A股与H股市场分割趋势的实证检验

论文摘要

A股市场与H股市场间存在着的市场分割问题由来已久,2001年的非流通股解禁引发了A股市场长达5年之久的大熊市;而始于2005年末的股权分置试点改革,又引导A股市场走出了一波历史罕见的大牛市行情。从2001年到2005年的5年熊市期间A股对股的溢价不断走低,而2005年到2007年的大牛市行情中A股对H股的溢价又再次走高。价格差异问题是衡量市场分割的一个重要指标。从大熊市背景到大牛市行情A股市场与H股市场间的市场分割是否随着价格差异出现了变化,A股市场与H股市场间存在的市场分割是否有所减弱,这个问题便是本文的研究重点。对A股市场与H股市场间存在的市场分割趋势进行检验,可以看出两个市场间的市场分割发生了怎样的变化;A股市场要从非成熟市场走向成熟市场,要进一步走向国际化,A股市场和H股市场间的市场分割就必须逐步减弱,最终实现一体化。因此,对两个市场间的市场分割进行研究,并对如何减弱两个市场间的市场分割提出相关政策建议具有一定的现实意义。本文主要采用了线性回归、GARCH模型、修正的国际资产定价模型(IAPM)以及收益率与波动性的T检验、Granger因果关系检验、共同因子贡献法等方法,检验了A股与H股间的相关性和信息传递性。本文将样本数据划分为样本一期(2003年10月到2005年10月的熊市)和样本二期(2005年10月到2007年10月的牛市),本文对两个市场在样本一期和样本二期的市场分割分别进行实证检验,实证检验主要是从相关性和信息传递两个方面进行。相关性检验方面,本文实证检验了两个样本时期的市场指数相关性、个股与指数间的相关性、个股间的相关性;信息传递检验方面,本文实证检验了两个样本时期的市场间信息不对称、市场间信息优势、市场间的信息流动。本文的实证检验结果证实,从样本一期到样本二期,两个市场的指数相关性明显增强、市场个股间的相关性明显增强;信息不对称明显减弱、A股市场的信息优势逐渐减弱H股市场的信息优势有所增强;两个市场的收盘价与收盘价之间以及收盘价与开盘价之间的信息流动明显增强。因此从样本一期到样本二期A股与H股市场间的市场分割有所减弱。在采用价格发现理论检验A股收盘价与H股收盘价、H股收盘价与A股开盘价之机的信息流动时时,实证检验发现,它们之间的信息流动在样本一期是基本对称的而在样本二期则是非对称的。本文对产生这种非对称影响的原因进行分析后认为,A股市场在与H股市场的市场分割减弱的同时与美国等国际股票市场间的市场分割也在相应减弱。最后,本文还对如何进一步减弱两个市场间的市场分割提出了相关政策建议,包括扩大QDII和QFII的规模,加快H股的回归,推出股指期货等等。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 对市场一体化的研究
• 1.2.2 对分割市场的价格差异的研究
• 1.2.3 对分割市场的价格差异原因的研究
• 1.2.4 对信息流动与市场分割的研究
• 1.3 本文研究方法及基本思路
• 1.3.1 本文的研究方法
• 1.3.2 本文的研究思路
• 1.3.3 本文的创新点
• 第2章 市场分割检验的相关理论
• 2.1 信息不对称理论与市场分割
• 2.2 投资者需求差异理论与市场分割
• 2.3 流动性理论与市场分割
• 2.4 市场微观结构理论与价格发现理论
• 第3章 A 股与H 股市场分割的相关性检验
• 3.1 指数的相关性检验
• 3.1.1 GARCH 模型介绍
• 3.1.2 样本一期的检验
• 3.1.3 样本二期的检验
• 3.1.4 检验结果
• 3.2 个股与指数的相关性检验
• 3.2.1 修正的IAPM 模型检验
• 3.2.2 检验结果
• 3.3 个股间的相关性检验
• 3.3.1 个股间的协整检验
• 3.3.2 检验结果
• 第4章 A 股与H 股市场间的信息传递检验
• 4.1 市场间的信息不对称检验
• 4.1.1 个股收益率与波动率差异的t 检验
• 4.1.2 检验结果
• 4.2 市场间的信息优势检验
• 4.2.1 Granger 检验介绍
• 4.2.2 检验结果
• 4.3 市场间的信息流动性检验
• 4.3.1 共同因子贡献法介绍
• 4.3.2 检验结果
• 4.4 进一步减弱市场分割的政策建议
• 结论
• 参考文献
• 致谢