衍生工具的使用动机以及对公司价值影响的实证研究

论文摘要

2007年美国次贷危机引发的全球金融海啸深深地影响了全球政治经济版图其中被认为是罪魁祸首莫过于衍生产工具。但是据国际清算银行的统计数据显示2008年美国场外衍生品交易额为美国GDP的14倍,全球场外场内衍生品交易金额自2007年至今一直稳步增长,2010年前三季度的交易额几乎与2009年全年交易额持平。可见始作俑者在金融海啸中更加破茧成长。中国企业在全球衍生品市场成长中做了陪嫁。2008年中央企业在做各种金融衍生品业务中,亏损者巨大,仅国航、东航以及中国远洋、中信泰富四家企业套期合约损失合计多达350亿人民币,占08年全部央企盈利的5%左右。面对全球衍生品市场的快速发展以及中国企业这些触目惊心的亏损数字,人们不禁要问:企业使用衍生品的动机何在?对公司价值有何影响?针对这些问题,本论文将对企业使用衍生工具的动机及对公司价值的影响进行理论分析与实证研究。本文首先回顾梳理国内外关于衍生工具使用动机的相关理论;其次分析国内外衍生品使用的现状;提出我国上市公司使用衍生工具的动机假说以及对公司价值影响的假说,并运用2007-2009年制造业上市公司相关数据进行实证检验。本文主要研究结论为:①成长性高的公司倾向于使用衍生工具降低公司未来现金流量的波动,以降低发生投资不足的概率;②规模大的公司由于存在规模效应更倾向于使用衍生工具,从侧面印证了衍生品境外交易管制及我国衍生品市场发展滞后等原因导致我国企业风险套期的成本较高;③中国上市公司使用衍生产工具不能提升公司价值,相反对公司价值有微弱的负面效应。基于研究结果本文从政府、市场、企业三个层面提出政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 研究思路及内容
• 1.3 研究创新点
• 2 文献回顾与综述
• 2.1 国外研究综述
• 2.1.1 八十年代前理论
• 2.1.2 无关论
• 2.1.3 公司价值最大化论
• 2.1.4 管理层自利论
• 2.1.5 其它动机
• 2.2 国内研究综述
• 2.3 国内外研究述评
• 3 国内外衍生工具使用现状
• 3.1 衍生工具的定义与功能
• 3.2 世界衍生产品市场现状
• 3.3 各国公司衍生品使用状况积极行业分布
• 3.4 国外衍生工具的使用现状的启示
• 3.5 我国上市公司使用衍生产品现状
• 4 上市公司使用衍生工具的动机的实证研究
• 4.1 研究假说
• 4.1.1 财务困境成本假说
• 4.1.2 避免“投资不足”假说
• 4.1.3 管理层自身风险管理假说
• 4.1.4 公司规模假说
• 4.2 变量选择
• 4.2.1 被解释变量的选择
• 4.2.2 解释变量的选择
• 4.3 实证模型
• 4.4 实证过程
• 4.4.1 描述性统计
• 4.4.2 相关性分析
• 4.4.3 Logistic 回归分析
• 4.5 实证研究结论
• 5 衍生工具的使用对公司价值的影响实证研究
• 5.1 研究假说
• 5.2 变量选择
• 5.2.1 被解释变量
• 5.2.2 解释变量
• 5.3 实证模型
• 5.4 实证结果分析
• 5.4.1 描述性统计与相关分析
• 5.4.2 多元回归分析
• 5.5 结论
• 6 结论及政策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 局限性
• 参考文献
• 致谢