中国上市公司股权再融资行为及其绩效研究

论文摘要

再融资是上市公司继IPO后获取资金的重要途径之一,随着中国证券市场的发展,再融资在总融资规模中已占有主导地位。上市公司再融资行为经历了从单一到多元的长足发展；国家相关部门对于企业再融资行为的监管也从审核制发展到了核准制。在发达市场经济国家的证券市场中,上市公司很少采用股权再融资的方式进行筹集资金,因为上市公司在公布股权再融资方案时,市场表现往往不佳,投资者一般也都把上市公司在证券市场上进行股权再融资视为公司经营不好的信息。但是中国的情况与之完全相反,上市公司多倾向于股权再融资,因此,对于上市公司的股权再融资行为及其绩效展开研究对于上市公司的发展及资本市场的完善都具有一定的理论及现实意义。本文在对西方经典融资相关理论及国内外现有研究进行综述的基础之上,分析了中国的再融资政策的变迁及对上市公司股权再融资行为的影响,得出中国了上市公司再融资具有强烈“股权偏好”的结论；并用时机窗口理论、自由现金流量理论及从信息不对等西方经典融资理论分别对“股权再融资偏好”现象进行了理论解释；并以中国资本成本软约束为条件,结合中国的现实情况对股权再融资偏好的现象进行了进一步的阐述和解释。在实证分析中,通过对2002、2004及2006年进行股权再融资的上市公司与全体A股上市公司连续4年的长期绩效进行对比分析,发现股权再融资使得上市公司的长期绩效低下。为了详细了解短期及长期绩效低下的影响因素,对上市公司再融资的短期市场绩效及长期财务绩效进行了回归分析,选取2007年实施再融资的151家上市公司为样本,结果发现：股权再融资规模对上市公司的短期市场绩效的影响是负向的,这说明中国证券市场对再融资行为具有一定的约束力,如果配股、增发等行为受到股票市场的抵制,那么部分上市公司将会被迫放弃其再融资行为；此外,全流通实现之间的股权结构不合理现象也会导致再融资绩效低下；非流通股比重的增加并没有改善上市公司再融资的绩效,相反,对于其短期及长期绩效都具有负向的影响等等。通过研究,解决中国上市公司不合理的再融资结构问题,要从股权结构入手,塑造能对企业进行监控的公司治理主体；分析中国上市公司的再融资行为对公司短期绩效及长期绩效的影响；改革中国上市公司的再融资环境,提高配股或增发的门槛,以使股市优化资源配置的功能得以发挥,大力发展债券市场,构建多元化的再融资体系。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及研究意义
• 1.2 概念界定及国内外相关研究综述
• 1.2.1 概念界定
• 1.2.2 融资与再融资理论综述
• 1.2.3 股权再融资偏好的研究综述
• 1.2.4 股权再融资与其绩效的研究综述
• 1.3 研究方法及论文框架
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 论文框架
• 1.4 论文的创新
• 2 股权再融资政策演变及对再融资行为的影响分析
• 2.1 股权再融资概况
• 2.1.1 三种再融资方式
• 2.1.2 股权再融资现状
• 2.2 股权再融资政策的演变
• 2.2.1 配股政策的演变
• 2.2.2 增发新股政策的演变
• 2.2.3 可转债政策的演变
• 2.3 再融资政策演变对上市公司的影响
• 2.3.1 盈利要求对配股企业前一年ROE的影响
• 2.3.2 股利政策对企业分红情况的影响
• 2.3.3 配股比例要求对企业配股政策的影响
• 2.3.4 治理结构要求对企业治理结构的影响
• 3 上市公司再融资行为及其解释
• 3.1 股权再融资偏好的表现
• 3.1.1 创造条件进行股权再融资
• 3.1.2 股权再融资规模日益庞大
• 3.1.3 资产负债率逐年降低
• 3.1.4 全流通背景下股权再融资仍为首选
• 3.2 股权再融资偏好的西方经典理论解释
• 3.2.1 基于时机窗口理论的解释
• 3.2.2 基于自由现金流量理论的解释
• 3.2.3 基于信息不对称的解释
• 3.3 股权再融资偏好的"中国资本成本软约束"解释
• 3.3.1 中国资本成本软约束
• 3.3.2 资本成本软约束与股权融资偏好
• 4 股权再融资绩效的实证分析
• 4.1 股权再融资绩效的对比分析
• 4.1.1 对比样本选取
• 4.1.2 指标选取及研究方法
• 4.1.3 增配公司财务绩效的对比分析
• 4.2 股权再融资绩效的影响因素分析
• 4.2.1 研究假设
• 4.2.2 数据与模型
• 4.2.3 实证结果
• 4.2.4 实证结果分析
• 4.2.5 股权分置改革对绩效的影响
• 5 研究结论及政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 政策建议
• 5.2.1 监管政策及制度的创新
• 5.2.2 培育和发展机构投资者
• 5.2.3 加强上市公司募集资金用途的披露
• 5.2.4 建立多元化的融资与再融资体系
• 5.3 研究局限
• 参考文献
• 攻读硕士学位期间发表学术论文情况
• 致谢