制造业上市公司高额现金持有动因及经济后果研究

论文摘要

现金持有是企业财务和经营战略的一项重要理财行为,现金持有决策是现代企业财务管理中一项重要的决策,它与企业的投资决策、融资决策、股利决策等密切相关。Kim等（1999）研究表明美国上市公司的现金持有量的均值为8.1%,Ozkan（2004）研究表明英国上市公司现金持有量的的均值为9.90%,而本文统计分析结果表明制造业现金持有量的均值13.61%,这与我国其他学者的研究一致,认为我国许多上市公司倾向与持有高额的现金。对于高额现金持有的动因,理论界给出了包括代理理论、静态权衡理论多种解释。代理理论认为,企业持有高额现金是在现代企业制度所有权和管理权分离的情况下,管理者为自己谋取利益的一种手段,这种行为损害了企业价值；而权衡理论认为,持有高额的现金是为了避免高额的外部融资成本,权衡了持有现金的带来的收益和需要付出的成本之后做出的有利于企业价值最大化的理性选择。本文旨在通过实证研究来解释我国制造业上市公司高额现金持有的动因所在以及高额现金对企业经营业绩的影响。目前国内现有的研究主要集中在对现金持有量影响因素的实证研究,对高额现金持有这一行为研究相对较少,结合某一个特定行业的高额现金持有行为研究显得更为少。本文采用规范性理论研究和实证研究相结合的方法,以制造业上市公司为研究对象,研究了我国高额现金持有行为以及这一行为带来的经济后果。研究我国制造业的高额现金持有行为,不仅有利于我们正确认识我国制造业上市公司持有现金的行为,而且还可以为公司的投资者、债权人和政府监管部门的等利益相关者的决策提供参考,从而促使管理层规范企业现金持有行为,制定出科学合理的、针对性的政策,提高了资金使用效率。合理的安排企业的现金持有量对于提高我国上市公司的企业价值,乃至我国经济的协调发展都具有重要的现实意义。本文在系统回顾国内外现有理论和实证研究文献的基础上,结合我国自身经济体制的特点,首先以我国沪深两市2003-2008年间523家制造业上市公司的3138个样本为考察对象,研究了我国制造业高额现金持有的影响因素；其次从初始样本523家上市公司中又选取了在2003年-2005年连续三年的现金持有量均居于制造业公司前30%的75家公司,将其定义为高额现金持有的公司,以高额现金持有公司2006年-2008年三年平均的净资产收益率ROE和资产报酬率ROA两个财务指标来衡量企业的经营业绩,通过建立多元回归模型分析了我国制造业上市公司高额现金持有这一行为对后续经营业绩的影响；文章的最后对制造业上市公司2006年-2008年三年的现金支出活动情况进行了统计性描述。本文研究得出了以下结论：我国制造业上市公司持有的现金量占总资产的平均值13.61%,最大值高达62.12%,从我国上市公司2003-2008年现金持有水平的趋势来看,均值呈先减少后增加的趋势,2006年制造业平均现金持有水平最低；现金持有量与资产规模存在倒U型关系,当上市公司资产规模的增大,现金持有量先随之增加,但当资产规模增加到一定程度的时候,现金持有量开始随之较少；现金流量、现金替代物、财务杠杆、股东保护程度这四个变量与现金持有量呈现显著负相关;银行债务、管理费用率也与现金持有量负相关,但显著性不强；增长机会、资本支出、股利支付这三个变量与现金持有量显著正相关；后续经营业绩的实证结果也表明我国制造业高额现金持有与后续经营业绩显著正相关,高额现金持有公司具有更好的盈利能力和经营业绩,企业所持有的高额现金并没有阻碍企业的获利；本文最后对我国制造业上市公司在后续三年即2006年-2008年的现金支出活动进行了统计性描述,用来进一步检验对我国制造业企业高额现金持有行为的动因,检验的结果进一步证实了我国制造业上市公司高额现金持有行为符合权衡理论的观点。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 一、前言
• （一） 研究的背景、目的和意义
• 1. 研究的背景
• 2. 研究目的和意义
• （二） 研究方法、结构安排
• 1. 研究方法
• 2. 结构安排
• （三） 本文可能的创新点
• 二、上市公司现金持有量的基本理论与文献综述
• （一） 上市公司现金持有的基本理论回顾
• 1. 上市公司现金持有的静态权衡理论
• 2. 上市公司现金持有的优序融资理论
• 3. 上市公司现金持有的代理理论
• （二） 国内外现金持有量研究现状综述
• 1. 国外现金持有研究现状综述
• 2. 国内现金持有研究现状综述
• 3. 国内外研究对本文的启示
• 三、我国制造业上市公司的现金持有现状及影响因素分析
• （一） 我国所有非金融类上市公司的现金持有状况
• （二） 我国制造业上市公司的现金持有状况分析
• 1. 制造业上市公司现金持有量的总体状况
• 2、我国制造业子行业现金持有状况
• （三）、我国制造业上市公司现金持有的影响因素分析
• 1. 公司财务层面与现金持有量
• 2、公司治理层面与现金持有量
• 四、我国制造业上市公司现金持有量影响因素的实证研究
• （一） 样本选取和数据来源
• （二） 变量定义
• 1. 自变量的定义
• 2. 因变量的定义
• （三） 模型的建立
• （四） 实证结果及分析
• 1. 我国制造业现金持有量的统计性描述
• 2. 模型的多重共线性检验
• 3. 模型的多元回归结果分析
• 五、制造业上市公司高额现金持有量与经营业绩关系研究
• （一） 样本选取和数据来源
• （二） 研究模型及变量定义
• 1. 因变量的定义
• 2. 自变量的定义
• 3. 控制变量
• 4、假设提出
• 5. 研究模型设计
• （三） 实证结果及分析
• 1. 高额现金持有公司的特征描述
• 2. 2006年-2008年经营业绩的描述性统计
• 3. 高额现金持有量与企业经营业绩关系的实证研究
• 4. 高额现金持有公司行为的进一步检验
• 六、研究结论与展望
• （一） 研究结论
• （二） 管理建议
• （三） 展望
• 参考文献
• 附录
• 攻读硕士学位期间发表的学术论文目录
• 致谢