上市公司债务融资与公司价值研究

论文摘要

债务融资一直是公司的一项重要的财务决策,有关债务融资的治理效应问题也是学术界广泛关注的焦点。传统财务理论、代理理论、信息经济学等领域的学者们对债务融资的免税和财务杠杆效应、降低融资成本、改善公司治理状况等方面进行了大量的研究。这些研究使我们对债务融资对公司价值的治理效应有了深刻的认识。然而,这些研究都将所有债务视为“同质”的,忽略了不同期限、不同来源的债务对公司治理效应的不同。本文在吸收了国内外有关债务融资的理论和实证研究成果的基础之上,结合我国的实际情况,探讨了我国上市公司债务融资结构与公司价值的关系。在完善的资本市场环境下,公司价值在股票市场上反映为公司的股票价格,而股票价格的提升很大一部分取决于公司的经营业绩,从长期来看,经营业绩较好的公司的股票价值相对较高,可见公司经营业绩与公司价值之间存在密切的关系。因此本文主要利用中国所有A股上市公司1999- 2006年的数据,检验上市公司债务融资与公司价值的关系,发现上市公司债务融资净额占总资产的2.27%;资产负债率在30%—60%之间的上市公司的负债融资有利于增加公司的市场价值,资产负债率小或者大的公司这种效应不显著;同时债务融资对传递公司的业绩具有很强的信号作用,公司价值越高的公司,未来进行债务融资的可能性越大。全文共六章,主要涉及理论研究、实证研究和政策建议三大部分。其中,第一章为引言;债务融资是公司重要的财务决策,有关债务融资的治理效应问题一直是学术界关注的焦点。传统财务理论、代理理论、信息经济学、不完备契约理论和产业组织理论等领域的学者们对债务融资的免税和财务杠杆效应、降低融资成本、改善公司治理状况、改善企业在产品市场上的竞争状况等方面进行了大量的研究。这些研究使我们对债务融资对公司的治理效应有了深刻的认识。然而,学者们在分析债务融资治理效应时,往往把债务看成是同质的,仅仅着眼于总体负债水平的分析,而忽视了不同期限、不同类型的债务融资结构在公司价值的作用机制和作用程度等方面的差异。事实上,不同期限、不同类型的债务具有不同的激励特征,如短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司成长机会信号、约束管理者、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资不足和投资过度问题等而长期债务可以使管理者处于控制之中、防止管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低税负等商业信用的融资成本很低,但对公司的约束能力较差银行贷款融资成本较高,但以严格的契约约束企业的行为,减少股东和债权人之间的冲突等。因此,深入研究债务融资结构与公司价值的关系,并结合我国实际来探讨我国负债融资结构与公司价值的关系,以及如何实现企业的最优债务融资结构,具有重要的理论价值和现实意义。第二章为文献综述;查找了国内外有关债务融资方面的研究成果。债务融资是企业融资的主要方式之一。企业的股权融资和债务融资构成了企业的融资结构,而债务融资中银行贷款和企业债券则构成了企业的债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务融资工具的构成和比例关系,也包括企业的债务融资期限结构。企业债务融资理论的研究蕴涵在企业融资结构理论的发展过程中。自从1958年Modigliani和Miller对企业融资结构问题进行研究以来,理论研究主要集中在债权与股权的比例方面。比较而言,对企业的最优债务水平、债务融资类型结构、债务融资期限结构等研究较少涉及,使之成为企业融资理论研究中亚需完善的领域。目前国内对企业融资领域的研究主要集中在以下几个方面,一是对股权融资的研究较多,主要是围绕股票市场展开的各种热点问题研究,如股权融资偏好等二是大多数的研究建立在宏观层面之上,如投融资体制改革、金融体系改革等较为宏观的课题,基于企业融资的微观层面研究较少三是针对改善公司治理结构的债务融资研究较多,对企业债务融资研究的其他方面涉及较少。第三章和第四章构成了本文的理论研究部分;分别阐述债务融资和公司价值的相关理论,并针对我国上市公司债务融资的现状,指出了存在的问题。第五章针对我国上市公司债务融资与公司价值的关系进行了研究,得出实证检验结果与分析;我们得出的主要结论有:我国上市公司年债务融资净额占总资产的2.27%;资产负债率在30%---60%之间的上市公司的负债融资率与公司价值存在一定的负相关关系,资产报酬率越高,盈利能力更强,规模越小,则公司的价值更高;资产负债率小或者大的公司这种作用不显著;债务融资对传递公司的业绩具有很强的信号作用。第六章针对实证检验的结果,结合我国的实际情况,提出一些提高我国上市公司债务融资治理效应的粗浅建议。1.完善各项法律法规,保护债权人权益;2.加快发展企业债券市场;3.加强抑制股权融资偏好;4.建立完善的商业信用体系和偿债保障机制深化国有商业银行改革;5.打造独立的债权主体允许银行对企业进行战略性持股;6.完善主办银行制度。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 引言
• 1.1 选题背景及其意义
• 1.2 研究内容
• 1.3 研究方法
• 1.4 创新观点
• 第二章 有关文献综述
• 2.1 国外文献综述
• 2.2 国内文献综述
• 第三章 债务融资与公司价值的相关理论
• 3.1 债务融资的定义
• 3.1.1 定义
• 3.1.2 债务融资的理论基础
• （1） 传统财务理论的启示
• （2） 代理成本理论的启示
• （3） 信号传递理论的启示
• （4） 产业组织理论的启示
• （5） 企业控制权争夺的启示
• 3.2 公司价值的概论
• 3.2.1 公司的涵义与特征
• 3.2.2 公司价值理论
• 3.2.3 公司价值相关理论
• 第四章 我国上市公司融资现状分析
• 4.1 现状描述
• 4.2 理论分析
• 第五章 关于债务融资与公司价值的实证分析
• 5.1 现有实证分析结果
• 5.2 样本筛选
• 5.3 研究方法
• 5.4 实证结果与分析
• 第六章 提高我国上市公司债务融资治理效应的建议
• 6.1 完善各项法律法规,保护债权人权益
• 6.2 加快发展企业债券市场
• 6.3 加强抑制股权融资偏好
• 6.4 建立完善的商业信用体系和偿债保障机制
• 6.5 深化国有商业银行改革，打造独立的债权主体
• 6.6 允许银行对企业进行战略性持股，完善主办银行制度
• 参考文献
• 致谢