科技型企业融资行为与资本结构研究

论文摘要

科技型企业的发展对提升一国国际竞争力有重要作用，而科技只有实现和资本的完美结合，才能真正发挥其对经济发展的作用。科技与资本的结合涉及到两个方面问题：如何取得资金和如何利用资金。这两个问题贯穿科技型企业发展的整个过程，但在其不同发展阶段，两个问题表现特征不同，解决方案也不尽相同。科技型企业的快速发展强烈呼吁这方面的理论指导，本文正是从科技与资本结合这一角度出发，按照科技型企业发展的阶段，定量研究融资渠道的变化如何引起资本结构变化，进而如何对企业投资决策产生影响。在此基础上，提出针对各阶段问题的解决方案。论文第二章对现代资本结构理论进行梳理，将现代资本结构理论划分为权衡理论、代理成本理论、信息不对称理论和财务契约理论四个主要分支理论，对企业资本结构的形成以及可能产生的问题分别进行述评，本章是讨论以后几章问题的理论基础。论文第三章探讨科技型企业在初创期融资时的特征，指出当企业主要从事R&D活动时，其融资渠道主要是私人权益市场。由于R&D活动的高风险性以及双方对项目信息的不对称性，投资者出于保护自己的目的，往往过早中止投资。于是，创业者和投资者之间最主要的问题是解决企业的投资不足问题。投资者对项目能否成功的信念直接影响其投资的时间长度，为了使创业者和投资者都付出最优努力，通过长期股权合约或长期债权合约的设计，将达到缓解双边道德风险问题的目的，从而减少对R&D活动的投资不足。论文第四章分析科技型企业在成长期的融资特征，指出在这一阶段科技型企业的首要任务是选择恰当时机进行研发成果商业化。由于企业的资本结构在这一阶段已经引入债务，由此引发了这一阶段的主要问题是投资过度。本文引入实物期权方法，将企业的研发成果商业化过程看成是企业的一个期权，定量地分析了债务对科技型企业研发成果商业化的影响，得出债务使科技型企业投资过度的结论。而通过债务契约的设计与改进，可以达到缓解投资过度的目的。论文第五章分析科技型企业在成熟期的融资特征，这一阶段的企业的融资渠道主要是公开资本市场。由于公开资本市场投资者对企业了解程度低于内部经营者。因此，按照“柠檬市场效应”理论，市场将低估企业发行的证券价格，因此，科技型企业再一次面临投资不足问题。通过设计具有特定得益图形的证券组合可以使特定类型的企业向市场发出信号，从而缓解证券过低定价矛盾，减少投资不足。本章还考察了中国科技型企业的股利政策特征，发现股利数量并不与企业未来盈利呈正向关系。论文第六章对中国上市科技型企业的资本结构作了实证分析，发现企业的盈利能力、固定资产规模、成长能力、非债务性税盾、管理层和内部职工持股比例、企业规模等因素都能对企业的资本结构产生影响，但影响效果和国外研究结果有所差别。本论文是以科技与资本的如何实现良性结合为出发点的，详细考察了科技型企业在其各个发展阶段的资金问题与对策，其研究结论对于当前创新型社会的建设有一定借鉴意义。发展科技型企业不能仅注重对资金的取得，还要时刻关注资金的运用情况，提高资金使用效率，实现技术和资本的良性结合。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导论
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 科技型企业的自主创新能力决定国家竞争力
• 1.1.2 科技与金融结合问题是我国科技型企业发展的严重制约因素
• 1.2 问题提出
• 1.2.1 科技型企业各发展阶段不同融资需求特征
• 1.2.2 现有研究对科技型企业融资指导作用不足
• 1.3 本文拟研究的问题
• 1.4 相关概念界定与说明
• 1.5 研究的逻辑框架、理论基础与研究方法、结构安排
• 1.5.1 逻辑框架
• 1.5.2 理论基础和研究方法
• 1.5.3 结构安排
• 1.6 论文的主要创新点
• 1.7 论文的相关说明
• 第二章 企业融资行为与资本结构的研究现状与评述
• 2.1 资本结构理论研究的历史发展进程
• 2.2 权衡理论综述
• 2.3 代理成本理论综述
• 2.4 信息不对称理论综述
• 2.5 财务契约理论综述
• 2.6 资本结构理论的其它进展
• 2.6.1 资本结构决策和产品市场关系的研究
• 2.6.2 行为金融理论在资本结构研究中的应用
• 2.7 本章小结
• 第三章 初创期科技型企业的融资行为与资本结构
• 3.1 理论回顾
• 3.2 初创期科技型企业的融资特征与问题
• 3.2.1 融资特征
• 3.2.2 问题
• 3.3 初创期科技型企业融资道德风险问题的静态分析
• 3.3.1 针对一般企业的分析框架
• 3.3.2 科技型企业单边道德风险激励方式之一──监督
• 3.3.3 科技型企业单边道德风险激励方式之二──债务融资契约
• 3.4 初创期科技型企业融资道德风险问题动态分析
• 3.4.1 Bergemann-Hege模型
• 3.4.2 对 Bergemann-Hege模型的扩展与改进
• 3.5 本章小结
• 第四章 成长期科技型企业融资行为与资本结构研究
• 4.1 理论回顾
• 4.2 成长期科技型企业的融资特点及问题
• 4.2.1 成长期科技型企业的融资特点
• 4.2.2 成长期科技型企业融资行为选择所面临的问题
• 4.3 基于股东与债权人冲突的融资行为分析
• 4.3.1 Mauer-Sarkar模型
• 4.3.2 对 Mauer-Sarkar模型的扩展与改进
• 4.3.2.1 对负债产生的代理成本的定量研究
• 4.3.2.2 债权加期权融资契约降低代理成本
• 4.4 成长期科技型企业的最优资本结构
• 4.4.1 负债企业投产时的初始最优资本结构
• 4.4.2 负债企业投产后动态最优资本结构
• 4.5 本章小结
• 第五章 成熟期科技型企业的融资行为与资本结构
• 5.1 理论回顾
• 5.2 成熟期科技型企业的融资特点及问题
• 5.2.1 成熟期科技型企业的融资特点
• 5.2.2 问题
• 5.3 科技型企业IPO证券设计向市场发出的信号
• 5.3.1 Brennan-Kraus模型
• 5.3.2 对 Brennan-Kraus模型的扩展
• 5.4 成熟期科技型企业在公开市场融资的股利政策选择
• 5.4.1 股利信号理论综述
• 5.4.2 成熟期科技型企业股利政策现状
• 5.4.3 我国科技型上市企业股利信号实证研究
• 5.5 本章小结
• 第六章 我国上市科技型企业资本结构影响因素的实证分析
• 6.1 资本结构影响因素相关理论与实证研究概述
• 6.2 我国科技型企业样本选取以及相关变量选择
• 6.3 数据的基本分析和讨论
• 6.3.1 全体样本资本结构和解释变量的统计性描述
• 6.3.2 不同行业的资本结构差异
• 6.3.3 不同规模的企业资本结构差异
• 6.3.4 各变量之间的相关性
• 6.4 实证结果及其分析和讨论
• 6.4.1 实证结果
• 6.4.2 结果分析与讨论
• 6.5 本章小结
• 第七章 总结与展望
• 7.1 本文的主要结论
• 7.2 本文的主要创新点
• 7.3 研究结果的意义
• 7.4 未来研究展望
• 参考文献
• 读博期间的主要科研工作和研究成果
• 后记