期货市场微观绩效的实证研究 ——基于沪铜与伦铜的比较视角

论文摘要

“期货市场功能发挥”一直是学术界研究的热点问题，围绕着套期保值和价格发现功能衍生出一系列量化考核模型，为客观地评价市场功能提供了参考。近年来，随着计算机科学技术的发展，高频数据开始逐渐成为学术研究的新热点，相关实证模型也逐渐成熟，为市场微观结构理论的实证研究提供了重要的基础，也使得该理论成为金融学研究的新亮点。期货市场微观结构理论为学术界从微观层面认清“制度设计与期货功能发挥的关系”提供了极大的方便。本文以期货市场微观结构理论为基础，以沪铜和伦铜的比较为切入点，运用市场微观绩效相关实证方法，对日内效应、久期效应、日内互动关系和波动性溢出效应等问题进行了实证研究，得到如下结论：第一，沪铜期货市场绝对收益率、持仓量和交易量都呈现明显的日内趋势；而伦铜期货市场只有成交量呈现出并不显著的“U”型趋势，且总体来说较为平稳，绝对收益率和持仓量均没有明显的日内趋势。这表明，伦铜期货市场的稳定性远高于沪铜期货市场，市场对信息的吸收和消化能力较强，交易行为较为理性；第二，沪铜期货市场绝对收益率和成交量存在双向因果关系。这说明在沪铜期货市场上，若绝对收益率上升，容易引起投资者追涨杀跌，从而导致成交量放大。若成交量放大，同样会导致绝对收益率的增加，即加剧价格波动；而伦铜市场上则没有这种引导关系。这说明，伦铜市场走势一直较为平稳，投资者较为理性，这与其机构投资者占主导的市场投资者结构息息相关；第三，从久期效应来看，不同时间段的久期线性函数差异较大。以价格久期为例，对于沪铜期货市场，早盘和午盘开盘后均呈现逐渐增大的趋势，说明交易活跃度逐渐变弱，而后又呈现逐渐减小的趋势，说明交易活跃度逐渐增强，到了尾盘阶段，久期达到最小值，说明此时的交易最活跃；从伦铜价格久期图形来看，跟沪铜存在较大的差异，一天基本上呈现一个不规则的波动形状，这说明在不同时段伦铜市场流动性相对稳定。从价格久期的绝对数值上看，沪铜远远低于伦铜市场，这也说明沪铜期货市场的整体流动性更强；第四，波动溢出模型表明，当前沪铜和伦铜期货市场日内价格的互动性较强，具有显著的双向“波动溢出”效应。而沪铜期货收益波动对伦铜“溢出”程度更大，影响程度更深，作用时间更长。这从另一个侧面说明沪铜期货价格已开始在一定程度上引导伦铜期货价格的走势。最后，本文以实证结果为基础，从投资者结构、信息传播机制、信息发布机制、交割制度、市场品种结构等角度提出了完善我国期货市场制度建设的对策建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 第一章 绪论
• 1.1 论文研究背景及意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 文献回顾
• 1.2.1 微观市场结构的相关文献
• 1.2.2 铜期货市场的相关文献
• 1.3 文章框架和研究方法
• 1.3.1 文章主要研究方法
• 1.3.2 文章主要内容和框架
• 1.4 创新之处、研究难点和解决思路
• 1.4.1 创新之处
• 1.4.2 研究难点
• 1.4.3 解决思路
• 第二章 期货市场微观结构的理论和实证基础
• 2.1 市场微观结构理论
• 2.1.1 价格形成理论
• 2.1.2 价格波动理论
• 2.1.3 信息传播相关理论
• 2.2 市场微观结构的实证研究基础
• 2.2.1 基于库存理论的实证研究方法
• 2.2.2 基于信息理论的实证研究方法
• 2.3 市场微观绩效的计量模型
• 2.3.1 日内效应模型
• 2.3.2 久期效应模型
• 2.3.3 信息溢出效应模型
• 第三章 实证研究方法介绍和数据选取
• 3.1 实证方法的选取
• 3.2 各实证方法的作用与介绍
• 3.2.1 单位根检验
• 3.2.2 格兰杰因果分析
• 3.2.3 向量自回归模型
• 3.2.4 方差分解法
• 3.2.5 脉冲响应函数
• 3.2.6 久期模型
• 3.2.7 波动溢出模型
• 3.3 数据和处理方法说明
• 第四章 市场微观绩效的实证研究
• 4.1 沪铜期货与伦铜期货日内效应研究
• 4.1.1 沪铜和伦铜期货市场日内效应趋势图
• 4.1.2 绝对收益率、交易量和持仓量的互动关系研究
• 4.1.3 沪铜期货与伦铜期货日内效应的比较分析
• 4.2 沪铜期货与伦铜期货久期效应和波动率研究
• 4.2.1 久期效应及趋势拟合
• 4.2.2 基于久期效应的波动率模型（ACD-GARCH）
• 4.2.3 沪铜、伦铜期货久期效应和波动率的比较分析
• 4.3 沪铜期货市场与伦铜期货市场“波动溢出”效应检验
• 4.3.1 单变量 GARCH 波动“溢出效应”模型结果
• 4.3.2 多变量的 GARCH 模型（对角 VECH 模型）结果
• 4.3.3 波动溢出效应的主要结论
• 第五章 实证研究的启示与对策建议
• 5.1 本文主要结论和原因分析
• 5.1.1 “日内效应”的实证研究结论
• 5.1.2 “久期效应”和波动率模型的实证研究结论
• 5.1.3 “波动溢出”效应的实证研究结论
• 5.1.4 沪铜与伦铜期货市场微观绩效差异性的原因分析
• 5.2 本文研究启示
• 5.2.1 对期货市场流动性的再认识——兼论铅期货的上市
• 5.2.2 对期货价格波动的再认识——波动是常规性的
• 5.3 “十二五”时期完善期货市场微观制度建设的一些建议
• 5.3.1 完善期货市场投资者结构，提高市场定价效率
• 5.3.2 建立有效的期货市场信息传播机制
• 5.3.3 主流媒体介入主权信息发布，提升“中国价格”品牌效应
• 5.3.4 完善期货市场交割制度，延伸交割体系
• 5.3.5 完善期货市场品种结构，更好地服务于实体行业发展
• 参考文献
• 在学期间发表的学术论文与研究成果
• 致谢