论文摘要
在中国上市家族企业中,一部分实际控制人采用“金字塔控制方式”,另一部分采用“直接控制方式”。对这个问题的解释,有法制环境决定论、降低政府干预论、融资优势论。这些论争为本文提供了第一个研究问题,即到底是法制环境抑或是政府干预程度还是金融市场化发展水平对控制方式构成影响?理论分析表明,家族企业存在这样一条传导机制,即“实际控制人控制方式→企业产权安排→公司信誉→负债治理效应”。为了验证其正确性,本文研究的第二个问题是,控制方式是否对公司负债融资治理效应构成影响?文章借鉴产权理论、代理理论、信息不对称等理论,以上市家族企业2005-2009年的数据为样本,对上述问题进行了理论论证与经验实证。研究发现：（1）公司所处地区金融市场化发展水平越落后,实际控制人越倾向于采用金字塔控制方式,证实了融资优势论。（2）只有在直接控制方式下负债融资才具有治理效应,证实了上述传导机制存在。文章构建了全新的理论分析框架,阐明了负债融资比例不一定具有治理效应,并且利用边际分析法、论证了债务期限结构与债务代理成本之间的倒U型关系,表明债务期限结构应避免处于倒U型曲线的顶端部位。这些研究既有理论创新,又有很强的现实指导意义。
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