整体上市股票超额收益率及其影响因素研究

论文摘要

股改后,众多进行整体上市公司的股票在消息公告后的短期时间内获得了惊人的收益率,成为市场关注的焦点。本文以整体上市的模式为切入点,分析影响整体上市股票超额收益率的主要因素。股改后,定向增发模式和吸收合并模式是最常用的整体上市模式,两者皆以“资产换股权”,这和股改前整体上市中常用的“资产换现金”的公开增发模式存在本质差异。本文构建了整体上市关键变量模型和股东博弈模型,研究表明:定向增发价格、注入资产评估值和注入资产的盈利能力是影响整体上市股票超额收益率的关键变量;理性的大股东应该选择上市公司股票被低估时整体上市,这也与小股东的利益一致,而注重短期收益的大股东会选择在牛市中估值水平较高时进行整体上市,这较好地解释了现实中的情况;整体上市产生的协同效应是股票获得超额收益率的基础,而大小股东的收益正来源于对协同效应所产生价值的瓜分,在定向增发价格和注入资产评估值上,大小股东存在利益的博弈。本文采用事件研究法,对整体上市股票的超额收益率进行了实证分析,并按照不同模式和不同实际控制人两个维度对整体上市股票的超额收益率进行了实证检验。研究表明:整体上市股票在消息公布前后的短期时间内能够获得显著的超额收益率;以吸收合并模式进行整体上市的股票累积超额收益率要高于定向增发模式,主要原因是吸收合并模式下注入资产的规模相对较大;定向增发模式股票超额收益率的波动性较低,表明市场对该种模式股票的定价更为迅速有效;民企整体上市的股票累积超额收益率要高于央企和地方国企,主要原因是民企注入资产的盈利能力较强。关键变量中,注入资产规模是影响整体上市股票超额收益率的主要因素。整体上市消息公布前股票获得的超额收益率提醒监管层需要加强对信息披露的监管。本文分析了四家具有代表性的整体上市公司,虽然每家公司的整体上市各有特点,但前述理论分析所归纳的关键变量能够较好地解释这些公司整体上市消息公布后获得的超额收益率。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及选题意义
• 1.2 研究现状综述
• 1.3 研究内容
• 2 整体上市概述
• 2.1 整体上市的概念
• 2.2 整体上市的理论基础
• 2.2.1 经营协同效应理论
• 2.2.2 财务协同效应理论
• 2.2.3 多元化经营理论
• 2.2.4 交易费用理论
• 2.2.5 价值低估理论
• 2.2.6 市场势力理论
• 2.3 整体上市的动因
• 2.4 整体上市的宏观条件
• 2.4.1 市场行情因素
• 2.4.2 政策支持
• 2.4.3 法制日益健全
• 3 整体上市模式分析
• 3.1 整体上市模式概述
• 3.2 定向增发模式
• 3.3 吸收合并模式
• 3.4 其他模式
• 3.5 整体上市模式异同分析
• 4 理论框架
• 4.1 整体上市关键变量分析框架
• 4.1.1 “向大股东定向增发模式”关键变量分析框架
• 4.1.2 “向大股东及机构股东定向增发模式”关键变量分析框架
• 4.2 整体上市股东博弈分析框架
• 4.2.1 “理想市场”博弈分析框架——以内在价值为基础
• 4.2.2 “现实市场”博弈分析框架——以市场价值为基础
• 5 统计与实证分析
• 5.1 超额收益率实证分析——基于CAPM 模型
• 5.1.1 实证研究方法
• 5.1.2 整体上市超额收益率实证检验的条件及步骤
• 5.1.3 实证检验样本说明及相关统计
• 5.1.4 实证检验结果
• 5.2 超额收益率实证分析——基于关键变量回归分析
• 5.2.1 变量设定及说明
• 5.2.2 样本说明及变量统计分析
• 5.2.3 单变量回归模型
• 5.2.4 多元回归模型
• 6 案例分析
• 6.1 案例一：中国船舶（600150）
• 6.1.1 整体上市方案及股权结构变动
• 6.1.2 整体上市中的定向增发价格
• 6.1.3 整体上市中的注入资产评估值
• 6.1.4 整体上市中的注入资产盈利能力
• 6.1.5 其他超额收益率促动因素
• 6.1.6 整体上市超额收益率情况
• 6.2 案例二：威远生化（600803）
• 6.2.1 整体上市方案及股权结构变动
• 6.2.2 整体上市中的定向增发价格
• 6.2.3 整体上市中的注入资产评估值
• 6.2.4 整体上市中的注入资产盈利能力
• 6.2.5 其他超额收益率促动因素
• 6.2.6 整体上市超额收益率情况
• 6.3 案例三：葛洲坝（600068）
• 6.3.1 整体上市方案及股权结构变动
• 6.3.2 整体上市中的换股价格
• 6.3.3 整体上市中的注入资产盈利能力
• 6.3.4 其他超额收益率促动因素
• 6.3.5 整体上市超额收益率情况
• 6.4 案例四：上港集团（600018）
• 6.4.1 整体上市方案及股权结构变动
• 6.4.2 整体上市中的换股价格
• 6.4.3 整体上市中的注入资产盈利能力
• 6.4.4 其他超额收益率促动因素
• 6.4.5 整体上市超额收益率情况
• 7 结论与展望
• 参考文献
• 致谢
• 作者在攻读硕士学位期间完成的学术论文