框架效应和投资组合选择

论文摘要

投资者为什么要交易股票是金融学中非常重要的一个话题。以往的研究主要集中在分析投资者的卖出行为。文献发现投资者在卖出股票时除了理性考虑之外,还会受到行为偏误的(Behavioral Bias)影响,比如处置效应(Disposition Effects)。但是,文献对投资者的购买行为的实证研究还较少。本文主要集中研究投资者的股票购买行为。为了较好的控制不同的信息导致的决策差异,我分析中国的A股和B股市场。确切的说,本文主要分析投资者在同一家公司的A股和B股上的决策,即什么因素影响一个投资者购买该公司的A股还是B股。这样做的好处就是可以控制公司层面的信息差异,从而较好的控制住信息可能对投资者购买行为的影响。通过对同时参与中国A股和B股市场的个人投资者的详细的交易数据的分析,我发现投资者在如下情况下更有可能买A股:(1)当A股溢价更低,(2)当投资者已经持有同一家公司的A股,(3)当投资者之前就交易过这家公司的A股,(4)当投资者的A股投资组合的收益超过B股投资组合的收益。因为同一家公司的A股和B股的收益率相关性低于70%,而且A股股价要高于B股,投资者更多的参与到B股市场是合理的。本文对此现象的原因进行了分析和实证检验。我没有发现信息不对称对此发现有解释作用;投资者也没有有意识的通过持有其他公司的股票来分散化投资;相对于那些单市场的投资者而言,多市场的投资者交易频率更低,这与投机交易者高换手率是相反的;模糊性厌恶和投资组合重新平衡也无法解释本文的发现。进一步详细的分析表明,投资者的购买决策受到框架效应(表明投资者在做投资决策的时候往往是从个股或者部分股票出发,而非从自己的整个投资组合角度出发)和过度自信的影响。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 问题的提出
• 1.2 研究方法
• 1.3 文章结构
• 第2章 国内股票市场简介
• 2.1 交易所
• 2.2 交易方式
• 第3章 相关文献
• 3.1 对A 股溢价现象的解释
• 3.2 投资者购买决策和投资组合决策的影响因素
• 3.2.1 对冲及分散风险
• 3.2.2 信息不对称
• 3.2.3 投资组合的重新平衡（Portfolio Rebalancing）
• 3.2.4 投机（Speculation）
• 3.2.5 搜寻成本和注意力（Attention）
• 3.2.6 受过去市场表现影响
• 3.2.7 社会的相互影响作用（Social Interaction）
• 3.2.8 投资者情绪（Sentiment）
• 3.2.9 框架效应（Framing Effects）
• 3.2.10 流动性（Liquidity）
• 3.2.11 熟悉度（Familiarity）和模糊性厌恶（Ambiguity Aversion）
• 3.2.12 过分自信（Overconfidence）
• 第4章 数据和描述性分析
• 4.1 数据
• 4.2 营业部数据的描述性分析
• 4.3 样本期和个股和基本状况
• 4.4 股票收益率的相关性
• 4.5 购买A 股还是B 股决策的条件概率
• 第5章 研究设计
• 5.1 基本模型
• 5.2 其他变量
• 第6章 实证分析结果
• 6.1 解释变量之间的相关性
• 6.2 Logistic 回归分析
• 第7章 对结果的解释
• 7.1 信息优势检验
• 7.2 投资者是否通过持有不同公司的股票来分散风险？
• 7.3 他们是投机者（Speculator）吗？
• 7.4 模糊性厌恶（Ambiguity Aversion）的作用
• 7.5 投资组合重新平衡（Portfolio Rebalancing）
• 第8章 非充分化分散投资的决定因素分析
• 8.1 模型设定
• 8.2 实证分析结果
• 第9章 结论、不足和展望
• 9.1 结论
• 9.2 不足和展望
• 参考文献
• 致谢
• 附录 A:所有B股及对应的A股基础信息列表
• 个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果