利率期限结构的最优估计及其应用研究

论文摘要

利率期限结构,又称为收益率曲线,是指在某个时点上不同期限的零息债券到期收益率所组成的一条曲线。它是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机的基准。正是由于利率期限结构的基准作用,对它的研究一直是金融工程领域一个非常基本的问题。随着近年来中国金融市场创新不断深入,各种金融衍生利率工具的不断推出,加快对利率期限结构的研究更加具有现实意义。本文首先对利率期限结构的研究现状加以评述,从利率期限结构的形成假设和检验、静态估计、动态模型这3个方面对相关理论和模型加以详细介绍和分析。接着本文从利率期限结构最优静态估计的角度来加以展开,针对发达国家债券市场流动性与发展中国家债券市场流动性存在的巨大差异,提出了一个适合于非流动性市场下收益率曲线的估计框架并从国债投资者的角度确定了利率期限结构最优静态估计的原则和评价指标。在实证研究部分,利用上海证券交易所的国债数据,从5个方面比较分析了7种期限结构的静态估计方法,发现指数样条法是该市场的最优估计方法,无论在样本内还是样本外,指数样条法的解释和预测能力是最强的,这种方法具有定价精确性、估计稳定性和强壮性、预测的准确性。然后,本文围绕利率期限结构的最优动态模型加以展开,针对短期利率的动态行为特征,提出了一个包含GARCH-Jump-Level过程的利率动态模型群,对最优利率动态模型的含义进行了定义并确定了评价标准。同时以上交所R091国债回购市场为实证对象对提出的利率动态模型群加以实证研究,从样本内解释、样本外预测、似然比检验和无条件概率密度图4个方面加以比较,发现GARCH-Jump模型是该市场的最优利率动态模型。对上交所R091回购利率波动进行描述,不但需要考虑GARCH过程,也需要考虑跳跃过程,与发达国家利率市场不同,利率波动的水平效应在上交所回购市场并不显著,跳跃不仅是利率均值回复的来源之一,也是利率波动的来源之一。最后是利率期限结构最优估计的应用研究,利用前面两章的研究结果,本文对期限溢酬、利率波动的周内效应、期限结构中隐含的货币政策信息进行了分析。其中在期限溢酬部分,提出了一个利用即期利率数据,采用Kalman滤波来估计期限溢酬的模型,实证研究发现上交所国债利率市场期限溢酬是时变的,期限越短期限溢酬的时变特征越明显。在利率波动的周内效应方面,利用GARCH-Jump模型分析了利率波动的周内效应,证实了回购利率市场同样存在利率波动的周内效应,国家行政政策及其它一些法规制度在出台时间上的日历特征是造成利率波动出现周一效应和周五效应的最主要原因。在利率期限结构中隐含的货币政策信息方面,本文从利率期限结构反映货币政策态势、预测未来GDP

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景与意义
• 1.2 研究动机
• 1.3 本文的创新之处
• 1.4 本文的技术路线和结构安排
• 第2章 利率期限结构的基本理论与模型
• 2.1 利率期限结构相关概念的界定
• 2.2 期限结构形成理论和检验
• 2.3 利率期限结构的静态估计
• 2.4 利率期限结构的动态分析
• 2.5 中国利率期限结构研究现状评述
• 2.6 本章小节
• 第3章 利率期限结构的最优静态估计
• 3.1 不同市场下期限结构静态估计的框架
• 3.2 7 种利率期限结构的静态估计方法
• 3.3 利率期限结构最优静态估计原则和评价标准
• 3.4 上交所利率期限结构的静态估计和比较
• 3.5 近3 年上交所收益率曲线分析
• 3.6 本章小结
• 第4章 利率期限结构的最优动态模型
• 4.1 利率期限结构动态模型群的构建与分析
• 4.2 利率期限结构最优动态模型的含义和评价标准
• 4.3 上交所利率动态模型群的估计和比较
• 4.4 本章小结
• 第5章 利率期限结构最优估计的应用研究
• 5.1 期限溢酬
• 5.2 利率波动的周内效应
• 5.3 利率期限结构中隐含的货币政策信息
• 5.4 本章小节
• 结论
• 1. 利率期限结构的最优静态估计方面
• 2. 利率期限结构的最优动态模型方面
• 3. 期限溢酬方面
• 4. 利率波动的周内效应方面
• 5. 利率期限结构中隐含的货币政策信息方面
• 参考文献
• 附录A 攻读学位期间发表的学术论文目录
• 致谢