我国股市存在流动性效应吗

论文摘要

由于货币供应量持续高速增长,中国宏观层面的流动性过剩问题一直是关注的热点。自股票市场产生以来,近20年我国国民经济持续快速增长,宏观流动性一直较充裕,货币供应量持续增长,尽管资本市场曾因不成熟、制度性缺陷产生剧烈波动,但宏观流动性与股价保持着较强的相关关系。而较短期时间来看,我国股市由于存在一些制度性缺陷及受政策干预较明显,使得短期货币供应量与股市出现偏离长期关系的现象。1992年、1993年都曾因政策干预导致市场下跌,而2001年的国有股减持等市场制度性缺陷更是让股价与代表宏观流动性的货币供应量出现背离。随着2005年4月股权分置改革的推进,我国流动性过剩问题也日益突出,人民币升值预期、国际热钱大量涌入、国内储蓄资金通过各种渠道注入市场,货币供应量快速增长,股票市场价格出现剧烈波动;而随着次贷危机及全球金融危机促使大量国际资本撤离股市,引发大范围的流动性紧缺,我国股市大幅下跌。纵观资本市场发展过程,宏观流动性始终影响股市价格波动。学术界和货币政策当局已经关注流动性对股市的影响问题。研究我国股市的流动性效应具有较强的现实意义,本文应用理论与实践相结合的方法对这一问题进行研究。本文首先基于金融学和经济学角度的相关理论提出三个理论假设:第一,长期来看,基于货币供应量对股价影响的四种效应即预期效应、投资组合效应、股票内在价值增长效应及财富效应,文中提出反映长期流动性的货币供应量与股价存在同向变动关系;第二,受制度性因素及市场浓厚的行政干预气氛影响,我国短期流动性与股价变动并不存在显著的同向变动关系;第三,股权分置改革以来,从影响中国人民银行资产负债表的数据来看,反映短期流动性的储蓄存款、存款准备金率与股价呈反向变动关系,外汇储备与股价呈正向变动关系。接着本文实证研究了我国股市的流动性效应。首先提出本文实证的相应模型与检验:协整分析、脉冲响应、方差分解等方法,随后实证分析各种流动性效应,主要包括长期流动性效应、短期流动性效应以及股权分置改革后的流动性效应。我国股市显著存在长期流动性效应,通过对分时间段的短期流动性效应实证发现,由于制度性原因短期流动性效应与长期流动性效应存在差异;进一步针对股权分置改革以来我国股市的特殊性,分别采用货币供应量的三个影响因素与股价实证,静态协整方程与前文假设一致,而动态检验中表现并不一致。最后,结合我国股票市场不同的流动性效应的实证结果进行分析,并基于此提出调节流动性的几条政策性建议:长期而言,监管部门应注意控制货币供应量的增长,保持宏观层面的适度流动性,以防止因货币供应量过快增长导致股市流动累积效应,影响资本市场的长期稳定;短期而言,需加强基础制度建设、引入做空机制、调节货币供应量时需考虑股市的供求关系等。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 论文的选题背景与意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外研究综述
• 1.2.1 国外关于流动性的研究
• 1.2.2 国内关于流动性的研究
• 1.3 研究框架
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 研究思路
• 1.3.3 结构安排
• 1.3.4 本文的创新和不足
• 2. 流动性效应模型选择与设计
• 2.1 Johansen协整模型
• 2.1.1 特征根迹检验（trace检验）
• 2.1.2 最大特征值检验
• 2.2 非平稳序列的单位根检验（ADF检验）
• 2.2.1 ADF检验
• 2.2.2 KPSS检验
• 2.3 向量误差修正模型（VEC）
• 2.4 脉冲响应函数
• 2.4.1 VAR模型的脉冲响应函数
• 2.5 小结
• 3. 研究设计与研究假设
• 3.1 长、短期流动性效应研究假设
• 3.1.1 长期流动性效应研究假设
• 3.1.2 短期流动性效应假设
• 3.1.3 其他流动性效应研究假设
• 3.2 小结
• 4. 流动性效应实证检验与分析
• 4.1 长期、短期流动性效应实证
• 4.1.1 变量的选取
• 4.1.2 数据的统计性描述
• 4.1.3 各变量的平稳性检验
• 4.1.4 分时间段回归分析
• 4.2 其他短期流动性指标与股价变动的相关性分析
• 4.2.1 变量的选择
• 4.2.2 数据的统计性描述
• 4.2.3 各变量平稳性检验
• 4.2.4 实证模型及检验
• 4.3 小结
• 5. 结论和政策性建议
• 参考文献
• 致谢