大股东利益群体与外部股东的代理冲突及其对企业价值的影响研究

论文摘要

在企业所有权和经营权分离的情况下,大股东的利益与其他利益相关者并不完全一致,大股东利用手中的权力为自己谋取控制权私益,而这会损害其他利益相关者的利益和企业价值,从而产生控股股东代理成本。一方面,大股东有动机利用信息不对称的存在侵占外部股东和企业的利益。另一方面,由于大股东利益群体侵占激励机制效应,大股东利益群体在选择投资项目时其目标是最大化自身价值函数,而非最大化企业价值函数。即为了最大化自身价值函数,即使某项目的投资收益净现值为负,大股东利益群体还是会选择继续投资。论文从动态风险管理的角度,把大股东和管理者视为统一的大股东利益群体,分析其与外部股东的代理冲突,以及因此而产生的代理成本对企业价值的影响。首先,论文基于连续时间模型建立了随时间演进的大股东利益群体和外部股东的风险政策模型,分别讨论了大股东利益群体和外部股东的投资选择,在此基础上讨论了大股东利益群体控制产生的代理成本对企业价值的影响。结果表明:①若企业有两个投资项目可供选择,两项目的风险溢价非0,且两项目的实际瞬时增长率μ1-μ2与调整瞬时增长率μ1-μ2反方向变化时,大股东利益群体的投资目的将与企业价值最大化背离,使得投资风险增加,从而导致代理成本的产生和企业价值的降低。即基于以大股东利益群体价值最大化为目标的投资项目收益将小于以企业价值最大化为目标的投资项目收益。②若企业有两个投资项目可供选择,两项目的风险溢价非0,且两项目的实际瞬时增长率μ1-μ2与调整瞬时增长率μ1-μ2同方向变化时,大股东利益群体和外部股东投资选择是相同的,不存在代理成本。然后,论文通过建立模型分析了大股东利益群体对外部股东的掠夺行为及其对企业价值的影响。结果表明:大股东利益群体存在掠夺外部股东利益的行为。当法律对外部股东的保护越差,大股东利益群体的现金流量权与控制权分离程度越大,大股东利益群体对外部股东的掠夺越严重,企业价值越低,大股东利益群体的代理问题越严重。最后,论文根据分析的结果提出了相应的政策建议。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 论文的研究背景和意义
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 论文的主要研究内容安排
• 1.4 论文的主要贡献
• 2 大股东利益群体与外部股东的代理冲突的理论背景分析
• 2.1 基于委托—代理理论的分析
• 2.2 基于信息不对称理论的分析
• 2.3 控股股东获取控制权收益的主要方式
• 3 大股东利益群体与外部股东的投资决策冲突分析
• 3.1 研究假设
• 3.2 大股东利益群体及外部股东投资报酬率的刻画
• 3.2.1 大股东利益群体投资报酬率的刻画
• 3.2.2 外部股东投资报酬率的刻画
• 3.3 大股东利益群体及外部股东的风险政策选择
• 3.3.1 大股东利益群体的风险政策选择
• 3.3.2 外部股东的风险政策选择
• 3.4 大股东利益群体及外部股东的投资项目选择
• 3.4.1 大股东利益群体的投资项目选择分析
• 3.4.2 外部股东的投资项目选择分析
• 3.5 大股东利益群体的代理成本对企业价值的影响分析
• 4 大股东利益群体对外部股东的掠夺分析
• 4.1 大股东利益群体对外部股东的掠夺程度分析
• 4.2 大股东利益群体对外部股东的掠夺对企业价值的影响分析
• 5 结论
• 5.1 研究结论
• 5.2 政策性建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录