我国股市的特质波动率之谜及基于异质信念的解释

论文摘要

股票特质波动率是公司特质风险的度量指标。在经典资产定价理论中,资本市场是完美的,投资者可以通过持有充分分散的投资组合来抵消公司特质风险,公司特质风险不影响资产均衡定价,股票特质波动率与预期收益无关。然而,Merton(1987)建立的基于不完全信息的资本市场均衡定价模型发现,受交易成本和不完全信息等因素的约束,投资者几乎不可能持有充分分散的投资组合,由于承担了不能充分分散的公司特质风险,投资者将要求更高的风险补偿,股票特质波动率与预期收益正相关。但是从国外最新的一些实证文献来看,股票特质波动率与横截面预期收益存在显著的负相关关系,而且迄今为止还没有一种资产定价理论可以对此现象做出很好的解释,因此学术界把这种现象称为特质波动率之谜。本文根据我国股票市场的客观实际以Fama和French(1993)三因素模型的残差项的标准差来度量股票特质波动率,并从投资组合分析、二维分组分析和横截面回归分析三个不同角度,运用现代计量方法对我国股票市场股票特质波动率与横截面预期收益的经验关系进行实证研究。结果表明:(1)股票特质波动率与横截面预期收益存在显著的负相关关系,这种关系不能由公司规模、账面市值比、动量和流动性等因素解释;(2)使用自回归模型来估计股票预期特质波动率,发现其与横截面预期收益也存在显著的负相关关系,这种关系也不能由公司规模、账面市值比、动量和流动性等因素解释;(3)进一步研究发现,基于卖空限制和异质信念的资产定价理论对特质波动率之谜能有一定程度的解释能力,但并不能完全解释这种现象。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 第一章 引言
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 国内外研究现状简述
• 1.3 研究方法与创新之处
• 1.4 研究内容与文章结构
• 第二章 特质波动率的一般概述
• 2.1 特质波动率的概念
• 2.2 特质波动率的度量指标
• 2.2.1 特质波动率的间接度量指标
• 2.2.2 特质波动率的直接度量指标
• 第三章 相关文献回顾
• 3.1 特质波动率与预期收益
• 3.1.1 CAPM与特质波动率
• 3.1.2 Merton与特质波动率
• 3.1.3 股票特质波动率之谜
• 3.2 异质信念与预期收益
• 3.2.1 异质信念的概念和形成机制
• 3.2.2 异质信念对异常收益的解释
• 3.3 特质波动率与异质信念
• 第四章 变量定义和研究方法
• 4.1 变量定义
• 4.1.1 三因素模型变量的定义
• 4.1.2 股票特质波动率的定义
• 4.2 研究方法
• 4.2.1 投资组合分析方法
• 4.2.2 二维分组分析方法
• 4.2.3 横截面回归分析方法
• 第五章 实证检验和分析
• 5.1 样本数据
• 5.2 特质波动率与预期收益关系的实证结果
• 5.2.1 投资组合分析方法的实证结果和分析
• 5.2.2 二维分组分析方法的实证结果和分析
• 5.2.3 横截面回归分析方法的实证结果和分析
• 5.3 预期特质波动率与预期收益关系的实证结果
• 5.3.1 预期特质波动率的概念和度量指标
• 5.3.2 投资组合分析方法的实证结果和分析
• 5.3.3 二维分组分析方法的实证结果和分析
• 5.3.4 横截面回归分析方法的实证结果和分析
• 5.4 异质信念对特质波动率之谜的解释
• 5.4.1 异质信念与特质波动率的关系回顾
• 5.4.2 二维分组分析方法解释特质波动率之谜
• 5.4.3 横截面回归分析方法解释特质波动率之谜
• 第六章 结语
• 参考文献
• 致谢