考虑实际限制的套期保值组合选择模型及其优化方法研究

论文摘要

自20世纪70年代以来,随着利率、汇率波动的加剧,金融管制的放松和金融自由化的发展,金融市场呈现出空前的波动性,工商企业和金融机构面临着越来越大的金融风险。金融衍生产品市场和金融工程技术的飞速发展,一方面极大地丰富了金融风险管理的内容,另一方面也极大地增加了金融风险的复杂性。金融风险正以前所未有的广泛性和复杂性影响着企业和金融机构的正常运营和生存,并对国家甚至全球金融以及经济的稳定构成威胁。因此,有效管理金融风险的能力成为工商企业、金融机构甚至一个国家的核心竞争力之一。套期保值是最重要的风险管理技术之一。套期保值理论和方法的发展对有效管理金融风险具有重要的意义。传统的套期保值理论与方法一般将需要套期保值的资产和特定套期保值工具作为一个投资组合来计算最优套期保值比率,而且一般不考虑套期保值过程中面临的各种风险因素和套期保值者的实际需求。这种研究套期保值的思路并没有充分反映资产组合选择理论的实质。本文深入分析了套期保值与风险分散化思想的内在联系,指出资产之间价格(或收益)的相关性是套期保值问题和资产组合选择问题的共同基础,提出应该在真正的资产组合选择理论意义上研究套期保值问题的研究思路,即在充分考虑套期保值过程中各种风险因素和套期保值者实际要求的基础上从可供选择的套期保值工具集合中选择最优套期保值组合,并称这种研究套期保值的方法为套期保值组合选择。为了强调本文的套期保值组合选择模型充分考虑了套期保值过程中的各种风险因素和套期保值者的实际要求,称文中模型为考虑实际限制的套期保值组合选择模型。鉴于具体套期保值策略种类繁多的现实,为了有效说明套期保值组合选择问题,本文以空头证券、期货和欧式期权等三种基础套期保值工具作为分类基础,分别建立了基于三种基础套期保值工具的套期保值组合选择模型,并以旋转算法为基础,对各种考虑实际限制的套期保值组合选择模型提出了有效的计算方法。全文分为7章。第1章为导论部分,论述了论文的研究背景、研究意义、国内外研究现状、研究内容和研究方法;第2章研究了套期保值组合选择问题的理论基础,深入分析了套期保值和风险分散化思想的内在联系,并定量研究了最小方差套期保值组合选择问题的最优套头比与资产价格(或收益)相关性的关系;第3章分析了套期保值组合选择一般模型的特点,指出变量具有上下界和约束具有上下界是套期保值组合选择模型的典型特点,完善了旋转算法解决此类问题的理论,并将参数化技术引入到旋转算法中提高了计算套期保值组合有效前沿的效率;第4章分别建立了不考虑卖空和考虑限制性卖空的证券投资组合选择模型,计算并分析了两类模型的有效前沿,指出在不追求过高收益的情况下卖空证券具有显著的套期保值作用;第5章建立了在单现货前提下考虑交易成本、整手交易、资金需求、重大损失风险等各种实际限制下期货套期保值组合选择模型,建立了期货套期保值组合调整模型和多现货前提下期货套期保值组合选择模型,并针对各种模型提出了有效算法;第6章建立了考虑套利收益、交易成本、套期保值收益、套期保值重大损失风险等实际限制的单期期权套期保值组合选择模型,同时也初步研究了多期期权套期保值组合选择模型和期权化资产组合选择问题;第7章对全文进行总结和展望。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 导论
• 1.1 选题背景和意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 推导最优套期保值比率的各种理论
• 1.2.2 估计最优套头比的各种方法
• 1.2.3 期权套期保值问题
• 1.2.4 套期保值的其它相关问题
• 1.2.5 当前研究中存在的问题
• 1.3 研究内容和研究方法
• 1.3.1 研究范畴的界定
• 1.3.2 研究内容
• 1.3.3 研究方法
• 第2章 套期保值组合选择问题的理论基础
• 2.1 风险分散化思想
• 2.1.1 风险分散化的客观基础
• 2.1.2 套期保值与风险分散化
• 2.2 资产有限分散化
• 2.2.1 风险分散与资产规模
• 2.2.2 基于有限种类资产的套期保值组合选择问题
• 2.3 套期保值组合选择模型的多元线性回归特征分析
• 2.3.1 套期保值组合问题的基本模型
• 2.3.2 投资组合价格协方差矩阵逆矩阵的统计学特征
• 2.3.3 最优套期保值比率的多元线性回归特征分析
• 2.4 本章小结
• 第3章 套期保值组合选择问题的一般模型及其算法
• 3.1 概述
• 3.1.1 传统模型
• 3.1.2 套期保值组合选择问题的基本特点
• 3.1.3 考虑实际限制的一般模型
• 3.2 线性不等式组的旋转算法
• 3.2.1 基本概念
• 3.2.2 旋转算法
• 3.2.3 上限不等式和下限不等式的相互关系
• 3.3 线性规划问题的旋转算法
• 3.3.1 基本概念
• 3.3.2 算法步骤
• 3.4 二次规划问题的旋转算法
• 3.4.1 基本模型及其算法
• 3.4.2 变量有上下界的模型及其算法
• 3.4.3 约束不等式有上下界的模型及其算法
• 3.5 算例
• 3.6 本章小结
• 第4章 多空资产组合选择模型及其算法
• 4.1 概述
• 4.1.1 卖空与套期保值
• 4.1.2 研究现状
• 4.1.3 基本数据
• 4.2 不允许卖空的资产组合选择模型
• 4.2.1 基本模型
• 4.2.2 算法步骤
• 4.2.3 参数化技术
• 4.2.4 算例
• 4.3 允许限制性卖空的资产组合选择模型
• 4.3.1 基本模型
• 4.3.2 模型一般性的讨论
• 4.3.3 模型的旋转算法
• 4.3.4 模型有效解的一个基本性质
• 4.3.5 算例
• 4.3.6 空头头寸的套期保值作用
• 4.4 考虑多空头寸整体限制的模型
• 4.4.1 基本模型
• 4.4.2 模型的旋转算法
• 4.5 本章小结
• 第5章 期货套期保值组合选择模型及其算法
• 5.1 期货套期保值组合问题的研究现状
• 5.2 基本模型及其算法
• 5.2.1 模型的建立
• 5.2.2 算例
• 5.2.3 三种方法套期保值效果的比较
• 5.3 考虑交易费用的模型及其算法
• 5.3.1 套期保值的交易费用
• 5.3.2 模型的建立
• 5.3.3 模型的基本特征
• 5.3.4 模型有效解的一个重要性质
• 5.3.5 模型的旋转算法
• 5.3.6 算例
• 5.3.7 模型的进一步扩展
• 5.4 考虑整手交易限制的模型及其算法
• 5.4.1 整手交易
• 5.4.2 模型的建立
• 5.4.3 模型的解决思路
• 5.4.4 模型的分支-定界法
• 5.4.5 模型的进一步扩展
• 5.5 考虑资金需求的模型及其算法
• 5.5.1 套期保值的资金需求
• 5.5.2 估计资金需求的相关模型
• 5.5.3 模型的建立及其解决思路
• 5.6 考虑重大损失风险的模型及其算法
• 5.6.1 套期保值的重大损失风险
• 5.6.2 考虑 VaR 约束的模型及其算法
• 5.6.3 考虑 CVaR 约束的模型及其算法
• 5.7 套期保值组合的调整
• 5.7.1 风险-收益结构变化导致的调整
• 5.7.2 由于现货头寸变化导致的调整
• 5.8 对多种现货进行套期保值的模型
• 5.8.1 问题的提出
• 5.8.2 各种相关模型
• 5.9 本章小结
• 第6章 期权套期保值组合选择模型
• 6.1 概述
• 6.1.1 基本符号和定义
• 6.1.2 研究内容
• 6.2 单期模型及其算法
• 6.2.1 以最大化套利收益为目标函数的模型及其算法
• 6.2.2 以最小化交易成本为目标函数的模型及其算法
• 6.2.3 以最小化 CVaR 为目标函数的模型
• 6.2.4 以期望回报最大为目标函数的模型
• 6.3 多期模型
• 6.3.1 以最小化累计误差为目标函数的模型
• 6.3.2 以最小化 CVaR 为目标函数的多期模型
• 6.4 期权化资产组合选择模型
• 6.4.1 均值-方差模型
• 6.4.2 下偏风险度量模型
• 6.5 本章小结
• 第7章 全文总结以及展望
• 参考文献
• 致谢
• 攻读博士学位期间发表论文情况