股权流通性变化下的投资者行为与股票价格行为研究

论文摘要

对股票价格行为的研究,通常偏于实证分析,不对价格行为背后的动力机制和反馈结构作进一步的研究。中国股票市场作为新兴市场,尚未达到弱有效市场,投资者行为对股价行为有显著影响;与此同时,股权分置的交易制度安排,是中国股票市场明显区别于成熟市场的微观结构特征。在股权流通性变化的框架下,投资者尤其是非流通股股东和流通股股东之间的利益关系在不断地调整,投资者利益的博弈决定了投资者不同的行为,从而使得股票价格在不同的阶段有不同的表现和不同的内在动力机制。本文通过理论和实证研究,揭示股权分置下和股权分置改革中的投资者行为与股价行为的相互作用机理,并利用系统动力学模型对股权分置改革后的股价行为进行仿真模拟,全面而深入地研究股权流通性变化下的股价行为,为投资者的投资策略选择、政府监管政策制定和国有股的平稳减持提供理论依据。应用委托代理模型研究了股权分置下的流通股东与非流通股东行为,探讨了非流通股与流通股价值比较、价值实现以及流通股股东与非流通股股东的博弈,指出股权分置下股票定价中流通权价值的重要影响。并对股权流通性变化过程中的非流通股股东、散户投资者与机构投资者之间的博弈关系进行分析,探讨投资者在各个阶段不同的博弈收益和成本。提出了股权流通性变化与股票价格行为研究假设,即股权流通性变化对于整体价格水平、对于不同股本规模公司价格、对于不同绩效公司价格以及对于流通股东与非流通股东财富的影响。应用行为金融的损失规避理论研究股权分置改革预期下二级市场的股票价格表现及其形成机理,分析了2001年以来货币政策、实体经济与股价表现的背离关系,探讨了成交量异常的原因,提出了流通权价值损失与投资者损失规避行为的内在联系以及与股价表现之间的传导机制,实证结果表明:投资者遭受的流通权价值损失而非面临的风险是影响二级市场股价行为的重要因素,长达4年的股票价格下跌的主要原因在于投资者面对流通权价值损失的规避行为。根据实证结果进一步对股权分置改革中的投资者损失规避行为进行研究,认为在市场无效和政府干预无效的情况下,股票价格的稳定性是股权分置改革中的重要问题;由于投资者的损失规避行为,股权分置改革中仍然存在市场价格反复下跌的可能,提出了股权分置改革中保持股价稳定的对策,认为关键在于提高公司内在价值、改善市场供求不平衡状况和稳定投资者对于未来的预期。应用行为金融的锚定和调整理论,在综述国内外IPO抑价实证研究的基础上,认为股权分置对于投资者行为和IPO估价标准有基本而重要的影响,提出了股权

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.1.1 研究的背景
• 1.1.2 研究的意义
• 1.2 研究对象和内容
• 1.2.1 股权流通性、投资者行为与股票价格行为
• 1.2.2 本文研究的主要内容
• 1.3 研究思路与总体框架
• 1.3.1 本文的研究思路
• 1.3.2 本文研究的总体框架
• 1.4 本章小结
• 第2章 股票价格行为的理论
• 2.1 有效市场理论与股票价格行为
• 2.1.1 有效市场理论
• 2.1.2 有效市场框架下的股票定价模型
• 2.1.3 有效市场理论下的股票价格行为
• 2.1.4 中国股票市场有效性的检验
• 2.2 行为金融理论
• 2.2.1 行为金融理论
• 2.2.2 行为金融理论下的投资者个体行为
• 2.2.3 行为金融理论下的投资者群体行为
• 2.2.4 行为金融理论下的股票定价模型
• 2.2.5 中国股票市场的投资者行为特征
• 2.3 证券市场流动性理论与股票价格行为
• 2.3.1 市场交易机制与市场流动性
• 2.3.2 买卖价差的存货模型和学习模型
• 2.3.3 流动性、流通性与股票价格行为
• 2.3.4 中国市场股票流通性与非流通股定价
• 2.4 本章小结
• 第3章 股权流通性变化的阶段划分与股价行为研究假设
• 3.1 股权分置改革与股权流通性变化的阶段划分
• 3.1.1 与股权分置相关的政策法规
• 3.1.2 国有股减持与全流通
• 3.1.3 解决股权分置的几次努力
• 3.1.4 股权流通性变化的四个阶段
• 3.2 股权流通性变化下的投资者行为
• 3.2.1 股权分置下的委托代理关系分析
• 3.2.2 股权分置下的非流通股与流通股价值比较
• 3.2.3 股权分置下的流通股东与非流通股东的价值实现
• 3.2.4 股权分置下的流通股股东与非流通股股东的博弈
• 3.2.5 股权流通性变化下的投资者之间的博弈
• 3.3 股权流通性与股票价格行为理论分析
• 3.3.1 价格压力理论
• 3.3.2 财富再分配理论
• 3.3.3 信息不对称理论
• 3.3.4 股权改善理论
• 3.4 股权流通性变化下的股价行为研究假设
• 3.4.1 股权流通性变化对于整体价格水平的影响
• 3.4.2 股权流通性变化对于不同股本规模公司价格的影响
• 3.4.3 股权流通性变化对于不同绩效公司价格的影响
• 3.4.4 股权分置改革对于流通股东与非流通股东财富的影响
• 3.5 本章小结
• 第4章 改革预期下投资者损失规避与股价行为
• 4.1 股权分置改革预期下二级市场股票价格行为机理
• 4.1.1 股权分置改革预期下二级市场股票价格表现
• 4.1.2 货币政策、实体经济与股价表现
• 4.1.3 成交量异常与股价表现
• 4.1.4 流通权价值损失与投资者损失规避行为
• 4.2 投资者损失规避的股价表现实证
• 4.2.1 投资者损失规避的基本假设
• 4.2.2 投资者损失规避的模型
• 4.2.3 投资者行为与股价表现的传导机制
• 4.2.4 实证结果及分析
• 4.2.5 实证结果的进一步讨论
• 4.3 股权分置改革中的股价稳定性问题
• 4.3.1 投资者损失规避与股价稳定性问题的提出
• 4.3.2 股权分置改革与市场价格稳定性的相互作用机制
• 4.3.3 在股权分置改革中保持股价稳定的对策
• 4.4 本章小结
• 第5章 改革预期下投资者的锚定与IPO 抑价行为
• 5.1 中国的IPO 抑价之谜
• 5.1.1 国外IPO 抑价的理论解释和影响因素
• 5.1.2 中国IPO 抑价之谜的特点
• 5.1.3 中国IPO 抑价之谜的投资者行为解释
• 5.1.4 投资者对IPO 估价标准的锚定和调整
• 5.2 锚定和调整与PO 抑价的实证研究
• 5.2.1 锚定和调整与IPO 抑价研究假设
• 5.2.2 数据和样本描述统计
• 5.2.3 实证结果和分析
• 5.3 对实证结果的进一步讨论
• 5.4 本章小结
• 第6章 股权分置改革中的对价博弈与股价行为
• 6.1 股权分置改革中的对价
• 6.1.1 对价的内涵
• 6.1.2 对价的法律依据
• 6.1.3 对价的方式
• 6.1.4 对价中的承诺
• 6.2 对价中流通股股东与非流通股股东的博弈分析
• 6.2.1 对价博弈模型
• 6.2.2 对价博弈的收益和成本分析
• 6.2.3 清华同方对价方案被否决的行为金融解释
• 6.3 中小企业板股权分置改革中的相关信息与数据
• 6.3.1 重要信息披露事件
• 6.3.2 样本数据
• 6.4 中小企业板股权分置改革中的股价表现
• 6.4.1 对价与股价表现
• 6.4.2 盈余指标与股价表现
• 6.4.3 股权结构与股价表现
• 6.4.4 多元线性回归分析
• 6.5 实证结果的进一步探讨
• 6.5.1 对价过程中的财富效应
• 6.5.2 对价与股价表现无关的可能原因
• 6.5.3 中小企业板的特点与股价表现
• 6.5.4 政策含义
• 6.6 本章小结
• 第7章 股权分置改革中的股票回购与股票价格行为
• 7.1 股票回购的一般分析
• 7.1.1 股票回购的内涵
• 7.1.2 股票回购的方法
• 7.1.3 股票回购的动因
• 7.1.4 股权分置改革前的两类股票回购
• 7.1.5 股权分置改革中的两类股票回购
• 7.2 股票回购与股价行为分析
• 7.2.1 股票回购与公司价值、股票价格行为
• 7.2.2 作为股利政策的股票回购价格的确定
• 7.2.3 定向回购的价格确定
• 7.2.4 股票回购的财富效应分析
• 7.3 股权分置改革中的第一类回购与股价行为
• 7.3.1 第一类回购的信息披露
• 7.3.2 第一类回购的决策与转换债券
• 7.3.3 回购各个阶段的股票价格表现
• 7.3.4 第一类回购的股价表现与股权分置改革决策
• 7.4 股权分置改革中的第二类回购与股价行为
• 7.4.1 第二类回购的信息披露
• 7.4.2 第二类回购的回购价格
• 7.4.3 第二类回购中的股价表现
• 7.4.4 第二类回购与股权分置改革决策
• 7.4.5 结论
• 7.5 本章小结
• 第8章 股权分置改革后股票价格行为的动力学研究
• 8.1 股权分置改革后股票价格行为的动力学因素分析
• 8.1.1 股权分置改革对投资者行为的影响
• 8.1.2 投资期限和信息对投资者行为的影响
• 8.1.3 信念和偏好对投资者行为的影响
• 8.1.4 委托代理关系与机构投资者行为
• 8.2 投资者行为和股票价格行为的动力学模型
• 8.2.1 股票价格行为的动力学模式
• 8.2.2 机构投资者和散户投资者的行为
• 8.2.3 控股投资者的行为
• 8.2.4 模型的主要变量解释
• 8.2.5 模型的基本结构
• 8.3 股权分置改革后股价行为的模拟分析和讨论
• 8.3.1 减持比例对市场价格和成交量的影响
• 8.3.2 市场资金水平对市场价格和成交量的影响
• 8.3.3 投资者信息差异程度对市场价格和成交量的影响
• 8.3.4 政策含义
• 8.4 本章小结
• 结论
• 1.主要创新点
• 2.研究的局限性
• 3.进一步研究的方向
• 参考文献
• 附录A 攻读学位期间发表论文目录
• 附录B 攻读博士学位期间参加的课题情况
• 致谢