资产定价理论应用于风险投资中的局限性及创新方向研究

论文摘要

风险投资的兴起带动了科技创新的发展,从而成为当今世界各国经济发展的重要推动力。在风险资本与科技产业并驾齐驱快速发展的背后,蕴藏着其产业本身巨大的金融经济价值,同时也蕴藏着风险投融资活动中资产定价和风险管理系统混乱所带来的隐患。本研究旨在通过对风险投资行为的深入剖析和对资产定价理论的逻辑梳理,对标准资产定价模型在风险投资中的适用性问题得出一定程度的分析与解决。本研究主要回答两个问题：(1)标准的资产定价理论是否适用于风险投资,主要局限性表现在哪些方面；(2)标准资产定价理论能否通过改进使之适用于风险投资,模型应该怎样设定,有哪些创新的方向。针对第一个问题,本文首先分析了标准资产定价理论的思想框架和组成部分；其次在对照的基础上深入剖析了风险投资过程的特性,即风险投资中的资产定价一方面是创业风险主导的定价,另一方面投资行为本身也内含并创造了一定价值,而且风险资产的价值还受到投融资契约的显著影响；由此得出标准理论应用于风险投资中的八点局限性。针对第二个问题,本文从现实世界的实践经验角度出发,通过介绍国际上的成功案例提供定价思路；继而根据风险投资的各项特点,提出各具体模型在风险投资中各个阶段的适用性；然后研究了如何通过对现金流贴现模型和实物期权模型前提假设和模型设定的调整,构造应用于风险投资中的定价模型,主要包括如何根据创业风险调整贴现率,如何预测风险投资未来现金流,风险投资中包括哪些实物期权,如何评估这些实物期权的价值等等；最后考虑到研究能力和时间的限制,针对本研究的不足以及风险投资实践资产定价的需求,提出了未来的创新方向。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究问题的提出
• 1.1.1 风险投资金融经济价值简述
• 1.1.2 资产定价理论的应用意义
• 1.2 基本概念的界定
• 1.2.1 资产定价
• 1.2.2 风险投资
• 1.3 本文的研究方法和研究框架
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 研究框架与写作结构
• 1.3.3 研究创新与不足
• 第2章 资产定价理论综述
• 2.1 资产定价理论的思想基础
• 2.1.1 期望效用理论
• 2.1.2 一般均衡理论
• 2.2 标准金融理论的资产定价体系
• 2.2.1 有效市场假说（EMH）
• 2.2.2 投资组合理论（MPT）
• 2.2.3 资本资产定价模型（CAPM）及其扩展
• 2.2.4 套利定价理论（APT）
• 2.2.5 衍生资产定价理论
• 2.2.6 随机折现因子定价
• 2.3 资产定价理论在风险投资中的应用
• 2.3.1 国外研究综述
• 2.3.2 国内研究综述
• 2.3.3 评述与启发
• 第3章 风险投资中资产定价的特点
• 3.1 创业型风险要素主导的定价
• 3.1.1 企业创业的经济过程
• 3.1.2 企业创业的风险与"死亡之谷"
• 3.1.3 非系统风险溢价构成创业企业定价的重要基础
• 3.2 风险投资过程本身具有价值发现和价值创造的作用
• 3.2.1 风险投资行为本身的价值
• 3.2.2 风险资本注入后增值服务新创造的价值
• 3.2.3 风险资本的退出实现价值
• 3.3 定价过程受到契约关系与金融工具设计的显著影响
• 3.3.1 风险投资中的契约关系与信息不对称
• 3.3.2 风险投资中的金融工具设计
• 3.3.3 风险资本的分阶段注入与价值信号
• 第4章 标准资产定价理论应用于风险投资的局限性
• 4.1 市场结构的不同导致理论假设的根本性差异
• 4.2 投资主体组成的不同导致效用函数的不适用
• 4.3 投资组合构造机制的不同决定了不同的风险-收益特征
• 4.4 风险构成与分散机制的不同形成定价基础的差异
• 4.5 目标资产极弱的可复制性造成套利机制的缺失
• 4.6 投资行为本身的价值并未纳入标准定价体系
• 4.7 投资行为的阶段性和周期性需要资产定价的动态调整
• 4.8 风险投资过程中的个性化条款和金融工具通常难以标准化定价
• 第5章 风险投资资产定价的国内外经验
• 5.1 发达国家或地区的经验
• 5.1.1 风险投资决策体系
• 5.1.2 "风险投资法"
• 5.1.3 "拇指法则"
• 5.2 中国市场的实践
• 5.3 国内外经验对风险投资定价创新的启示
• 第6章 基于风险投资特点的资产定价模型创新研究
• 6.1 风险投资中资产定价的模型选择与基本要素构建
• 6.1.1 定价模型概述
• 6.1.2 投资时价值与退出时价值
• 6.1.3 模型选择
• 6.2 蒙特卡洛模拟
• 6.3 实物期权模型及其创新方向
• 6.3.1 实物期权模型
• 6.3.2 风险投资中的实物期权模型
• 6.3.3 二叉树定价模型
• 6.4 现金流贴现模型的改进及其创新方向
• 6.4.1 现金流贴现模型
• 6.4.2 创业风险调整的贴现率设定
• 6.4.3 创业企业未来现金流的预测
• 6.4.4 风险投资的现金流贴现模型改进
• 6.5 未来创新方向的探讨
• 第7章 结论与建议
• 主要参考文献
• 致谢