基于资本成本的我国企业股东利益保护研究

论文摘要

股东是企业的投资者和所有者,其投资企业的目的就是获得投资回报和价值增值,因此股东利益保护实质是个理财问题,其本质就是保证股东的收益权,使股东获得其要求的投资报酬率。股东的要求报酬率——资本成本是股东利益是否得到实现和保护的标准,只有使股东获得的实际报酬率高于其投资的要求报酬率,才算实现了股东利益保护,这就是基于资本成本的股东利益保护。基于“实际——预期”相比较的思路,借鉴“股东财富最大化实现指数（RI）”的计算公式,本文构建了“股东利益保护程度指数（PSI）”作为股东利益是否得到保护的唯一评价指标。如果企业给予股东的实际报酬率高于股权资本成本,即PSI值大于1,则股东利益得到了保护,如果实际报酬率低于股权资本成本则股东利益没有得到有效保护。在采用PSI指标测算股东利益保护程度的过程中,股权资本成本的合理估算是关键。本文在对资本成本理论及其估算技术的演变进行分析的基础上,提出CAPM作为历史法中的经典模型有一定的科学性和实用性,而采用预测法估算资本成本更符合资本成本的本质,其中的Ohlson-Juettner模型更加适合本研究使用。依据PSI测算公式,本文针对我国2000年～2009年沪深A股上市公司的9219个样本进行了具体测算。其中9219个样本全部采用CAPM进行了股权资本成本估算；这其中的2147个样本又全部进行了Ohlson-Juettner模型的估算；并取这2147个样本的两种股权资本成本估算模型的估算结果进行算术平均,作为最终的股权资本成本值,与其相应的实际报酬率相比较,建立我国上市公司股东利益保护程度数据库。通过对影响股权资本成本和实际报酬率的相关因素进行分析,本文对8个解释变量和4个控制变量采用线性回归的方法构建了PSI决定模型,并对模型进行了检验。结论显示：解释变量中账面市值比与股东利益保护程度显著负相关、市盈率与股东利益保护程度显著正相关,其他因素的影响都不显著；控制变量中宏观经济状况和行业因素对股东利益保护程度有显著影响。文章提出,我国近年来股东利益保护状况虽然逐渐好转,但是总体并不理想,企业必须提高资本成本意识,重视股东利益保护评价的应用,为投资者的决策提供参考。只有提高公司价值,努力实现企业价值最大化、股东财富最大化的理财目标,才能够更好地实现股东利益保护。

论文目录

• 论文提要
• Abstract
• 目录
• 1 引言
• 1.1 选题背景
• 1.1.1 现实依据
• 1.1.2 理论背景
• 1.2 研究意义与目的
• 1.2.1 理论意义
• 1.2.2 实践意义
• 1.2.3 研究目的
• 1.3 研究方法
• 1.4 研究架构
• 1.5 特色与创新
• 2 文献综述:资本成本估算与股东利益保护
• 2.1 股东利益保护研究综述
• 2.1.1 股东利益保护的研究视角
• 2.1.2 理财视角下的股东利益保护研究
• 2.2 资本成本与股东利益保护研究文献回顾
• 2.3 资本成本理论及其估算技术综述
• 2.3.1 资本成本理论
• 2.3.2 股权资本成本估算技术
• 2.3.3 本研究股权资本成本估算方法
• 2.4 本章小结
• 3 理论分析:股东利益保护的评价
• 3.1 股东利益保护的评价方法回顾及述评
• 3.2 股东利益保护的含义
• 3.2.1 理财目标理论
• 3.2.2 股东利益保护的界定
• 3.3 基于实际-预期比较的研究方法
• 3.3.1 财富增加指数WAI
• 3.3.2 经济增加值EVA
• 3.3.3 阿尔法系数
• 3.3.4 内部报酬率法
• 3.3.5 本节小结
• 3.4 股东利益保护程度评价指数PSI
• 3.4.1 股东财富最大化实现指数RI
• 3.4.2 基于资本成本的股东利益保护程度评价指数PSI
• 3.5 实际报酬率的相关理论及计算方法
• 3.5.1 股东的实际报酬
• 3.5.2 实际报酬率的计算
• 4 实证分析:我国企业股东利益保护状况
• 4.1 样本选择与数据选取
• 4.1.1 样本期间及样本选择
• 4.1.2 数据来源
• 4.1.3 行业分布
• 4.2 基于CAPM的股权资本成本估算
• 4.2.1 CAPM模型的样本选定
• 4.2.2 CAPM模型的参数确定
• 4.2.3 CAPM的估算结果
• 4.3 基于Ohlson-Juettner模型的股权资本成本估算
• 4.3.1 OJ模型的估算过程及参数确定
• 4.3.2 OJ模型的样本选定
• 4.3.3 OJ的估算结果
• 4.3.4 Ohlson-Juettner模型与CAPM估算比较
• 4.4 我国上市公司实际报酬率的估算
• 4.4.1 实际报酬率估算的样本及参数确定
• 4.4.2 对CAPM的样本进行的实际报酬率估算
• 4.4.3 对OJ的样本进行的实际报酬率估算
• 4.5 我国上市公司股东利益保护程度的估算结果及其分析
• 4.5.1 PSI测算结果
• 4.5.2 我国企业股东利益保护现状分析
• 5 基于资本成本的我国企业股东利益保护影响因素分析
• 5.1 内生性影响因素
• 5.1.1 股权结构与股东利益保护
• 5.1.2 股权资本成本的内生性影响因素
• 5.1.3 实际报酬率的内生性影响因素
• 5.2 外生性影响因素
• 5.3 基于资本成本的PSI决定模型
• 5.3.1 研究假设
• 5.3.2 实证设计
• 5.3.3 实证结果与分析
• 5.4 本章小结
• 5.4.1 实证分析小结
• 5.4.2 提高股东利益保护实现程度的财务建议
• 6 研究结论、局限与展望
• 6.1 研究结论
• 6.1.1 股东利益保护的评价
• 6.1.2 股权资本成本估算技术
• 6.1.3 我国的股东利益保护现状
• 6.1.4 PSI影响因素的实证分析
• 6.2 研究局限与未来展望
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 在学期间发表的学术论文和研究成果