利用股指期货套利 ——香港市场的研究及其对我国的借鉴意义

论文摘要

本文以香港市场的恒生指数期货为研究对象,主要讨论了股指期货的套利交易。研究目的在于如何解决套利过程中面临的各种问题,减少或规避股指期货套利环节中的风险因素,设计相应的套利策略并加以实证检验,从而获取低风险下的最大化收益。股指期货的价格与现货之间存在着紧密地关系,一旦期货与现货之间的价格出现失衡,并且期货的价格偏离现货价格的程度超过了交易成本等,投资者就可以通过买入现货卖出期货(多头套利)或者卖出现货买入期货(空头套利)获取无风险利润。但是股指期货套利并不是绝对意义上的无风险,由于现货构建、跟踪误差、交易费用、股票红利、结算规则等因素的影响,在套利环节中存在着许多的风险点。股指期货套利的关键问题是构建套利组合,核心是确定套利的空间。构建套利组合时,现货采用完全复制优于部分复制,完全复制指数的方法跟踪误差最小,但是这种方法的缺点是交易成本高并且操作的难度较大。通过构建两种不同的套利策略,考虑到期现货的各种交易成本,本文确定了套利区间的定价公式,估计了主要的参数并确定了无套利区间。然后本文设计了相应的持有与平仓策略并且采用两个阶段的交易数据实证检验了套利的机会数以及套利的效果。最终发现,采用该方法每年平均的套利收益为15%左右。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1、绪论
• 1.1 股指期货基本情况介绍
• 1.1.1 股指期货的产生背景
• 1.1.2 世界上主要国家与地区的股指期货比较
• 1.1.3 股指期货推出后的市场影响
• 1.1.3.1 股指期货对股票价格波动性的影响
• 1.1.3.2 股票做空机制对上市股指期货的影响
• 1.2 研究的目的与动机
• 1.3 研究的对象
• 1.4 研究的思路与框架
• 2、文献的回顾与探讨
• 2.1 期现货之间的价差、套利机会以及交易成本的分析
• 2.2 股指期货定价理论
• 2.2.1 完全市场假设条件下的定价模型
• 2.2.2 放宽完全市场假设条件下的一般化模型
• 2.2.2.1 考虑交易成本及卖空限制等因素的定价模型
• 2.2.2.2 考虑借贷利率不等、交易成本及股利等因素的定价模型
• 2.3 指数化投资组合的构建
• 2.3.1 跟踪误差度量方法
• 2.3.2 跟踪误差产生的因素
• 2.4 套利组合的提前平仓与展期
• 2.4.1 提前平仓（Early unwinding）
• 2.4.2 展期（Roll over）
• 3、研究方法与设计
• 3.1 现货组合的构建方法
• 3.1.1 完全复制现货指数
• 3.1.1.1 成分股数量的确定
• 3.1.1.2 成分股流动性限制
• 3.1.1.3 零（余）股处理
• 3.1.2 部分资产复制现货指数
• 3.1.2.1 部分股票复制
• 3.1.2.2 指数基金复制
• 3.1.2.3 基金加股票复制
• 3.2 无套利定价区间的建立
• 3.2.1 多头套利策略下定价上限
• 3.2.2 空头套利策略下定价下限
• 3.2.3 不完美市场条件下的定价区间
• 3.3 无套利定价区间的参数估计方法
• 3.3.1 期货相关的参数估计
• 3.3.2 现货相关的参数估计
• 3.4 套利组合的持有与平仓策略
• 4、实证结果与分析
• 4.1 研究期限及数据来源
• 4.2 不同现货构建方法的指数跟踪误差的实证结果
• 4.2.1 完全复制现货指数
• 4.2.2 部分复制现货指数
• 4.2.2.1 股票部分复制
• 4.2.2.2 ETF部分复制
• 4.2.2.3 股票加ETF复制
• 4.3 无套利区间的参数估计
• 4.4 无套利区间估计以及实证结果分析
• 4.4.1 区间估计及套利收益
• 4.4.1.1 第一阶段：1995/7-1998/12
• 4.4.1.2 第二阶段：2003/1-2007/11
• 4.4.2 结算价套利
• 5、对利用沪深300 指数期货套利的相关建议
• 5.1 现货组合的构建
• 5.2 无套利定价区间的确定以及参数估计
• 6、总结
• 6.1 套利组合的构建
• 6.2 无套利定价区间的确定及相关参数估计
• 6.3 套利机会实证结果分析
• 参考文献
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文目录