债务期限结构对企业投资行为影响的实证研究

论文摘要

企业的投、融资是现代财务理论的一个重要研究领域。我国目前上市公司的非效率投资行为比较严重,所以上市公司的无效率投资行为引起了学者们的关注并成为热点领域,从现实角度看,也非常有必要研究。对于融资,理论研究主要集中在债权资本和股权资本两者的比例构成方面,进而是对这两类资本的内部结构问题的研究。近些年来,理论界学者们逐步意识到不同债务的异质性,对债务融资内部结构的关注越来越多,从而使之成为我国企业融资理论研究中又一个亟需完善的领域。根据西方学者提出的理论,债务期限结构从两方面影响企业的投资行为,第一,长期债务会引起股东--债权人冲突导致的企业投资不足行为,短期负债可减少投资不足行为；第二,长、短期债务对过度投资都有抑制作用,短期负债与长期负债相比,更能够抑制由股东--管理者冲突引起的过度投资行为；这两方面使得债务期限的长短和投资之间有可能负相关,也有可能正相关,所以,本文通过研究来确定到底是哪种影响表现的更为显著一些。本文在梳理分析国外资本市场债务期限对投资影响机理及其实证研究结果的基础上,以中国制造业上市公司2006-2009年的相关数据为样本,来研究债务期限结构与投资的相关关系。本文首先对总样本进行了描述性统计但没有进行回归分析,因为总样本的回归分析并不能说明实质性的问题。接下来为了确定债务期限对投资的具体影响是什么,本文借鉴国外的研究方法对总样本进行了分组,分为了高现金流组和低现金流组,在分组的基础上,具体分析观察中国资本市场上长、短期负债对非效率投资的不同影响。在低现金流样本组中,从股东--债权人的角度,主要研究高成长性公司和低成长性公司中债务期限结构对投资不足的影响,研究结果显示：对于高成长性公司,长期债务比例与投资规模呈显著的负相关关系,短期负债比例与投资规模负相关但是不显著；对于低成长性公司,长期负债比例与投资规模呈负相关关系,短期债务比例和投资规模呈负相关但是不显著。在高现金流样本组中,从股东--管理者的角度,主要研究国有上市公司和非国有上市公司中债务期限结构对过度投资行为的影响,研究结果显示：对于国有上市公司,长期债务与投资规模呈负相关关系,短期债务比例与投资规模呈正相关关系,但是都不显著；对于非国有上市公司,长期负债比例与投资规模在10%的水平上呈负相关关系,短期负债比例与投资在10%的水平上呈显著负相关关系。总之,我国在治理企业的非效率投资问题上虽然利用了债务期限这一治理工具,但是并不充分。实证研究的最后对本文的实证研究模型进行了稳健性检验。文章的结尾部分在对本文的研究结果进行了总结的基础上,通过对研究结果的分析得到了相应的研究启示以及在撰写方面的不足,并对未来研究方向进行了展望。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 国内外研究述评
• 1.2.1 国外关于债务期限结构与投资行为的研究综述
• 1.2.2 国内关于债务期限结构与投资行为的研究综述
• 1.3 研究内容与思路方法
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究思路方法
• 1.3.3 技术路线
• 1.4 可能的创新点
• 第二章 债务期限结构与企业投资的相关概念和理论分析
• 2.1 相关概念及说明
• 2.2 债务期限结构的度量方法
• 2.3 关于债务期限结构的相关理论
• 2.3.1 代理成本理论
• 2.3.2 信息不对称理论
• 2.3.3 期限匹配理论
• 2.4 关于投资的相关理论
• 2.4.1 加速度原理型投资理论
• 2.4.2 新古典投资理论
• 2.4.3 托宾的投资Q理论
• 2.4.4 企业投资的融资因素假说
• 2.5 债务期限结构对企业投资行为影响的相关理论分析
• 2.5.1 基于股东-债权人利益冲突的分析
• 2.5.2 基于股东-经理人利益冲突的分析
• 2.6 不同类型企业对债务期限结构与投资相关关系的影响分析
• 2.6.1 成长机会不同的公司
• 2.6.2 产权性质不同的公司
• 第三章 债务期限结构对企业投资行为影响的研究假设及模型设计
• 3.1 样本选取及数据来源
• 3.2 变量的设计
• 3.2.1 被解释变量
• 3.2.2 解释变量
• 3.2.3 控制变量
• 3.3 债务期限结构对企业投资行为影响的研究假设
• 第四章 实证研究
• 4.1 总样本的描述性统计
• 4.2 低现金流样本的实证研究
• 4.2.1 描述性统计
• 4.2.2 回归结果:考虑成长性差异
• 4.3 高现金流样本的实证研究
• 4.3.1 描述性统计
• 4.3.2 回归结果:考虑产权性质差异
• 4.4 稳健性测试
• 4.4.1 变更被解释变量和解释变量
• 4.5 研究结论
• 第五章 研究启示与研究展望
• 5.1 研究启示
• 5.2 文章的不足与研究展望
• 5.2.1 本文的不足
• 5.2.2 研究展望
• 参考文献
• 致谢
• 作者简介
• 导师评阅表