论文摘要
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式,它通过公开发行来募集投资者的资金,并通过专业的基金管理公司进行投资理财,从而达到分散风险、节约成本、提高收益的目的。作为重要的机构投资者,证券投资基金对资本市场的稳健运行、倡导理性投资等方面具有举足轻重的作用。由于近年来,我国股票市场中的暴涨暴跌现象比比皆是,普通投资者蒙受了巨大的损失,因此不论是政治意义还是经济意义,资本市场的健康有序发展在我国显得尤为重要。正是由于证券投资基金具有举足轻重的作为,其发展越来越受到各界的关注,而普通散户投资者往往会选择基金作为其主要的投资途径。对于基金而言,分红数额是基金的重要构成要素之一,它不仅是投资者选择基金的标准和依据,给投资者带来客观的现金回报,同时也是基金良好盈利能力的体现。另外,基金将其经营成果分享给投资者,能够促使投资者减少赎回的行为,这样就降低了基金卖出持仓股票套现的可能性,可使基金的经营运作更加稳健,避免因频繁换仓带来的风险。从这一点上看,基金向投资者分配一定数额的红利,不仅能促进基金的经营形成良性循环,更能给整个资本市场的稳定性添砖加瓦。所以,对于基金现金红利的研究显得十分必要和迫切。对于基金现金分红的研究,许多学者的研究集中在了基金分红产生的效应上,如陈利春(2006)运用事件研究法,对基金分红对累计净值的影响进行了分析,得出了我国开放式基金确实存在分红效应的结论。而对于影响基金现金分红因素的研究较少,周啸驰(2009)对基金分红影响因素进行了实证方面的研究。他得出的结论是：基金的经营业绩和赎回压力显著影响着基金是否分红的情况。通过构建逻辑回归及多元线性回归模型,他发现,经营业绩越好、赎回压力越大的基金分红越多。在描述性统计中他发现,累计净值方面,要分红的基金明显大于不分红的基金,这说明了要分红的基金的经营业绩明显优于不分红的基金。影响基金现金分红的因素有很多,理论上的因素并非真正作用于实际中的基金现金分红量。在参考了已有的研究及上市公司现金分红相关理论的基础上,本文试图建立影响封闭式基金现金分红的影响因素模型,通过代入封闭式基金相关具体数据,检验模型的准确性,最终找到影响中国基金市场现金分红的主要因素。与此同时,本文还对有现金分红和没有现金分红的封闭式基金的相关指标进行了对比,发现有现金分红的封闭式基金的业绩、平均市场价格的平均值优于没有现金分红的封闭式基金。希望通过本文的研究达到以下目的：(1)找到影响基金现金分红的主要因素,不仅为广大投资者提供参考,还能向基金公司提供现金分红的决策依据；(2)对我国基金行业的发展状况进行全面梳理,找出发展过程中存在的问题,并由点及面,对整个资本市场的有效运行提出政策建议。理论分析部分,我们发现不论是从委托代理角度分析还是依据各种股利分配理论,封闭式基金的投资者对现金分红存在着更多的偏好。封闭式基金的现金分红对投资者投资决策产生了较大的影响。因此不论是出于吸引投资者购买还是自身稳健经营的目的,抑或为了构建稳定长期、稳固的委托代理关系,封闭式基金都必须进行一定数额的分红。进入实证分析之前,我们还需要分析的一个问题便是基金公司在作出发放现金红利决策的时候需要考虑到的直接因素,以及与现金红利分配有着间接关系的各种因素。这些因素很多,本文依据理论框架总结出以下几个主要方面。第一,相关法律规定；第二,基金经营业绩；第三,基金公司的发放意愿。此外,由于同上市公司股票在某些方面具有相似性,在对封闭式基金现金分红影响因素的分析过程中,我们也适当参考了上市公司现金分红的影响因素。实证分析部分,在对影响封闭式基金现金分红的因素进行实证分析时,提出了以下八个假设：假设一：盈利能力越强,分配的现金红利越高。假设二：上年度分配的现金红利越高,则当年分配的现金红利也越高。假设三：公司规模越大,分配的现金红利越高。假设四：基金市价越高,分配的现金红利越高。假设五：单位基金资产净值越高,分配的现金红利越高。假设六：负债比率越高,分配的现金红利越低。假设七：不同基金公司的基金经理投资能力基本一致假设八：风险对基金收益的影响较小之后的分析分为三部分,描述性统计、逻辑回归及多元线性回归。运用三种分析方法对封闭式基金现金分红情况做了全面梳理。描述性统计分析部分,对2008年仍在存续期的36支基金的盈利能力、累计净值、分红情况、平均市价等基本信息进行了总结、归纳,并同2007年时的情况进行了对比。同时,对2008年有现金分红的基金和没有现金分红的基金特点进行了对比分析,发现有现金分红的封闭式基金不管在盈利能力还是基金价格上,都优于没有现金分红的封闭式基金。逻辑回归分析部分,通过构建逻辑回归模型,带入封闭式基金具体数据,找出了影响封闭式基金是否发放现金红利的主要因素。多元线性回归分析部分,我们选取了2008年封闭式基金现金分红情况作为被解释变量,能够代表几大假设中基金相关指标的财务数据作为解释变量,设计了模型对假设进行检验。模型回归结果显著,得出以下结论：接受假设一,盈利能力对基金的现金红利分配存在重大影响。接受假设二,以前年度分红对基金的现金红利分配存在重大影响。对于假设三,基金公司规模越大,其所分配的现金红利越高。如果基于基金公司规模和基金资产存在正相关关系的基础,可以接受该假设。接受假设四,不论是从理论角度论证还是从现实意义去分析,基金的市价都从一定程度上反映了基金公司的盈利能力。根据信号传递理论,公司股票市价是公司未来盈利能力的反映,而现实中购买者和基金公司的信息不对称也使基金的市价成为了购买决策的一个重要判断依据。接受假设五,基金单位净值情况对基金分红存在着影响。拒绝假设六,负债比率对基金现金分红没有影响。在讨论公司规模大小对基金现金分红的影响中,我们说到了负债规模的问题。由于31支基金的实际数据显示,同资产规模相比,负债占比太小,并不足以说明公司规模大小,所以我们在对回归结果进行分析时并未过多关注负债的影响情况。此处将负债比率单独列出,回归结果的不显著证明它对基金现金分红没有影响。当然,文章存在不少局限性。为了描述众多复杂的行为,所设计模型中呈现的数量关系已经不是简单的线性关系,这超出了我们所学的计量经济学知识和能力范围。因此,对于种种问题,我们也无法全面分析论证,只能退而求其次,将一些相对于基金公司现金分红很重要的但却复杂的方面以假设形式加以固定化,力求得到一个相对简单的线性模型,并且在最后的结论中借用一些财务管理学中的成熟理论加以阐述。最后,必须承认,由于增加了假设使不确定因素减少,所以使我们得到的结论仍然是关于基金公司现金红利分配的一般层面上的定性结论。但是如果单就我们设计的线性模型来说,我们研究的实证结果还是具有很高的可信度的。在整个研究过程中,发现了不少我国基金行业发展中存在的问题,许多都是之前的相关学者所提到过的比如缺乏对基金管理人完善的激励与约束机制、基金持有人大会作用未有效发挥、上市公司的质量需要提高、行业结构尚需扩展、我国金融市场与资本市场缺乏创新等。除了这些问题,我们还发现基金运作过程中仍然存在非理性因素。根据本文的实证结论,封闭式基金的现金分红影响因素包括上一年度的现金红利、基金公司规模和基金市价等因素。而这些因素都不是基金本年度业绩优劣的必然决定因素,例如基金经理会更多地参考上一年的现金红利金额而不是本年的实际绩效来制定本年度分配红利的政策。同样,单支基金的运作水平实际上与该基金的管理团队高度相关,与基金公司的规模并没有太大的关系。从这个角度来看,投资者的资金仍然没有得到最有效的配置,基金在管理过程中产生了代理损失。这种运营方式给资本市场带来了非理性因素,给资本市场的有效运作蒙上了阴影。在封闭式基金未来的发展道路上,应该努力克服这些非理性因素的影响,使其回归基金运作的本源。针对这些问题,文章试图提供相关政策建议,希望我国基金行业能够稳步、健康发展。