论文摘要
自由现金流的提出已经有很多年的历史,但其在实践中的应用并没有引起足够的重视。20世纪90年代,肯尼斯·汉克尔和尤西·李凡特指出自由现金流分析是投资者进行投资的最重要分析工具,基于自由现金流进行投资组合能够获得超额回报。但他们的研究是建立在美国会计准则体系下的证券投资市场,不一定符合中国的市场行情。因此有必要在中国的证券市场环境下检试这种投资方法的有效性,为投资者进行证券分析和证券投资提供参考。本文的第一章主要介绍了论文的总体构思,研究的目的和意义。第二章论述了投资组合的理论基础。第三章以肯尼斯·汉克尔和尤西·李凡特的研究成果为基础,通过万德金融数据库获得上市公司1998-2006年间的财务数据,并从上市公司的基本面分析入手,构建了适合我国证券市场的自由现金流投资组合指标体系。继而甄选出拥有正自由现金流、低自由现金流乘数和低财务杠杆的大资本公司进行投资组合。并将其与应用最广泛的低市盈率投资组合方法进行对照分析,得出基于自由现金流的投资组合回报始终优于低市盈率投资组合的结论。第四章从增量选择标准和市场两个方面对自由现金流投资组合方法的优越性进行了实证检验。通过投资组合回报数据的实证检验,不仅证实了在中国的证券市场上,以自由现金流数据为基础进行投资组合,能有效地改善投资组合的收益率,使投资者获得超额利润。而且还证实了基于自由现金流的投资组合得利不能简单地通过投资于拥有正自由现金流的公司而获得,增加选股标准可以增加组合的收益率。同时,自由现金流的投资组合更适合在牛市中应用,其优势在牛市中能得到更好的体现。本文的研究虽然是在肯尼斯·汉克尔和尤西·李凡特的研究基础上进行的,但并不是他们研究的复制。本文在自由现金流指标体系的建立上,构造了有别与肯尼斯·汉克尔和尤西·李凡特的指标体系。在进行实证检验时,不仅多角度地检验了基于自由现金流投资组合的优越性,而且还引入了Fama-French三因素模型和自助法检验来增强实证结论的有效性。同时,根据中国证券市场的现状,对投资组合业绩评价的理论模型进行了改进,构造了更合理的实证检验模型。
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