基于所得税差异的上市公司债务融资决策模型

论文摘要

中国上市公司大都存在较为严重的委托代理问题,融资决策目标往往不是企业价值最大化,而是大股东利益最大化或经理层利益最大化,因此经典的资本结构理论在解释所得税对中国上市公司融资决策的影响时,存在诸多局限性,同时现有研究较少关注不同形式所得税优惠影响融资决策的机理。理论研究的滞后不利于企业融资决策科学化水平的提高,也不利于政府部门提高税收政策的实施效果。针对上述问题,本文以委托代理冲突为背景,研究所得税影响中国上市公司债务融资决策的路径、机理和效果,并构建考虑所得税差异的债务融资决策模型。论文首先分析了中国上市公司享有所得税优惠的现状。在讨论中国上市公司享有所得税优惠政策的基础上,对中国上市公司所得税优惠的数量和影响因素进行统计分析和回归分析,并与所得税负担的数量及影响因素进行对比,发现没有享受税率优惠的.上市公司,享受的税基优惠或税额优惠更多；国有控股企业享受的所得税优惠较少；规模大、赢利能力强的上市公司、来自竞争激烈行业和来自高市场化程度地区的上市公司,所享受的所得税优惠与其他公司没有显著差异,但由于这些公司负债水平较低,因此所得税负担较重。然后研究所得税影响债务融资决策的四条路径：债务融资受益、财务困境成本、财务困境发生概率、税盾过剩所导致的机会成本。在分析中国上市公司的融资决策}I标的基础上,根据自由现金流量假说,分别求解不同融资决策目标下,大股东、经理层等利益主体的收益函数和债务融资受益,发现税率会提高债务融资受益,但在大股东或经理层利益最大化的决策目标下,债务融资受益和债务融资受益对税率的敏感性都低于MM理论的预测；通过多元回归分析发现税率不会对财务困境成本产生显著影响,但税基及税额优惠会对财务困境成本产生负向相关,同时税率会对财务困境发生概率产生正向影响；通过建立求解税盾过剩的条件,以及无法利用的税收优惠数量,发现税基优惠和税额优惠会增大税盾过剩所导致机会成本的期望值。随后,考虑上述四条路径,求解目标负债水平并进行实证检验。首先考虑税率、债务融资受益、财务困境成本、财务困境发生概率、税盾过剩所导致的机会成本等因素,建立数学模型求解代理人判断的最佳负债水平和财务保守程度。随后进行两方面检验,一是中国上市公司的财务保守程度,：二是融资决策目标对上市公司债务融资决策的影响,发现中国上市公司的债务政策非常保守,目标负债水平主要反映大股东或经理层的意志,同时独立董事制度等公司治理机制能在一定程度上抑制代理人的自利行为。最后,构建考虑代理冲突与所得税差异的债务融资决策模型,并实证检验所得税与债务政策的关系。发现不同的委托代理环境下,所得税对债务政策的影响程度是不同的；不同形式的所得税优惠对债务政策的影响有不同的特点；所得税对负债水平与财务保守程度的影响也有着重要区别。与现有研究相比,本文的创新和贡献主要三点。一是建立了委托代理条件下,考虑所得税差异的债务融资决策模型。二是针对所得税税率对债务融资决策的影响,建立了考虑所得税优惠的财务困境理论模型,并进行实证检验,揭示了税率影响债务融资决策的路径。三是针对税基优惠和税额优惠对债务政策的影响,用修正的实际税率度量税基优惠和税额优惠的总体水平,并建立LOGISTIC回归模型进行实证检验,揭示了非税率形式的所得税优惠影响债务政策的特点。研究结果对于中国上市公司更科学的利用所得税政策,提高融资决策的科学化水平,以及政府部门提高所得税政策实施效果都有着重要的指导意义。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 选题背景和研究意义
• 1.1.1 选题背景和问题的提出
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 本文相关概念界定
• 1.3 相关研究评述
• 1.3.1 企业所得税负担相关研究
• 1.3.2 所得税影响债务融资决策的相关研究
• 1.3.3 委托代理冲突对公司财务管理目标的影响
• 1.3.4 融资成本与资本成本的相关研究
• 1.3.5 现有研究的不足
• 1.4 研究内容和技术路线
• 1.4.1 研究思路和内容
• 1.4.2 研究框架和技术路线
• 2 中国上市公司所得税优惠实证研究
• 2.1 上市公司所得税优惠政策及度量方法研究
• 2.1.1 上市公司所得税优惠政策分析
• 2.1.2 对所得税优惠度量方法的讨论
• 2.2 上市公司法定税率分布特征分析
• 2.2.1 上市公司法定税率年度变动情况分析
• 2.2.2 上市公司法定税率行业差异分析
• 2.3 上市公司所得税优惠分布特征研究
• 2.3.1 所得税优惠的总体水平分析
• 2.3.2 所得税优惠与所得税负担的对比
• 2.3.3 所得税优惠的行业差异分析
• 2.3.4 所得税优惠与法定税率及实际税率差异的分行业对比
• 2.4 所得税优惠与所得税负担影响因素的对比研究
• 2.4.1 检验的必要性
• 2.4.2 假设的提出
• 2.4.3 变量和数据
• 2.4.4 回归分析结果
• 2.4.5 回归分析的结论
• 2.5 本章小结
• 3 代理条件下债务融资受益研究
• 3.1 委托代理条件下融资决策目标函数求解
• 3.1.1 委托代理条件下公司财务管理目标分析
• 3.1.2 中国上市公司融资决策目标分析
• 3.1.3 基于经理层利益最大化的债务融资决策目标函数求解
• 3.1.4 基于大股东利益最大化的融资决策目标函数求解
• 3.2 不同融资决策目标下的债务融资受益分析
• 3.2.1 基于企业价值最大化的债务融资受益分析
• 3.2.2 基于全体股东利益最大化的债务融资受益分析
• 3.2.3 基于经理层利益最大化的债务融资受益分析
• 3.2.4 基于大股东利益最大化的债务融资受益分析
• 3.2.5 不同融资决策目标下债务融资受益比较
• 3.3 中国上市公司债务融资受益存在性研究
• 3.3.1 中国上市公司权益资本成本与权益融资成本分析
• 3.3.2 中国上市公司债务融资成本与债务资本成本分析
• 3.3.3 中国上市公司债务融资受益存在性讨论
• 3.4 本章小节
• 4 所得税影响债务融资决策的路径研究
• 4.1 所得税对债务融资受益的影响研究
• 4.1.1 不同融资决策目标下税率对债务融资受益的影响分析
• 4.1.2 不同融资决策目标下债务融资受益税率敏感性对比
• 4.1.3 所得税对中国上市公司债务融资受益的影响分析
• 4.2 所得税对财务困境成本的影响研究
• 4.2.1 财务困境成本相关研究分析
• 4.2.2 所得税影响财务困境成本的实证检验
• 4.3 考虑所得税优惠的财务困境理论模型研究
• 4.3.1 前提条件的设定
• 4.3.2 陷入财务困境的条件求解
• 4.3.3 所得税对财务困境发生概率的影响
• 4.4 所得税与财务困境发生概率关系的实证检验
• 4.4.1 假设的提出
• 4.4.2 变量和数据
• 4.4.3 单变量相关性分析
• 4.4.5 税率影响财务困境发生概率的回归结果
• 4.4.6 税率与财务困境概率关系的实证结论
• 4.5 所得税优惠与税盾过剩的关系讨论
• 4.6 本章小结
• 5 代理条件下上市公司目标负债水平实证研究
• 5.1 代理条件下目标负债水平求解
• 5.1.1 前提条件的设定
• 5.1.2 代理人判断的最佳负债率求解
• 5.1.3 委托代理条件下的财务保守程度求解
• 5.1.4 模型推导的结论
• 5.2 中国上市公司财务保守程度总体评价
• 5.2.1 财务保守评价方法的确定
• 5.2.2 中国上市公司财务保守程度估计
• 5.2.3 中国上市公司财务保守程度的稳定性检验
• 5.3 融资决策目标与财务保守关系的实证检验
• 5.3.1 假设的提出
• 5.3.2 数据、变量和模型
• 5.3.3 单变量分析
• 5.3.4 回归分析结果
• 5.3.5 实证结论及推论
• 5.4 本章小结
• 6 基于所得税差异的债务融资决策模型的构建与检验
• 6.1 基于所得税差异的债务融资决策模型的构建
• 6.2 税率与负债水平关系的实证检验
• 6.2.1 假设的提出
• 6.2.2 数据、变量和模型
• 6.2.3 回归结果
• 6.2.4 对回归结果的分析
• 6.3 税率与财务保守程度关系的实证检验
• 6.3.1 假设的提出
• 6.3.2 变量数据和模型
• 6.3.3 回归结果
• 6.3.4 对回归结果的分析
• 6.4 税基及税额优惠与负债水平关系的实证检验
• 6.4.1 假设的提出
• 6.4.2 数据、变量和模型
• 6.4.3 回归结果
• 6.4.4 对回归结果的分析
• 6.5 税基及税额优惠与财务保守程度关系的实证检验
• 6.5.1 假设的提出
• 6.5.2 变量数据与模型
• 6.5.3 回归结果
• 6.5.4 对回归结果的分析
• 6.6 对回归结果的综合分析
• 6.7 本章小节
• 7 结论和展望
• 7.1 主要结论
• 7.2 相关政策建议
• 7.3 本研究的创新点
• 7.4 研究不足和展望
• 参考文献
• 附录A 本文数学模型推导中使用的变量及含义
• 发表学术论文和科研情况
• 致谢
• 作者简介