基差风险与套期保值策略研究

论文摘要

本文通过研究国内外企业和金融机构在期货市场套期保值或参与期货交易的案例,认为基差风险是套期保值顺利实现的最重要因素,而近年来的学者忽略了美国期货专家Working于1962年对基差风险重要性的论证,而只是在现代套期保值投资组合理论的基础上,通过异方差、自相关等计量方法,以及优化风险、收益和效用函数的手段,计算最优套期保值比例。本文不再将期货看作是与现货相关的另一种资产,而是在基差的收益率的自相关模型中加入到期因子,使基差的均值和波动率随着到期日的临近而逐渐减小。本文首先论证期货的基差风险具有趋零性和基差波动率具有收敛性的特征,然后采用不套期保值、传统套期保值、OLS、普通动态套期保值、(不)考虑到期效应的GARCH模型结合单期套期保值和多阶段套期保值的方法,对沪铜、沪铝商品期货,S&P00股指期货进行套期保值模型进行实证研究。发现:(1)期货合约的基差都呈现出随着到期日的临近而逐渐趋于零,并且波幅逐渐减小的特征。(2)GARCH模型不能适用于我国沪铜、沪铝期货的套期保值,却可以显著改善S&P500股指期货套期保值的有效性。(3)多阶段套期保值比例计算方法虽然考虑了自相关性,但是得到的MVHR远大于其他模型,而且投资组合的波动率很大,风险控制方面要比单期套期保值比例计算方法差。(4)考虑到期效应的单期套期保值模型得到的MVHR在期初最小,但随着到期日的临近而平稳增加,且波动率小于普通动态套期保值方法和不考虑到期日效应的单期套期保值模型,具有更高的实践价值。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 本课题的研究意义
• 1.2 期货市场套期保值理论的发展
• 1.2.1 国外研究综述
• 1.2.2 国内研究综述
• 1.3 本论文的研究内容及框架
• 第二章 套期保值理论及案例分析
• 2.1 商品期货和金融期货的区别
• 2.2 套期保值及其实现的基础
• 2.2.1 套期保值的概念及特征
• 2.2.2 套期保值的意义
• 2.2.3 套期保值实现的基础
• 2.3 案例分析
• 2.3.1 株冶被逼仓案例
• 2.3.2 中盛粮油套期保值案例
• 2.3.3 江西铜业套期保值案例
• 2.3.4 中航油石油期权亏损案例
• 2.3.5 德国MG 集团石油事件
• 2.3.6 巴林银行倒闭案
• 2.3.7 美国长期资本公司的兴衰录
• 2.4 套期保值策略分析
• 第三章 套期保值的基差风险
• 3.1 基差和基差风险
• 3.1.1 基差风险追溯
• 3.1.2 基差变化对套期保值组合收益的影响
• 3.1.3 基差风险对套期保值策略的影响
• 3.2 基差的特性分析
• 3.3 考虑基差风险的套期保值策略
• 第四章 基于基差的套期保值模型研究
• 4.1 最优套期保值比例计算方法
• 4.2 本文所用模型和假设
• 4.3 套期保值有效性检验方法
• 4.3.1 Ederington 测度方法
• 4.3.2 夏普比率模型测度方法
• 4.3.3 HKL 测度方法
• 4.3.4 LPM 模型测度方法
• 第五章 实证分析
• 5.1 期货合约的基差特征
• 5.1.1 沪铜期货的基差分析
• 5.1.2 沪铝期货的基差分析
• 5.1.3 S&P500 股指期货的基差分析
• 5.2 套期保值实证研究
• 5.2.1 沪铜期货的套期保值实证分析
• 5.2.2 沪铝期货套期保值实证分析
• 5.2.3 S&P500 股指期货套期保值实证分析
• 第六章 总结
• 6.1 本研究的成果
• 6.2 本文有待完善的方面
• 参考文献
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文目录