我国上市公司公司治理与投资多元化的相关性研究

论文摘要

长期以来,投资多元化问题备受争议,其中最大的争议就来自于投资多元化是溢价抑或折价。国内外许多实证研究和实际案例表明投资多元化降低了企业价值,使得多元化遭到多方诟病。而仔细研究投资多元化成因后发现,投资多元化的形成可能不是由企业价值最大化目标所驱动,而是由经理人自利行为等代理问题所致,这使得公司治理对投资多元化的影响变得尤为重要。从理论上分析,管理层和控股股东有动机为追求个人利益而不顾公司利益进行投资多元化,而目前我国公司治理上的缺陷更是为管理层和控股股东的投资多元化动机提供了条件。因此,如果有良好的公司治理机制,包括内部公司治理机制和外部公司治理机制,就可以有效监督管理层和控股股东,从而抑制其通过多元化谋取私人利益的动机。本文的实证研究结果表明,在董事会治理方面,独立董事比例和两职分离与多元化程度负相关,但是不是很显著;在薪酬激励方面,管理层持股比例与多元化程度表现出比较显著的负相关的关系;在股权结构方面,第一大股东持股比例和第二大股东至第十大股东持股集中度与多元化程度显著负相关;在债务融资方面,负债比率的提高会增加企业的多元化程度;在外部治理方面,控制权市场的竞争越激烈,多元化程度越小,法律基础对中小投资者的保护程度与多元化程度显著正相关。本文的研究结论表明,董事会不能有效发挥监督作用,而股权制衡、管理层持股和外部控制权市场能够有效地抑制管理层和控股股东的次优化决策。本文通过理论和实证研究分析了我国上市公司公司治理对投资多元化的影响,检验了投资多元化形成的代理动机,这是对投资多元化问题研究的一个有益补充。同时,本文以上市公司投资决策的视角来研究我国公司治理机制的效率,也是对公司治理问题的一个新的探索。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 相关文献回顾
• 1.2.1 投资多元化折价
• 1.2.2 公司治理与投资多元化
• 1.3 研究内容及创新
• 1.4 相关概念界定
• 1.4.1 公司治理的涵义
• 1.4.2 投资多元化的涵义
• 第2章 公司治理对投资多元化影响的理论分析
• 2.1 理论基础
• 2.1.1 委托代理理论
• 2.1.2 自由现金流理论
• 2.1.3 行为财务理论
• 2.1.4 核心竞争力理论
• 2.2 公司治理对投资多元化动机的影响
• 2.2.1 股东投资多元化的动机
• 2.2.2 管理层投资多元化的动机
• 2.3 公司治理对投资多元化程度的影响
• 2.3.1 内部公司治理对投资多元化程度的影响
• 2.3.2 外部公司治理对投资多元化程度的影响
• 第3章 实证研究
• 3.1 研究假设
• 3.2 数据选择、变量定义以及模型建立
• 3.2.1 数据选择
• 3.2.2 变量定义
• 3.2.3 模型建立
• 3.3 统计结果分析
• 3.3.1 描述性统计结果分析
• 3.3.2 多元回归结果分析
• 第4章 实证结论及政策建议
• 4.1 实证结论
• 4.2 政策建议
• 结论
• 参考文献
• 致谢