我国证券投资基金业绩持续性实证研究

论文摘要

随着A股市场股权分置改革的完成,我国证券投资基金行业经历了上市公司治理、市场监管、蓝筹股回归、交易制度和税制改革等方面的重大制度变革,基金业的超常规发展给投资者提供了更多可供选择的投资品种。面对更多的投资机会,投资者如何进行投资决策是当前面临的一大课题。因此,对基金业绩进行综合评价就显得非常迫切,但前期业绩表现良好的基金未必在下一期仍然是优秀的基金,这就提出了一个基金业绩持续性问题。故此,本课题拟对中国投资基金业绩持续性问题进行比较全面地研究,一方面可以为投资者提供投资决策依据,另一方面可为基金管理公司评价基金经理的业绩和制定薪酬结构提供理论指导,同时也为监管部门加强对基金业的监管提供政策制定上的依据。本文主要运用参数检验和非参数检验等方法,对我国2004年前成立的52个封闭式基金和40只开放式基金在2004年1月至2006年12月的业绩持续性进行了实证检验。其主要结论如下:(1)自相关检验显示大部分基金具备显著的短期绝对业绩持续性;(2)借助Fama净选择收益模型,交叉乘积检验结果表明,样本期内封闭式基金没有表现出明显的业绩持续性,而开放式基金在未来6～18个月内表现出业绩的持续性;(3)运用Jensen~α和Fama净选择收益率模型进行横截面回归分析结果表明,无论是在市场上升还是下跌阶段以及整个基金样本期内,基金业绩不存在持续性,但Fama净选择收益模型表明开放式基金存在反转现象。(4)三种检验方法得出的结论不一致,但总的看来,我国的基金业绩不存在业绩的持续性。本文最后结合实证研究的结果和相关原因分析,对发展我国证券投资基金提出了相关建议。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 证券投资基金概述
• 1.2.1 证券投资基金的含义和特点
• 1.2.2 证券投资基金的分类
• 1.2.3 基金创新品种
• 1.3 证券投资基金市场的发展概况
• 1.3.1 美国基金发展的历史
• 1.3.2 我国证券投资基金市场的发展概况
• 1.4 研究思路和研究架构
• 1.4.1 研究思路
• 1.4.2 研究框架
• 1.4.3 本文的创新
• 2 投资基金业绩持续性理论回顾及文献综述
• 2.1 传统的基金绩效评价方法
• 2.1.1 单位净资产
• 2.1.2 投资收益率
• 2.2 基金的风险水平指标
• 2.3 基于基金收益率时间序列的评价方法
• 2.3.1 Markowits均值—方差模型
• 2.3.2 基于CAPM模型的经典方法
• 2.4 多因数绩效评价模型
• 2.5 基金业绩来源分析
• 2.5.1 对基金经理市场时机把握能力的考察
• 2.5.2 基于风险补偿Fama业绩分解模型
• 2.6 基金业绩持续性理论回顾
• 2.7 检验业绩持续性的一般方法
• 2.7.1 基金业绩的短期持续性检验——自相关检验
• 2.7.2 基金业绩的长期持续性检验
• 2.8 基金业绩持续性文献综述
• 2.8.1 国外投资基金业绩持续性研究现状
• 2.8.2 国内投资基金业绩持续性研究现状
• 3 证券投资基金业绩持续性研究方法设计
• 3.1 样本设计
• 3.1.1 样本的选取
• 3.1.2 基金费率的影响及处理
• 3.1.3 数据来源及处理
• 3.2 市场收益序列的计算和无风险收益率的选取
• 3.2.1 市场基准组合的确定
• 3.2.2 无风险利率的确定
• 3.2.3 投资收益率的确定
• 3.2.4 投资组合系数的估计
• 3.2.5 Jensen指数
• 3.2.6 Fama净选择收益指标
• 3.3 序列自相关检验
• 3.4 交叉积比率方法检验
• 3.4.1 基金样本与市场基准的选择
• 3.4.2 基金业绩评估指标的确定
• 3.5 横截面回归法
• 3.5.1 数据来源及样本选择
• 3.5.2 基金业绩评估指标的确定
• 3.6 本章小结
• 4 证券投资基金业绩持续性实证分析
• 4.1 基金短期业绩持续性检验
• 4.2 基金总体业绩长期持续性的交叉乘积比率（CPR）检验
• 4.2.1 封闭式基金业绩持续性的检验结果
• 4.2.2 开放式基金业绩持续性的检验结果
• 4.3 基于横截面回归法的基金业绩持续性检验实证结果分析
• 4.3.1 整个样本期的检验结果
• 4.3.2 市场处于牛市状态即单边上升时的实证检验结果
• 4.3.3 市场处于熊市状态即单边下跌时的实证检验分析
• 4.4 本章小结
• 5 研究结论及建议
• 5.1 基金业绩持续性的主要结论
• 5.2 相关建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• 附录1: 封闭式基金FAMA业绩归属分析
• 附录2: 开放式基金FAMA业绩归属分析
• 附录3: 2004-2006年市场基准组合周收益率