第一,本文的研究样本选择有别于前人,在选取样本时,将各省份的市场化水平、法制化水平等外部治理环境作为考虑因素,以债务治理环境更为成熟的省份上市公司为研究样本,而不是宽泛地以中国所有省份上市公司为研究对象,一定程度上规避了外部治理环境差异对债务治理的影响,也使得本文的研究结论更具针对性,与文中所述的研究意义相吻合；第二,本文在理论分析的基础上,试图假设负债水平与效率投资间呈倒U型的非线性关系并进行实证分析,以探究二者之间的关系；第三,本文根据所选取的样本,从公司整体负债水平、公司所有权性质及债务期限角度分析债务治理对中国上市公司投资效率的影响,从而完善与补充了前人的研究结论。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究主题与研究背景
• 1.2 研究意义与研究目的
• 1.3 研究方法与分析框架
• 1.4 文章的主要贡献
• 2 国内外文献综述
• 2.1 国外文献综述
• 2.1.1 股东——债权人之间的代理冲突对投资效率的影响
• 2.1.2 债务治理机制对投资效率的影响
• 2.2 国内文献综述
• 2.2.1 公司整体负债水平角度的研究
• 2.2.2 负债融资期限结构角度的研究
• 2.2.3 负债融资来源角度的研究
• 2.2.4 公司所有权角度的研究
• 2.3 国内外研究文献述评
• 3 理论分析与假设推演
• 3.1 债务治理
• 3.1.1 代理成本与债务治理
• 3.1.2 自由现金流与债务治理
• 3.1.3 信号传递与债务治理
• 3.1.4 破产机制与债务治理
• 3.2 投资效率
• 3.3 相关假设推演
• 4 样本选择、变量定义及描述性统计
• 4.1 样本选择及数据选取
• 4.2 变量定义
• 4.2.1 投资效率的衡量
• 4.2.2 自变量的定义
• 4.2.3 控制变量的定义
• 4.3 变量符号预期
• 4.4 描述性统计
• 5 实证分析
• 5.1 模型设计
• 5.2 多元回归分析
• 5.3 稳健性检验
• 6 主要结论、政策建议及研究不足
• 6.1 主要结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 研究不足
• 主要参考文献
• 后记