论文题目: 我国开放式证券投资基金的业绩评价——基于股票型开放式基金的实证分析
论文类型: 博士论文
论文专业: 农业经济与管理
作者: 肖奎喜
导师: 杨义群
关键词: 开放式基金,业绩评价,证券选择,市场时机把握,业绩持续性,费用率流动性交易
文献来源: 浙江大学
发表年度: 2005
论文摘要: 2001年9月,我国第一只开放式证券投资基金——华安创新基金正式成立,改变了我国证券市场基金品种过于单一的局面,2002年8月后,我国停止了封闭式基金的发行,尔后,开放式基金进入了一个快速发展的阶段。截止2004年12月底,我国开放式基金已经突破了100只,无论在数量上还是在规模上都远远超过了封闭式基金,并且迅速成为我国证券市场上举足轻重的机构投资者。随着开放式基金的快速发展,其投资绩效引起了人们的普遍关注,开放式基金是否真正地体现出了专家理财的能力,能否为基金持有人带来良好的收益,同时,在中国这样一个新兴证券市场上,基金的业绩能否超越市场表现,这些问题都是人们关注的焦点。正因为如此,对开放式基金的业绩进行全面客观地评价就显得尤为迫切。虽然国外对证券投资基金业绩评价的理论已经非常成熟,实证研究也非常深入,但国内在基金业绩方面的研究多数是针对封闭式基金进行的,而对开放式基金的业绩进行评价的文献还不多见,尤其是对其投资绩效进行全面系统的评价几乎还是一片空白。鉴于上述原因,本文借助已有业绩评价理论,结合我国证券市场的实际,采取理论分析和实证分析相结合的方法,对我国开放式基金的业绩进行了较为准确客观的评价,从已有文献来看,其系统性和全面性在国内可以说还是首次的。下面是本文的主要内容: 第一部分(第1、2章)为导言及文献综述。这部分内容阐述了本文的研究背景与动机,介绍了本文的研究方法与技术路线。然后,系统地回顾了与基金业绩评价有关的经典理论和评价方法,并将国内外学者的实证研究成果予以归纳和总结,笔者还针对基金业绩评价中存在的问题提出了相应的看法,这部分内容为我们对开放式基金的业绩进行实证研究奠定了坚实的理论基础,其中,对已有业绩评价实证结果的系统归纳也是本研究的理论贡献之一。 第二部分(第3、4、5、6、7、8章)是开放式基金业绩评价的主体部分。这一部分首先对所要进行实证评价的38只股票型开放式基金进行了简介,还选取了业绩评价的比较基准。然后,采用分年度检验方法,运用多种评价模型对股票型开放式基金未经风险调整的收益和经风险调整的业绩进行了衡量。在未经风险调整收益方面主要检验了开放式基金的日净值增长率及累计净值增长率。风险调整业绩主要评价了开放式基金的夏普指数、特雷诺指数、信息比率、M2指标和詹森阿尔法值。浙江大学博士学位论文我国开放式证券投资基金的业绩评价—基于股票型开放式基金的实证分析 通过研究发现我国开放式基金的业绩具有如下特征:一是开放式基金的业绩在不同年份差别很大。2003年是开放式基金投资收益最好的年份,而2002年和2004年里的业绩却不如人意,不过多数基金能够超越市场收益,从长达两个年度内的检验发现,我国开放式基金在一定程度上体现了专家理财的能力。国外大多数研究发现基金并不能战胜市场,我们的结论与其相反,这从另一个侧面也表明我国证券市场的效率还不高。 二是不同时间内基金的业绩排名在变化很大,随着运行时间的增长,有些原来业绩非常好的基金排名可能下降得很快,而新成立的基金反而可能排在前端,表明更长运行时间并不一定有助于基金业绩的提高;另外,消极型指数型基金虽然总费用率较低,但并没有比积极型基金的业绩好,其业绩在全部基金中的排名都非常靠后;从对基金的规模考察结果来看,不同规模开放式基金的业绩并没有明显差异,基金规模的增大对其业绩的提高没有显著的作用,这方面的结论将有助于改变人们认为在基金发行时规模越大越好的观念。 三是开放式基金显示出了一定的证券选择能力,却很少具备显著的市场时机把握能力。TM模型和HM模型及相应的三因素模型下的检验结果都发现,大部分基金没有能够通过估计未来市场的行情来及时调整其投资组合中的风险资产和无风险资产的比例。通过对2003年巧只基金的个案分析,发现开放式基金在对市场趋势进行预测时表现出明显的羊群行为。这方面的结论表明即使是基金公司这样具有强大研究实力的机构投资者也难于准确地预测市场走向。 四是开放式基金的业绩持续性不强。基金仅在短期内(1一3个月)出现过显著的业绩持续性现象,在更长时间内业绩持续性现象则消失了。不但如此,在短期内还出现了显著的业绩反转现象,表明基金过去的业绩并不包含对未来业绩有用的信息,投资于过去表现好的基金在未来不一定会受益,这方面的结论对基金投资者的决策是有意义的。 第三部分(第9章)对开放式基金的业绩和流动性交易的关系进行了研究。检验发现,我国开放式基金在2003年普遍表现为因赎回量大于申购量而引起基金资产净值的减少,而在2004年上半年基金整体表现为净申购;另外,小型基金的申购率和换手率都要比大型基金高;开放式基金的业绩与其申购率呈正向关系,而业绩与其赎回率之间没有明显的关系,绩差基金并不一定就因其业绩不好而受到投资者的惩罚被赎回,另一方面,绩优基金的赎回率不见得就低于绩差基金,本文专门就我国开
论文目录:
摘要
ABSTRACT
目录
1 导言
1．1 研究背景及意义
1．2 研究内容
1．3 相关概念的界定
1．4 研究对象、研究框架与研究方法
1．5 研究基础、难点、创新及不足
2 文献回顾
2．1 现代投资理论
2．1．1 投资组合理论
2．1．2 资本资产定价模型
2．1．3 套利定价模型
2．2 效率市场假说
2．2．1 效率市场假说的形成过程及其理论基础
2．2．2 关于效率市场假说的检验
2．2．3 效率市场假说对证券投资基金业绩评价的作用
2．3 证券投资基金的投资策略及投资行为
2．3．1 积极型管理策略与消极型管理策略
2．3．2 证券投资基金的羊群行为
2．4 证券投资基金的业绩评价指标
2．4．1 投资收益率
2．4．2 基于风险调整的三种经典业绩评价指标
2．4．3 信息比率和M2测度指标
2．4．4 基准组合的选取对基金业绩评估的影响综述
2．4．5 多因素绩效评估模型
2．4．6 基金业绩分解
2．5 基金的证券选择能力和市场时机把握能力述评
2．5．1 基金的证券选择和市场时机把握能力的评估模型
2．5．2 对基金市场时机把握能力的实证研究述评
2．5．3 证券选择和市场时机把握能力的相关性
2．6 条件业绩度量
2．6．1 Ferson，Schadt的条件业绩度量
2．6．2 DGTW条件业绩度量
2．7 证券投资基金的业绩持续性研究述评
2．7．1 支持基金业绩持续性存在的研究
2．7．2 不支持基金业绩持续性存在的研究
2．7．3 对基金业绩持续性产生原因的探讨
2．7．4 国内对证券投资基金业绩持续性的研究
2．8 共同基金的业绩与费用及现金流的关系
2．8．1 共同基金的业绩与费用的关系
2．8．2 共同基金的费用与现金流的关系
2．8．3 共同基金的业绩与现金流的关系
2．9 我国证券投资基金业绩的实证研究回顾
2．9．1 我国封闭式基金的业绩研究回顾
2．9．2 我国开放式基金的业绩研究回顾
2．9．3 关于基准组合的述评
2．9．4 已有研究的不足及对本研究的启示
2．10 本章小结
3 研究样本、数据来源及基准组合的选取
3．1 研究样本的选取
3．2 市场基准的选取
3．3 数据来源
3．4 本章小结
4 开放式基金的净值增长能力检验
4．1 开放式基金在不同时期的日净值增长率
4．2 开放式基金的净值增长率和指数收益的Granger因果关系检验
4．2．1 Granger因果关系检验方法
4．2．2 实证结果及分析
4．3 开放式基金净值走势与市场走势的协整检验
4．4 不同规模开放式基金的日净值增长率比较
4．4．1 不同规模基金的日净值增长率
4．4．2 不同规模基金的日净值增长率差异检验
4．5 开放式基金的累计净值增长率
4．6 本章小结
5 基于风险调整收益的开放式基金业绩评价
5．1 风险调整业绩评价模型
5．2 开放式基金在不同时期的风险调整业绩实证检验
5．3 不同规模基金的风险调整业绩比较
5．4 结合证券市场行情对开放式基金风险调整收益的分析
5．5 本章小结
6 基于詹森阿尔法的开放式基金业绩衡量
6．1 模型和基准组合的选取
6．2 实证结果及分析
6．2．1 单因素模型下的检验结果
6．2．2 双因素模型下的检验结果
6．2．3 三因素模型下的检验结果
6．3 开放式基金在各种比率下的业绩相关性检验
6．4 开放式基金的业绩分解
6．5 本章小结
7 开放式基金的证券选择能力和市场时机把握能力评价
7．1 检验模型
7．2 实证结果
7．2．1 TM和HM模型下的检验结果
7．2．2 TM三因素模型和HM三因素模型下的检验结果
7．2．3 证券选择能力与市场时机把握能力的相关性
7．3 对开放式基金实施市场时机把握行为的案例分析
7．3．1 基金经理在年报中对证券市场走势的预测情况
7．3．2 基金经理对未来市场走势进行预测的依据
7．3．3 基金经理的预测与市场真实走势的对比
7．4 小结
8 开放式基金业绩持续性的实证检验
8．1 开放式基金业绩持续性的研究意义
8．2 基金业绩持续性的检验方法
8．2．1 检验方法之一：列联表检验法
8．2．2 检验方法之二：横截面回归方法
8．3 样本及检验期的确定
8．4 列联表方法下的检验结果
8．4．1 基于净收益进行列联表检验的结果
8．4．2 基于风险调整收益进行列联表检验的结果
8．5 回归方法下的检验结果
8．5．1 相邻两个等长时间段的检验结果
8．5．2 时间段不一定等长时的检验结果
8．6 本章小结
9 开放式基金的流动性交易及其对基金业绩的影响
9．1 开放式基金流动性交易的概念
9．2 开放式基金流动性交易对业绩的影响
9．3 国外对流动性交易的研究概况
9．4 样本、流动性交易比率指标及检验方法
9．5 对我国开放式基金流动性交易的分析
9．5．1 对开放式基金的流动性交易量分析
9．5．2 不同规模开放式基金的流动性交易量分析
9．5．3 对开放式基金的流动性交易比率分析
9．5．4 不同规模开放式基金的流动性交易比率分析
9．6 开放式基金的流动性交易与基金业绩的关系
9．6．1 实证结果
9．6．2 对实证结果的分析
9．7 开放式基金的流动性交易对未来业绩的影响
9．8 本章小结
10 开放式基金的费用率及其对基金业绩的影响
10．1 对费用与业绩关系的简单回顾
10．2 我国开放式基金的费用实证分析
10．2．1 开放式基金的费率指标及计算方法
10．2．2 开放式基金的费用分析
10．2．3 不同规模开放式基金的费用检验
10．2．4 开放式基金的股票周转率及股票交易费用检验
10．3 开放式基金的费率及股票周转率对其业绩影响
10．3．1 开放式基金的总费率与业绩的关系
10．3．2 开放式基金的股票交易费率对其业绩影响
10．4 本章小结
11 结论与建议
11．1 对全文实证结果的总结
11．2 建议
参考文献
附表
攻读博士学位期间学术成果
致谢
发布时间: 2005-07-05
参考文献
- [1].中国股票市场异象的特征及其与股票型基金风格漂移的关系研究[D]. 张剑.天津大学2012
- [2].股票型基金的主动性投资风格、行为选择与市场波动[D]. 郑中华.中央财经大学2015
- [3].中国股票型开放式基金绩效综合评价研究[D]. 赖叔懿.西南财经大学2010
- [4].我国开放式股票型基金投资风格识别及漂移风险研究[D]. 喻国平.暨南大学2011
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- [7].基金经理投资积极性及其与基金业绩关系的研究[D]. 刘维迪.浙江大学2016
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