上市公司重污染行业的资本成本与投资回报率实证研究

论文摘要

投资决策是社会经济正常运行,企业实现资本增值的重要途径和手段。我国国有参（控）股的上市公司占全部上市公司的绝大多数,已成为我国资本市场的中坚力量。在上市公司中,重污染行业属国有资本较集中的行业,这些行业的投资状况,直接决定着我国经济平稳运行和形成节约资源,保护生态环境的产业结构。本文运用经济学和管理学等相关知识和理论,以资本成本与投资回报率为两条主线,对上市公司重污染行业的投资效率进行估量并分析其成因,在此基础上对如何使我国经济发展中资本流向不符合市场原则运行的现状提出一些政策建议。文章首先概述了我国宏观经济发展现状,并在国内外资本成本与投资回报率相关理论研究的基础上,运用修正后的Fama和French内部报酬率方法,计算了沪深两市1990-2007年间A股上市公司整体、重污染行业和重污染行业各子行业的价值内部报酬率（资本成本）和成本内部报酬率（投资回报率）。研究发现：在成本内部报酬率（投资回报率）水平相近的情况下,重污染行业的资本成本为17.56%,高于13.76%的上市公司整体行业资本成本。重污染行业的投资效率为4.36%,低于7.35%的上市公司整体行业投资效率。然后,针对我国上市公司重污染行业高资本成本现象和我国经济发展中资本流向不符合市场原则的原因进行分析。通过对重污染行业整体和各子行业的资本结构研究分析发现其杠杆率普遍高于整体行业水平,运营资本的来源对短期借款和长期借款的依赖程度也高于整体行业。造成上市公司中重污染行业侧重于债权融资的主要原因本文认为是我国市场化进程尚未结束,以及由此造成的政府干预和银行金融体制中的债务软约束。从投资效率可以看出,沪深A股的上市公司中重污染行业并不是高效率的行业。在现实中却能够得到发展和扩张所需的资本,而不是按照市场原则被淘汰。这一现象与资本市场中社会资本流向所反映的投资预期并不相符。低效率行业没有遵循市场优胜劣汰的规则退出市场竞争在于市场体系中不发达的要素市场和高退出壁垒增强了资产的专用性。最后,对我国经济发展中资本流向不符合市场原则运行的现状提出以市场化改革和提升企业创新能力为主的政策建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的与意义
• 1.3 研究方法、研究思路和研究目标
• 1.4 研究可能创新之处
• 2 文献综述
• 2.1 资本成本文献综述
• 2.1.1 国外资本成本文献综述
• 2.1.2 国内学术界有关资本成本的研究现状
• 2.2 国内外关于投资回报率的文献综述
• 2.3 综述评价
• 3 理论基础
• 3.1 相关概念
• 3.1.1 资本成本
• 3.1.2 投资回报率
• 3.1.3 影响公司资本成本和投资回报率的因素
• 3.2 相关理论
• 3.2.1 内部报酬率
• 4 实证分析
• 4.1 数据来源
• 4.2 样本选取
• 4.3 变量定义和模型分析
• 4.4 上市公司重污染行业资本成本和投资回报率的研究结果
• 4.4.1 1990-2007年间资本市场中重污染行业公司增长速度
• 4.4.2 上市公司重污染行业的价值内部报酬率和成本内部报酬率
• 4.5 上市公司重污染行业投资回报率相关分析
• 4.5.1 上市公司重污染行业的资本结构分析
• 4.5.2 上市公司重污染行业的增长速度与预算软约束
• 5 研究结论及政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 政策建议
• 6 研究不足及后续研究方向
• 6.1 研究的不足之处
• 6.2 后续研究方向
• 参考文献
• 后记