股票市场与企业投融资行为：对中国上市公司的若干实证研究

论文摘要

本论文主要针对两个实证问题,第一,三种主流的资本结构理论——权衡、顺序偏好和市场择时理论能够在多大程度上解释中国上市公司的融资行为;第二,股票价格的激烈波动,尤其是当这种波动并非主要由基本因素的变化所引起时,会对上市公司的真实投资产生什么样的影响。我们对三种资本结构理论解释能力的研究是从分析上市公司的融资偏好问题开始的,这构成了本文第二章的内容。第三章是第二章的一个拓展,分析的焦点是经理的股票市场择时行为。第四章利用面板VAR模型分析了基本因素、Tobin’s Q、净股票发行和企业投资之间的互动关系。借助脉冲反应函数和方差分解,我们试图对非理性股价波动对投资的影响程度和影响途径做出判断。第五章是结语。本论文的主要创新(或贡献)体现在以下几方面:第一,我们发现中国上市公司不存在所谓的股本融资偏好,这一发现与主流观点是截然不同的。本文的分析显示以往的研究之所以得到企业偏爱股本融资的结论是由于以下两个原因:一是未剔除IPO的影响;二是片面强调在外部融资中股本相对长期债务的突出地位。第二,本文对比了三种主流资本结构理论对中国上市公司融资行为的解释能力,而现有的大部分研究通常只关注这三种理论中的一种或两种。我们发现,在财务杠杆的短期波动中,融资缺口和股票市场状况是不可忽视的影响因素,而在资本结构的长期演变过程中,目标杠杆扮演着更加重要的角色。第三,我们发现非理性的股价变化虽然会通过迎合渠道对真实投资产生影响,但其作用相当有限。这一实证结果具有重要的政策含义,它意味着,面对泡沫,中央银行采取“善意忽视”的策略是恰当的,因为泡沫并不会导致资本配置的严重扭曲。本文研究的意义体现在两方面,一是通过对西方主流投融资理论适用性的检验为将来的理论和实证研究提供线索;二是对企业微观投融资行为的分析有助于我们理解股票市场在我国经济发展过程中所扮演的角色。

论文目录

• 内容提要
• Abstract
• 第一章 导论
• 1.1 关于选题
• 1.2 研究方法和结构安排
• 1.3 本文的主要创新与不足
• 第二章 中国上市公司融资偏好问题的重新审视
• 2.1 企业融资偏好:理论和经验证据的简要回顾
• 2.2 实证方法和数据
• 2.3 实证分析结果
• 2.4 小结
• 第三章 市场择时与资本结构
• 3.1 股票市场状况与企业外部融资选择
• 3.2 市场择时对资本结构的影响
• 3.3 小结
• 第四章 非理性股价与企业投资行为
• 4.1 非理性股票价格与企业投资:理论和经验证据的回顾
• 4.2 数据与计量模型
• 4.3 实证分析结果
• 4.4 小结
• 第五章 结语
• 参考文献
• 致谢