信息异质环境中基于订单流的汇率行为描述与分析

论文摘要

汇率理论是国际金融理论的核心，其涉及的问题极为复杂。自20世纪70年代初期浮动汇率制度取代固定汇率制以来，浮动汇率制度下剧烈波动的汇率不仅影响到微观主体的利益，而且关系到国民经济的内外均衡，汇率的决定以及影响汇率变动的因素一直是国际金融学者们研究的热点问题。现代汇率理论的特点是给汇率决定基础以可能的解释，然而在评价人民币汇率中短期走势是否合理时，遭遇到Meese和Rogoff于1983年提出的汇率理论失真理论的难题，其体现在宏观经济变量在实证分析中无法说明现有的汇率变化，也没有很好的理论模型经得起实证检验。鉴于宏观汇率模型不能有效解释实际汇率的变化，近年来经济学家将研究的注意力转向市场参与者的行为和市场微观结构，即金融市场微观结构理论。它提出在非有效市场的前提下分析关于资产价格及其收益形成的一套崭新的理论。本文将采用金融市场微观结构理论观点，从外汇交易订单流着手，研究影响汇率中短期波动的动因，从而对汇率行为进行描述与预测。 本文首先在第1章介绍了研究背景及选题意义，并对该领域具有代表性的观点进行了综述。第2章回顾了具有代表性的传统三大汇率理论的产生背景、特征，并总结了传统汇率行为描述理论的不足，为此探讨寻求新的研究方法和方向；接着评价了该领域研究中新起的金融市场微观结构理论，并详细讨论了外汇市场微观理论中涉及的基本概念及特点。第3章对信息异质环境的分析方法以及引入订单流因素的组合漂移模型的具体解决办法进行了系统的阐述。第4章采用Reuter-2000系统的外汇交易订单流数据，引入信息分散下的信息异质货币均衡模型，研究了样本期的信息环境，通过估计的信息发现了市场的信息异质现象。第5章对信息异质环境下的交易数据通过市场间订单流影响以及组合漂移模型分析，提出了引入银行市场间订单流技术后，改进的组合漂移模型能更好的提高模型的准确性。最后通过样本外预测与传统随机游走模型预测结果进行比较，发现本文的模型预测效果要优于随机游走。实证结果说明基于外汇交易订单流对汇率行为的分析能很好地解释汇率中短期波动，金融市场微观结构的机制在解释汇率行为中具有重要作用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景与选题意义
• 1.2 文献综述
• 1.3 理论基础和立论依据
• 1.3.2 汇率宏观模型结构介绍
• 1.3.2 汇率微观模型结构介绍
• 1.4 研究内容、思路及框架
• 第2章 汇率行为描述的理论基础
• 2.1 传统的汇率决定理论回顾
• 2.1.1 国际借贷说的特点及不足
• 2.1.2 购买力平价理论的特点及不足
• 2.1.3 资产市场理论的特点及不足
• 2.2 金融市场微观结构理论
• 2.2.1 金融市场微观结构理论渊源
• 2.2.2 外汇市场微观结构基本概念
• 2.2.3 外汇市场微观结构理论基础
• 第3章 模型介绍与构建
• 3.1 随机游走模型
• 3.2 信息异质模型
• 3.2.1 无限回归的货币均衡分析
• 3.2.2 信息结构的分析
• 3.2.3 解决方法
• 3.2.4 信息分散对汇率的影响
• 3.3 组合漂移模型
• 3.3.1 第一轮交易
• 3.3.2 第二轮交易
• 3.3.3 第三轮交易
• 3.4 外汇市场间订单流相互影响模型
• 3.5 模型的构建
• 第4章 信息异质环境下的汇率行为描述
• 4.1 样本的选取
• 4.2 信息沖击对外汇市场异质环境的影响
• 4.3 信息估计结果的分析
• 第5章 实证研究结果及其分析
• 5.1 样本的处理
• 5.2 变量的单位根检验
• 5.3 基于订单流变化对汇率波动的分析
• 5.4 组合漂移模型的应用
• 5.5 外汇市场间订单流变化对一国汇率的影响
• 5.6 改进后的组合漂移模型预测结果分析及比较
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录A 作者攻读学位期间参与的课题和发表的论文