论文摘要
2006年以来,股权分置改革的基本完成催生了我国股票市场的新一轮上涨;随着沪深两市股指的节节攀高,关于股市泡沫的言说又开始在各个方面泛滥起来。但对于如何定义泡沫,怎样辨别资产价格中是否存在有泡沫,是一个有待进一步确认的问题。已有的关于泡沫研究的文献大都按两条主线展开,一是基于投资者的理性预期来研究泡沫的特征和泡沫生成、运行的过程。一是20世纪八十年代兴起的行为金融学的研究框架,行为金融学从时尚、噪声交易等投资者非理性的行为出发,给出了不同于理性预期框架的对资产泡沫的解释。本文采用理性预期框架,基于理性预期下资产价格方程推导出了理性泡沫的特解和一般解,给出了马可夫泡沫的三个主要形式,并以其中的爆裂性泡沫为主要研究对象展开研究。本文采用收益率游程持续期依赖检验对沪深两市的泡沫存在情况进行了实证检验,结果发现,沪深两市7个指数的名义收益率序列具有显著的持续期依赖的特征,有明显的泡沫迹象。在剔除1996年恢复实行涨跌停制度前的数据后,沪市的泡沫显著程度明显降低,而深市的泡沫仍较显著。对超常收益率的检验不足以得出有说服力的结论。本文同时采用自相检验和统计检验对沪深两市的收益序列进行考察,结果都不能拒绝无泡沫存在的假定。结合我国证券市场的发展历史,本文进一步分析了市场中存在的政策市和证券监管体系不完备得问题。为了监测、控制股市泡沫的生成,就必须完善市场建设,建立统一的多层次的监管体系。
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