论文摘要
股票挂钩类产品(Equity Linked Product)将固定收益证券和股票期权结合在一起,是一种比较新的结构性产品。它最早出现于20世纪80年代的美国,二十年间在发达国家市场上备受追捧,在我国的香港和台湾市场上也彰显着活力。股票挂钩类产品的创新设计可以为投资者提供在承受一定程度风险下的较高于固定收益产品的收益,甚至为投资者量身定做,来分散特定的风险,作为对冲或保值的手段。目前在世界主要证券交易所都有品种众多的股票挂钩类产品上市交易,店头市场上(OTC)股票挂钩型产品交易也非常活跃。我国也是在最近几年才出现这种新的投资品种,主要以银行理财市场发售为主。特别是2006年以来该产品的发行非常密集,这与股票市场的繁荣行情不无关系。作为一种新型的衍生金融投资产品,股票挂钩类产品丰富了投资者的投资工具选择,可以满足特定投资者的风险偏好,在国内将有广阔的发展前景。由于结构性产品,包括股票挂钩类产品最早都是出现在欧美发达资本市场上,所以较早的研究也主要来自于外国的学者。港台地区的学者也有较多的论述和研究。而国内学者相应的研究比较欠缺。因此,学习和探讨国内外学者关于股票挂钩类产品的研究成果,解析股票挂钩类产品的设计原理,学会运用模拟定价的方法对各种产品进行评价分析,借鉴国外发达市场的经验,并结合我国现有的市场状况和资本市场改革进程,给出股票挂钩类产品在我国的适用和发展建议,是一项有意义的研究。本文共分为五个部分。第一部分是导论,主要是阐述研究背景和研究意义,国内外的研究动态,以及本文的研究的思路和基本框架。第二部分首先介绍了股票挂钩类产品在世界范围内的兴起和发展历程,列举了欧美市场上出现的比较经典的该类产品。接着着重介绍了股票挂钩类产品在我国的发展状况,主要是在银行理财市场上以股票挂钩的结构性理财产品的形式出现。回顾其在我国银行间市场上短短三年多的发展,笔者对其种类做出了划分。由于股票挂钩类产品设计的要素很多,各个研发机构可以根据市场需求和自身状况开发独特的股票挂钩类产品,因此其设计具有灵活性和多变性,分类依据也有很多种。作者选取了两个角度进行了分类,并总结了每个种类的特点。第三部分笔者重点对股票挂钩类产品的各个要素及其设计原理做了详尽的阐述,研究了股票挂钩类产品的定价方法。对于评价期权价值,比较多采用的是经典的布莱克一斯科尔斯公式。而对于没有解析式的路径依赖型的挂钩产品,可以采用以下三种数值方法:二叉树方法,有限差分方法和蒙特卡罗模拟方法。对于复杂的衍生品定价,蒙特卡罗模拟方法的适用性更好。笔者选取我国银行理财市场上有代表性的产品,运用蒙特卡罗方法进行模拟评价,分析了发行价格和理论价格存在差异的原因。第四部分结合前面的分析,指出由于我国资本市场的基础比较薄弱,本土的商业银行在结构性理财产品的运作和经营上缺乏经验,种种制约因素决定了发展我国股票挂钩类产品不可避免的存在各种问题和障碍。例如:银行营销环节的不完善,市场监管的不健全,设计能力和避险技术不过硬等。文章还回顾了国外市场和港台地区股票挂钩类产品的发展历程,提出了可供借鉴的国际经验。一方面,从欧美等发达国家的实践做法中,找出对我国有参考价值的部分,另一方面,分析相对内地早先发展的港台地区市场状况,找出可供内地市场借鉴的经验,特别提出了关于发展交易所交易股票挂钩类产品可以带来的好处。最后,笔者针对各种问题,给出了完善我国股票挂钩类产品的建议。本文的创新之处在于,对于我国境内的股票挂钩类产品的最新发展状况进行了研究,并运用国际上常用的数值方法—蒙特卡罗模拟方法,对我国银行发行的股票挂钩类产品进行了模拟分析。最后,也结合最近以来发展中出现的最新问题,从银行自身建设、市场监管和规范、配套金融市场建设和产品开发等方面,给出了完善我国股票挂钩类产品的建议。