报酬业绩敏感度与风险之间关系的理论与实证研究

论文摘要

公司治理所需解决的根本问题是要利用有效的激励和约束的手段促使公司的经理作出符合股东利益的决策和行为，其中一个重要的手段是为经理提供恰当形式的报酬激励。委托代理理论认为，给予经理随业绩变动的报酬是激励经理付出更多努力以增加股东收益的一个有效措施。然而由于经理往往厌恶承担风险，因此随着风险的增大，股东利用业绩报酬作为激励手段的成本也相应的增加，从而股东必须在激励与风险之间作出权衡，这也意味着在经典代理模型中，报酬业绩敏感度将总是随着风险的增加而下降，风险越大，激励的强度越弱。 然而，现有的许多关于报酬业绩敏感度与风险之间关系的实证文献并没有支持经典代理理论这一论断，反而提供了与之相反的实证证据，即发现报酬业绩敏感度会随着风险的增加而上升。为什么会出现这种情况呢?本文认为，由于经典代理理论所预测的激励与风险的负相关关系是依赖于一系列严格的假定，当这些假定不成立时，二者的关系有可能发生改变。就此，本文提出以下三个问题： 1．最优的报酬业绩敏感度与风险之间究竟存在怎样的关系?这种关系是一成不变的，还是会根据不同的情况而发生改变? 2．哪些因素可能引起二者之间关系的改变? 3．这些因素将通过怎样的机理促使二者之间关系发生改变? 本文正是基于上述三个问题展开研究的。本文立足于拓展经典代理理论的基本假定，并依据拓展后的模型讨论报酬业绩敏感度与风险之间的关系。本文的基本结论是：报酬业绩敏感度与风险之间并不总是呈现负相关关系，而是会因为一些因素的影响而发生改变，从而有可能出现正相关关系。因此，报酬业绩敏感度随风险的增加而上升并不是一种异常的现象，也不应视其为对代理理论的背离。相反，它是股东在考虑了一些因素影响后的最优选择。 也正是围绕着这一结论，本文形成了以下4个创新点： 1．在第2章中，拓展了经典委托代理理论的基本假定之一，即股东的目标是最大化项目静态的NPV值，在股东的目标函数中引入了增长期权的价值，并着重讨论了最优报酬业绩敏感度与决定增长期权价值的关键因素——产品价值的波动性——之间的关系。在模型中，考虑了两种情况，一是股东面临着经理的道德风险问题，而经理是厌恶风险的；二是股东面临着经理逆

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.1.1 报酬业绩敏感度的定义
• 1.1.2 经典代理理论中报酬业绩敏感度与风险之间的关系
• 1.1.3 具有争议的实证证据
• 1.2 经典代理理论几个重要假定的拓展
• 1.2.1 股东与经理之间存在信息不对称
• 1.2.2 经理具有行为判断的自由
• 1.2.3 公司蕴含实物期权的价值
• 1.2.4 经理的行为偏差
• 1.3 本文研究的主要内容、方法和研究意义
• 1.3.1 理论研究
• 1.3.2 实证研究
• 1.3.3 理论意义和实际意义
• 1.3.4 本文的结构安排
• 第2章 实物期权对激励与风险之间关系的影响
• 2.1 引言
• 2.2 公司蕴含实物期权的描述
• 2.2.1 实物期权的背景描述
• 2.2.2 二叉树模型的简要介绍
• 2.2.3 模型的基本假定
• 2.3 风险厌恶的经理
• 2.3.1 模型的描述
• 2.3.2 模型的求解和分析
• 2.3.3 与经典代理模型的比较
• 2.4 具有控制权偏好的经理
• 2.4.1 模型的描述
• 2.4.2 模型的求解和分析
• 2.4.3 与经典代理模型的比较
• 2.5 本章小结及模型的实证涵义
• 第3章 过度自信对激励与风险之间关系的影响
• 3.1 引言
• 3.2 模型的基本假定
• 3.3 高估自身能力的经理
• 3.3.1 模型的描述
• 3.3.2 模型的求解和分析
• 3.3.3 与经典代理模型的比较
• 3.4 低估风险的经理
• 3.4.1 模型的描述
• 3.4.2 模型的求解和分析
• 3.4.3 数值计算及与经典代理模型的对比
• 3.5 本章小结及模型的实证涵义
• 第4章 蕴含增长机会的上市公司高管激励与风险之间关系的实证检验
• 4.1 引言
• 4.2 理论分析与实证研究假设
• 4.2.1 假设1的提出
• 4.2.2 假设2的提出
• 4.2.3 假设3的提出
• 4.3 假设检验结果
• 4.3.1 样本和变量描述
• 4.3.2 假设1的检验
• 4.3.3 假设2的检验
• 4.3.4 假设3的检验
• 4.4 稳健性检验
• 4.4.1 去掉极端值
• 4.4.2 加入公司治理特征的控制变量
• 4.4.3 改变度量增长机会的指标
• 4.5 本章小结及实证结果的现实意义
• 第5章 过度自信的高管报酬中激励与风险之间关系的实证检验
• 5.1 引言
• 5.2 理论分析和实证研究假设
• 5.2.1 假设1的提出
• 5.2.2 假设2的提出
• 5.3 假设检验的结果
• 5.3.1 样本和变量描述
• 5.3.2 假设1的检验
• 5.3.3 假设2的检验
• 5.4 稳健性检验
• 5.4.1 高管人员未表现出过度自信的公司样本
• 5.4.2 高管人员表现出过度自信的公司样本
• 5.5 本章小结及实证结果的现实意义
• 结论
• 致谢
• 参考文献
• 附录1
• 附录2
• 附录3
• 攻读博士学位期间发表的论文和参加的科研工作