论文摘要
流动性是度量市场绩效最基本的核心指标,是股票市场的基本属性。流动性风险的测算研究和影响流动性的因素研究,对投资者和市场监管者都意义重大,这是本文选题的依据和出发点。本文的研究内容是研究中国股票市场流动性的分布特征、日内变化模式,流动性与相关影响因素的关系,重大政策、事件对流动性的长期影响程度及股价趋势对流动性的影响。本文选取的流动性指标包括绝对买卖价差、相对买卖价差、报价深度、金额深度和市场冲击成本指标。本文遵循概念、理论、方法、实证的研究思路,首先对流动性的概念、度量流动性的方法加以综述和比较,挑选出具有代表性的流动性指标,然后运用数理统计的方法,对流动性的分布特征、日内变动模型加以实证研究,得到实证结果:第一,价差指标、深度指标不服从正态、指数、泊松、Gamma、Beta、Weibull、Lognormal分布。第二,市场冲击成本指标不服从指数、泊松、Gamma、Weibull分布,不能拒绝服从正态分布,与Lognormal分布和Beta分布拟合得都很好, Beta分布的拟合优度稍微高于Lognormal分布。第三,价差指标、市场冲击成本日内变动模式为尾部上翘的“L”型,深度指标为“M”型,与国内的一些研究文献的结论相符。其次,本文从理论上分析了流动性的影响因素,介绍了面板数据分析方法,最后采用个体固定效应面板数据模型实证研究了流动性与影响因素之间的关系,实证结果包括:第一,股票绝对价格、价格波动、交易活跃性是流动性的显著性影响因素。第二,股票价格和价格波动与市场冲击成本正相关,交易活跃性与市场冲击成本负相关。第三,通过添加虚拟变量的方法,观测到一些重大政策、事件的出台对流动性产生长期影响,而另一些产生的影响力并不具备长期性。第四,股价趋势对流动性的影响并不显著。本文的研究结论将为进行流动性风险测算提供理论基础,为市场监管者制定相关政策和制度提供信息,为投资者者做出投资决策提供参考。