基于负债的主权财富基金资产配置策略研究

论文摘要

本文基于近年来,中国外汇储备余额逐年上升,同期美元对人民币汇率持续走低,以及外汇储备投资于低收益高安全边际的发达国家短期国债的现状,将债务导向投资理念融合到主权财富基金管理中进行投资组合的资产配置,提出基于负债的主权财富基金资产配置策略研究。首先,比较了全球各国主权财富基金的创立背景、发展过程、运营现状以及投资风格和策略。其次,分析了各国主权财富基金在经历此次全球金融危机过程中直至后危机时代,投资风格和行为的转变,以及主权财富基金的未来发展趋势。进而引出中投公司面对巨额外汇储备缩水风险,应该如何管理主权财富基金的思考。本文结合了中投公司这一特定投资者的特点,认为应将债务导向投资的思路贯穿到主权财富基金的运作中去,并提出以商务部每月进口商品总额为未来支出的估计来进行债务识别的依据:当进口资源类价格出现大幅波动时,会直接影响到对进口产品具有高依赖度的中国外汇储备积累和实际购买能力。对于拟投资资产的分析,我们将MSCI指数按国家、板块进行划分,从2001年1月起提取十年月度历史数据,通过单变量回归,计算不同国家和行业股票收益率、标准差以及相关系数等。再用标准的马克维茨均值方差模型,得出不考虑负债情况下的最优风险组合、最小方差组合边界和有效集直线。然后引入负债,根据不同投资者风险承受能力的差异,在考虑负债情况下,进行组合超额收益均值和方差匹配。通过设定投资组合的预期超额收益率,运用二次规划求解,从而得出资产组合最优解和有效边界,以及为实现预期收益率对应的资产组合配置比例。最后,比较直接跟踪ACWI行业指数的收益率,与不考虑负债组合权重的收益率,以及考虑负债的最小方差组合权重收益率的指数表现,发现考虑负债情况下的优化资产组合,其对冲效果最为理想。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 一、绪论
• 1.1 研究的背景
• 1.2 研究目的与意义
• 1.3 文献综述
• 1.4 文章结构安排
• 1.5 论文创新和不足之处
• 二、主权财富基金的发展、现状与趋势
• 2.1 主权财富基金的发展
• 2.2 主权财富基金的现状
• 2.2.1 主权财富基金的类型
• 2.2.2 主权财富基金的投资目标
• 2.2.3 主权财富基金的特点
• 2.2.3.1 基金规模集中
• 2.2.3.2 投资标的集中
• 2.3 主权财富基金的发展趋势
• 三、中国主权财富基金资产配置特征
• 3.1 中投公司情况简介
• 3.2 中投公司投资行为转变
• 3.3 债务导向投资和主权财富基金的债务识别
• 3.4 中投公司作为特定投资者的特点
• 四、基于负债情况下的资产配置
• 4.1 引入负债后的最优解问题
• 4.1.1 考虑负债的有效资产组合
• 4.1.2 有效集和有效组合
• 4.1.3 最小方差组合
• 4.2 引入负债前后的资产配置
• 4.2.1 研究方法与思路
• 4.2.2 引入负债前后国家间资产配置
• 4.2.3 引入负债前后行业间资产配置
• 4.3 优化资产组合效果衡量
• 五、总结与展望
• 5.1 总结
• 5.2 研究展望
• 参考文献
• 附录
• 附录1
• 附录2
• 附录3
• 附录4
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文目录