论文题目: 股票价格波动与货币政策
论文类型: 博士论文
论文专业: 国民经济学
作者: 王玉宝
导师: 杜两省
关键词: 波动,泡沫,羊群行为,市场心理,非基本面,灵活通货膨胀目标规则
文献来源: 东北财经大学
发表年度: 2005
论文摘要: 上个世纪80年代以来,世界各主要国家和地区的通货膨胀已经得到了有效控制。与之形成鲜明对照的是,在资产市场出现剧烈动荡,特别是股票市场。80年代末的日本危机、87年以及91年的美国危机、98年的东南亚危机等为我们提供了这方面的鲜活的教材。资产市场,特别是股票市场的这些剧烈波动,对宏观经济稳定性产生了巨大的负面影响。 与此同时,货币政策环境也发生了这样几个方面的变化:第一、中央银行的独立性被认为是控制通货膨胀的关键因素,而且,在许多国家内这一认识得到贯彻和加强。第二、物价稳定即使不被当作货币政策的唯一目标,至少也被看作是最重要的目标。第三、中央银行的操作程序发生演变,短期利率构成主要的操作目标,而且,货币总量在政策监控变量中的地位有所下降。第四、分析货币政策执行程序的文献按照Taylor规则的思想发展起来。在这样的政策背景下,经济学家开始探讨资产价格在货币政策制定和执行中作用。也就是说,经济学家开始寻找资产价格在:Taylor规则中的作用。著名经济学家Mark Gertler在1998年发表的一篇文章中指出“金融市场已经成为货币当局最热烈讨论的问题之一。”Fernando Alexandre曾经指出,金融市场之所以对货币政策制定者如此重要,主要有这样几个原因:第一,伴随着80年代以来金融市场的超长发展,股票市场在家庭财富中份额的重要性不断提高。造成这一变化的原因是80年代以来的私有化和放松管制趋势。第二,由于全球化和金融市场放松管制而导致的世界经济日益增长的相互依赖性,使得不确定性和资产市场的波动性不断加强。第三,90年代以来经济研究向30年代的复归(重新拾起艾文·费雪的大萧条理论,肯定金融市场占据经济周期波动解释的中心地位),强调金融市场在货币政策传导中的作用。 股票市场作为资产市场的最重要成员之一,其波动性不仅与其他资产市场紧密相连,更是其他资产市场波动的引发者和传导者。许多经济学家认为,股票价格泡沫的产生货币政策难辞其咎。在美国,长时间以来货币政策就开始关注股票价格波动。格林斯潘“常常被人们指责为由于他对股票价格的非对称反应而引起了上个世纪末的美国股票市场泡沫”(Gerhard Illing,2001)。持有这种内容提要亩亩‘亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩亩观点者的证据是:在1987年的股灾中以及后来1998年的长期资本公司(LTCM)引发的危机中,联储很快放松了货币政策,目的是阻止由此造成的信用危机。但是,联储并没有在泡沫出现时采取紧缩政策以便阻止泡沫或戳穿泡沫。所幸的是美国并没有因为上述非对称反映而引发危机。来自日本的例子呈现出另外的特征,89年时对泡沫进行了反应,从而使泡沫破裂,但是泡沫破裂后并没有采取及时的应对措施来抵消泡沫的影响。这似乎可以看成是另一种非对称反应。而这一次的非对称反应造成了日本经济长时间萧条。上述事实充分说明,货币政策和股票市场波动之间的相关性。 对于中国来说,这一问题有着特殊的意义。一方面,中国股票市场正处于发展初期,是一种新兴市场。这一特点决定了中国股票市场像所有新兴市场一样具有比成熟市场更加频繁的波动性。另一方面,中国股票市场的发展承担着完善金融体系、优化金融结构、化解银行不良资产风险、配合国有企业改革等诸多方面的责任。这一特点决定了中国股票市场必须以适当的速度进行发展。正是由于上述两个方面的特点,才使得货币政策和股票市场之间呈现出更加复杂的关系。 本文研究的基本思路是:首先探讨股票价格的形成方式和波动特点。通过系统的定性分析和数量分析探讨股票等金融资产价格决定因素及其波动特点。接下来分析货币政策和股票价格的相互关系的各个层面,包括货币和股票价格的联系,以及股票价格与真实经济的联系两大部分。接下来研究货币政策如何应对资产价格波动,这里探讨货币政策的最优反应路径。最后研究中国的情况,在这一部分结合中国的具体国情探索适合中国国情的最优货币政策路径。主要内容和贡献如下: 首先,我们首先探讨了股票价格波动的货币政策含义,认为货币政策关注股票价格波动有充分的理由。 其次,股票价格波动对货币政策的作用应该仅仅局限在它所提供的通货膨胀或通货紧缩信息上,不应该对股票价格波动本身进行直接反应。 第三,股票价格波动中含有有用的通货膨胀信息,应该设计包含股票价格的适当指数,以此作为货币政策的辅助参考指标。 第四,应该以灵活的通货膨胀目标制作为应对股票价格波动的总体政策框价,这样的政策既有利于货币政策的连续性和一致性,又可以对股票价格泡沫
论文目录:
第一章 导论
1.1 研究的主题、背景
1.2 概念界定
1.2.1 基本面价值、波动、泡沫、失调、羊群行为
1.2.2 货币政策
1.3 国内外的研究历史和现状
1.4 研究方法与意义
1.5 基本框架和主要观点
第二章 股票价格、宏观经济和货币政策
2.1 股票价格波动的货币政策含义
2.2 货币政策目标制下的股票价格波动问题
2.3 单独一个货币政策就可以解决股票价格泡沫问题吗?
第三章 股票价格的影响因素及其波动规律分析
3.1 股票基本面价值的决定、估值及估值的有效性
3.1.1 股票基本面价值的估价
3.1.2 股票的基本面价值是能够被准确估价的吗?
3.2 股票的市场价格是其基本面价值的真实反应吗?
3.3 影响股票市场价格的因素分析
3.4 股票价格泡沫的成因及其运行规律分析
3.4.1 股票价格波动成因理论根据
3.4.2 股票市场投机泡沫存在的经验证据
第四章 货币、信贷与股票价格波动
4.1 金融危机历史中的启事
4.2 股票价格波动与货币需求分析
4.3 货币供给与股票价格波动的相互影响
4.3.1 股票价格波动对货币供给的影响
4.3.2 货币供给变动对股票价格波动的影响
4.4 股票价格波动与信贷的相互影响
4.4.1 股票价格波动的制度因素分析
4.4.2 股票价格波动与信贷相互关系的经验证据
第五章 股票价格波动的真实经济效应分析
5.1 股票价格波动影响真实经济的机制分析
5.1.1 金融因素解释经济周期重要性的理论渊源
5.1.2 股票价格影响经济的途径与机制
5.2 股票价格波动影响真实经济的信贷市场摩擦机制与效应
5.3 股票价格波动影响总需求的机制与效应分析
5.3.1 股票价格波动影响消费者支出的财富效应分析
5.3.2 股票价格波动的投资效应分析
5.3.3 股票价格波动影响总需求的经验证据
5.4 股票价格泡沫的资源配置效应
5.4.1 股票价格泡沫与经济动态效率一般均衡分析
5.4.2 理性泡沫对资源配置的影响
5.5 股票价格波动和通货膨胀之间的关系
第六章 货币政策如何应对股票价格波动
6.1 股票价格波动与货币政策之间的联系
6.1.1 股票价格与货币政策传导
6.1.2 股票价格波动中所包含的政策信息
6.1.3 股票价格的政策信息作用明显吗?
6.2 股票价格波动情况下的最优货币政策分析:数量模型分析
6.2.1 Frank Smets模型及其评价
6.2.2 随机泡沫条件下货币政策最优路径:BG模型
6.2.3 确定性的股票泡沫条件下货币政策的最优路径:CGLW模型
6.2.4 不同冲击来源条件下的货币政策与资产价格问题:AB模型
6.3 股票价格与货币政策:其他一些研究
6.3.1 股票价格如何响应货币政策冲击
6.3.2 货币政策应该对股票价格波动做出非对称反应吗?
6.4 货币政策如何应对股票价格波动:国际经验与模型估计
6.4.1 货币政策是否对股票价格进行了直接反应:来自反应函数的证据
6.4.2 美国货币政策对股票价格波动进行反应了吗?
6.4.3 日本的货币政策对股票价格波动进行反应了吗?
6.5 股票价格波动下的最优货币政策路径选择:一些启事
6.5.1 价格的稳定的再认识
6.5.2 货币政策的最优路径:灵活的通货膨胀目标制
6.5.3 充分认识股票等资产价格的信息作用
6.5.4 货币政策如何应对股票价格的波动
6.5.5 简单的反应函数规则不能解决股票价格波动问题
第七章 中国股票价格波动对宏观经济影响的实证分析
7.1 中国股票市场的发展现状、波动特点及原因分析
7.1.1 中国股票市场的发展概述
7.1.2 中国股票市场的波动特点及原因
7.2 中国股票市场对经济中货币层面的影响分析
7.2.1 中国股票市场的不断成长和活跃对货币层面的影响分析
7.3 中国股票市场对真实经济中宏观层面的影响分析
7.3.1 中国股票市场对宏观经济贡献的显著性分析
7.3.2 中国股票市场的消费财富效应分析
7.3.3 中国股票市场对投资影响的分析
7.4 泡沫对真实经济中投资的影响
第八章 股票价格信息作用与中国货币政策行为实证分析
8.1 中国货币政策反应函数估计
8.1.1 CGG模型简要回顾
8.1.2 中国货币政策反应函数估计结果及相应解释
8.2 中国的金融形势指数FCI估计
8.2.1 FCI的构成及估计方法
8.2.2 FCI指数的估计结果
8.2.3 FCI指数与通货膨胀的关系分析
第九章 中国股票市场稳定发展的货币政策最优路径探讨
9.1 股票市场稳定发展条件下的货币政策最优路径
9.2 股票市场泡沫情况下的货币政策最优路径
9.3 股票价格能够成为货币政策的目标吗
9.4 中国股票价格波动与货币政策:一些建议
主要参考文献
后记
发布时间: 2005-07-11
参考文献
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