论文摘要
均衡实际汇率指的是同时满足宏观经济内部均衡和外部均衡的实际汇率水平，是判断实际汇率水平是否失调以及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。均衡汇率是汇率理论的核心问题之一，现实中的实际汇率水平常常偏离均衡汇率，引起汇率失调，长期的汇率失调会对现实经济运行产生不利影响。因此确定合理的均衡实际汇率水平，对政府和货币管理当局的宏观调控有重要意义。然而，自亚洲金融危机以来，关于人民币汇率问题的争论就一直没有停止过。尤其是近几年，关于人民币汇率政策的争论更是把我国推向了国际关系的风口浪尖上。复杂的国际环境和多变的经济形势使得我们不得不面对这些问题：现实的人民币汇率水平是否合理?人民币均衡汇率水平到底如何?要回答这些问题，就需要对人民币的均衡汇率进行测算。本文首先总结了笔者所能搜索到的国内外有关我国人民币均衡实际汇率方面的研究理论和研究方法，并提出本文的研究目的和基本方法。通过对国内外学术界关于人民币均衡实际汇率研究成果和经验的总结分析，本文认为，适用于我国当前经济特征的均衡实际汇率思想是由Ewards提出的发展中国家均衡实际汇率理论和行为均衡实际汇率理论，它们充分考虑到均衡汇率的内生性，认为在中长期内决定均衡实际汇率的是现实经济中的一系列基本经济因素变量，测算出的结果更符合实际经济情况，此外它们主要利用协整方法建立实证方程，有很强的可操作性。其次，本文明确了均衡实际汇率的概念，并结合宏观经济均衡的思想分析了均衡实际汇率的含义。系统介绍了目前较为流行的均衡实际汇率理论和相关模型，并分别分析了其优缺点，为后面实证研究奠定了理论基础。西方均衡实际汇率的研究主要是针对发达国家，如基本经济要素均衡实际汇率理论、自然均衡实际汇率理论、行为均衡实际汇率理论等，九十年代以后的发展中国家均衡实际汇率理论充分考虑了发展中国家的经济特征，为发展中国家的汇率研究奠定了基础。然后，本文进行了实证分析，也是文章的重点部分。实证部分研究的理论基础是McDonald提出的BEER模型。在原模型的基础上，结合我国经济的具体情况，本文对原有模型进行了修正和改进，建立了一个包括贸易条件、开放度、净对外资产、政府支出、相对劳动生产率、实际货币供应量六个决定因素的人民币均衡汇率模型。构建人民币均衡实际汇率模型如下：均衡汇率REER=f（TOT+，OPEN-，NFA+，GOV+，PROD+，M2-）然后利用协整理论、误差修正模型及H-P滤波方法估计出我国人民币均衡实际汇率水平和相应的汇率失调程度，得出结论贸易条件、开放度、政府支出和相对劳动生产率都是人民币均衡实际汇率的重要长期决定因素。其中，贸易条件、劳动生产率和政府支出对均衡实际汇率具有正向作用而开放度对均衡实质汇率具有反向作用，与理论分析一致。最后，本文对人民币实际有效汇率的失调程度进行了测算，表明人民币实际有效汇率近十五年来一直围绕均衡有效汇率水平上下波动，有时高估有时低估，失调程度最高时接近20％。鉴于人民币汇率低估程度比较严重，人民币汇率应进行适当升值，升值范围应在5％-12％之间，且通过分析表明人民币汇率的适当升值对我国宏观经济不会造成大的负面影响。因此，改革人民币汇率制度势在必行，完善现行人民币汇率形成机制，实现真正的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度将更有利于我国经济的健康发展。