多元化经营企业融资研究

论文摘要

多元化经营即是多角化经营,是指企业在多个相关或者不相关的产业领域同时经营多项不同业务的战略。从国外企业经营发展历程来看,虽然逐步在由多元化理论向归核化理论转变;这一变化是基于企业开展多元化经营会造成人、财、物等资源分散,管理难度增加,效率下降等原因。虽然提出了“归核化”理论,但是对多元企业融资的研究分析还是必要的。首先,“归核化”理论提出可以看出企业采用多元化经营战略不能完全有效的规避财务风险,相反可能因为融资额度大,造成企业较大的偿还压力;那么是何种原因造成这种结果?其次,融资是企业发展过程中的关键,无论是在单元化还是多元化企业中融资都是一项重要的财务活动。第三,“归核化”并不意味着企业回归单一经营,仅仅是减少非核心经营。第四,在当前中国企业中多元化经营战略仍然占据重要地位;中国企业属于后发展型,多元化发展起步晚,在20世纪90年代初才到了多元化的高潮;从上市公司披露信息中可以看出,我国上市公司中大约有2/3的公司进行多元化经营,而且从趋势上看,多元化经营的公司数目在逐步增加,但是增加的速度比较缓慢。并且在1997年,中国政府对国有企业实施战略性组改,企业兼并与重组成为经济热点,出现了以企业并购为主要手段的企业多元化发展新高潮。也就是说当美国等西方国家处于多元化反潮阶段时,我国企业仍然在大力实施多元化战略。总的来说,20世纪80年代以来,在发达国家企业归核化发展背景下,我国企业却保持着多元化的格局。而多元化战略的实施需要资金支持。基于这几点就很必要对多元化经营企业的融资进行研究分析。前面提到融资是企业发展过程中的关键;在研究中对中小企业、民营企业等类型企业的融资方式、融资规模、融资风险等有很多相关研究。多元化经营企业规模大,其融资过程中也具有规模效应,容易从外部资本市场取得资金并且其自身留存收益金额也相对较大。但是即使如此,我国多元化经营企业在融资过程中仍然存在很多问题,尤其是现阶段我国企业在多元化实现的过程中,由于横向并购受到很多外部因素的限制,如法律不允许向股权并购发放贷款而影响及时性。同时多元化经营企业融资有其自身的特点,如多元化经营导致了内部资本市场理论的提出,以及合理规避融资风险,是多元经营企业当前的一个难题。正是基于这样一种思考,本文就多元化经营与融资问题展开讨论。本文的逻辑结构与主要观点如下:第一部分为引言,主要阐述了文章的研究背景、意义以及国内外研究现状。很多国家的企业都经历了或正经历多元化经营战略,该种经营战略可以分散非系统风险。但是多元化经营战略是建立在坚实的资源后盾之上的,其中资本在其中起到了关键因素。本文就通过对多元化经营融资理论梳理,发现以往的研究中主要集中在中小企业融资方式研究,对多元经营企业融资问题鲜有研究。在这个梳理过程中,作者明确了本文研究的方向,即是从多元经营企业的融资效率、风险等展开研究。同时也确定了文章的研究方法,即采用规范研究方法。第二部分是对多元经营企业融资的相关理论,多元经营企业的融资方式,风险等问题展开论述。第一章是阐述了多元化经营企业融资的相关理论。主要阐述了企业多元化经营必然性,以及企业多元化分类的界定。其中引用了梅耶斯的新优序融资理论。梅耶斯的新优序融资理论是最早系统地将不对称信息引入企业融资理论研究,同时梅耶斯(Mayers,1984)采用了另一位经济学者唐纳森(Townsend,1978)早期提出的优序融资的概念。第二章是讨论了多元化经营与其资金需求。我们知道企业多元化经营程度与其资金需求是成同向变化的。在这一章里,首先分析了企业多元化经营的两个基本问题:①多元化经营企业多元经营程度计量指标;②多元化经营发展情况。尤其是我国当前多元化经营企业的状况,其与美国、亚洲其他国家存在的差异。我国由于发展较晚,与发达国家相比存在很大差异。自20世纪80年代以来,在发达国家企业归核化发展背景下,我国企业却维系了多元化发展的格局。其次分析了多元化经营实现途径以及多元化经营对资金需求;实现途径以及对资金需求情况关系到企业融资方式选择,所以它是这一章较为重要内容。第三章讨论了多元化经营企业融资特点。这一章是本文的重点。一般企业采用内源融资和外源融资两大方式。这一章主要是对一般企业所有的融资方式进行阐述与比较,进而讨论多元化经营企业怎么去选择合适的融资方式,同时多元经营企业由于其实现多元化经营战略的方式不同,而导致融资方式有所差异;例如并购融资中的换股并购、员工持股、杠杆收购、现金并购融资等方式是一般企业所不具有的融资方式。其次本章分析中庸性融资策略、积极型融资策略以及保守型融资策略各自的特点与其在多元经营企业的选择应用。在传统的融资优先顺序前提下考虑多元经营企业自身特点而选择新的融资优先顺序,以适应企业多元经营的发展。而这一章的重点是多元化经营企业融资存在的问题以及他的解决对策。多元化经营导致了内部资本市场的建立,同时由于并购是多元化经营实现的主要途径;多元化融资途径不同会导致融资效率低下,内部资本市场不健全,以及并购融资受到法律限制而影响其融资的及时性等问题是多元经营企业在融资过程中所存在的主要问题。针对这些问题提出了解决的对策:规范内部资本市场发展、建立融资管理体系提高融资效率、提议放宽法律方面对并购融资的限制。第四章就融资风险角度来看多元经营企业的融资问题。这部分首先从融资风险的评估、影响融资风险因素来分析了融资风险的基础问题。其次,分析了多元经营企业特有的融资风险——并购风险。在并购过程中有资金并购、股票并购、杠杠收购等方式,每种并购方式在现金流上都有其特性;股票并购过程中由于股票股价上下浮动,会影响企业价值,那么收购公司股票过程中,收购公司股票在市场上的当前价格对并购后每股收益率有重大影响;所以在股票收购过程中如果换股不合适就会给企业带来很大风险。那么,针对多元化经营企业特有的风险采取相应的风险规避措施。文中提出:①做好融资安排,使得前后衔接恰当,减少财务风险;②合理确定融资结构,其遵循资本成本最小化原则、债务资本与股权资本要保持适当比例和短期债务资本与长期债务资本合理搭配;③合理安排资金使用结构,在企业并购资金的使用上,企业首先支付并购费用,其次支付目标企业的买价;④选择合理的支付方式;换股并购对于主并方而言,可以使其免于及时支付的压力,把由此产生的现金流投入到合并后企业的生产和经营;卖方融资,并购方以承诺未来期间的偿还义务为条件,首先取得被并方的控制权,而后按照约定的条件进行支付;⑤加强资金集中管理,以规避融资风险。本文的主要贡献与创新之处在于:(1)从研究角度上来看,以往对企业融资问题研究多集中在中小企业;对于有能力采用多元化经营战略的大型企业的融资问题缺乏研究;本文就是针对多元化经营企业的融资问题来进行探讨。(2)在分析角度上,重点分析了多元化经营企业融资存在的问题以及其特有的融资风险,并提出了解决多元化经营企业融资存在问题的对策和风险规避策略。本文不足之处在于仅仅从理论的角度来探讨这个问题,而没有以一个企业的实际情况作为案例进行分析。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 引言
• 0.1 研究背景与意义
• 0.2 多元经营企业融资研究回顾
• 0.3 本文研究方法和基本思路
• 1 多元化经营与融资的理论基础
• 1.1 多元化经营融资内涵
• 1.2 多元化经营融资的性质
• 1.3 多元化经营与融资的理论基础
• 1.3.1 分散风险理论
• 1.3.2 委托代理理论
• 1.3.3 优先序列理论
• 1.3.4 财务杠杆理论
• 1.3.5 负债能力理解
• 2. 企业多元化经营与资金需求
• 2.1 企业多元化经营的计量指标
• 2.1.1 行业数目
• 2.1.2 Herfindahl 指数
• 2.1.3 收入熵
• 2.2 多元化经营的发展情况
• 2.2.1 美国企业多元化发展情况
• 2.2.2 亚洲国家的多元化经营
• 2.2.3 国内企业多元化经营发展情况与现状
• 2.3 企业多元化实现途径
• 2.3.1 内部发展
• 2.3.2 并购
• 2.4 多元化对资金的需求
• 3 多元化经营企业融资方式及融资存在问题
• 3.1 多元化经营企业融资方式
• 3.1.1 并购融资
• 3.1.2 传统融资方式
• 3.1.3 内部资本市场获取资金
• 3.2 多元化经营企业融资方式的优先次序
• 3.3 企业多元化经营下的筹资策略
• 3.3.1 传统筹资策略
• 3.3.2 多元经营企业筹资策略选择
• 3.4 多元化经营企业的融资存在问题
• 3.4.1 内部资本市场中存在融资劣势
• 3.4.2 企业融资效率低下，融资容易偏离企业生产经营
• 3.4.3 并购融资——有待完善的融资活动
• 3.5 融资问题解决对策
• 3.5.1 规范内部资本市场
• 3.5.2 加强融资管理以提高融资效率
• 3.5.3 并购融资完善对策
• 4. 多元化经营企业的融资风险分析
• 4.1 融资风险的评估
• 4.1.1 财务杠杆利益
• 4.1.2 经营杠杆利益
• 4.1.3 总杠杆利益
• 4.2 影响融资风险的因素
• 4.2.1 影响支付风险的因素分析
• 4.2.2 财务杠杆因素影响融资风险
• 4.2.3 综合因素对融资风险的影响
• 4.2.4 多元化经营企业的投资项目相关度对融资风险的影响
• 4.3 多元经营企业存在的融资风险类型
• 4.3.1 并购融资风险
• 4.3.2 操纵资金
• 4.4 融资风险规避的方法
• 4.4.1 风险回避
• 4.4.2 损失控制方法
• 4.4.3 融资风险的风险转嫁方法
• 4.4.4 选择正确的筹资时机、规模、价格与发行方式
• 4.5 多元经营企业风险规避的主要方式
• 4.5.1 并购实现多元经营企业的融资风险规避
• 4.5.2 加强资金集中管理
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录