上市公司股利政策和股权结构

论文摘要

1.本文研究背景和研究目的在股利政策影响因素的研究中,都显示股权结构对股利政策有影响,但却很少有人专门研究这方面的课题。股利政策在公司运营中起到特殊的作用,一方面它是公司筹资、投资活动的逻辑延续,公司理财行为的必然结果;另一方面恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象,而且能激发广大投资者对司持续投资的热情,从而使公司获得长期稳定的发展条件和机会。所以股利政策既是企业经营业绩及价值体现的果,又是反过来可以影响企业未来业绩和价值形成的因。而我国特殊的国情形成了我国特殊的股权结构,研究我国特殊股权结构下对股利政策的影响将有助于我国证券市场的完善和股权结构的优化。本文从目前在中国证券市场上被各界广泛关注的两个焦点问题——上市公司的股利政策和股权结构的关系入手,结合当前理论发展趋势以及各国的实践,在对股利政策和股权结构的定义进行诠释的基础上对二者之间的关系进行了探讨。股权结构的股东属性和股权集中度两个方面的共同作用决定了现实世界股利支付水平的差异。2.本文研究思路本文在吸收和综合有关文献的基础上,首先对现代股利政策理论的发展脉络进行了回溯,继而分析了我国上市公司股权结构与股利分配的现状和股权结构的现状。然后从理论方面剖析了不同股权结构下股利分配状况形成的原因,并立足于我国的实际情况,从股东主体特征,行为偏好角度探讨了股权的分布状况对股利政策的影响。同时提出了股权结构与股利政策之间的一般性关系,明确了在不同控制权结构下股利支付水平是显著不同的。并在对我国上市公司股权结构与股利分配的总体描述性统计分析和分类描述性统计分析的基础上对理论分析进行了比较和求证。对Wind资讯金融数据库2003年到2005年三年的所有上证、深证上市公司进行了样本筛选,最后选出了三年始终符合筛选条件的1407家上市公司作为研究样本,从股权结构的股东属性和股权集中度两个方面,选取与股利政策有关的各种财务指标,运用逐步回归法对变量间的相关性进行检验,最后选取与因变量显著相关的自变量进行多元线性回归分析。清晰地描述了不同股权结构公司股利支付的动因变化,通过实证结果进一步验证本文主要观点。结果发现,上市公司的现金股利与非流通股比例、国有股比例和股权集中度有着十分密切的关系。而股票股利由于股利分配市场不够完善的客观原因,未能够验证出与股权结构的相关性。而且本文创新性地引入了政策因素作为虚拟变量,最后经过回归发现,政策因素与股利分配也是显著相关的。最后对规范我国上市公司股利政策的问题从股权结构和股利政策两个方面提出了政策建议。3.本文主要内容第一章,提出文章的选题背景以及研究对象,文章的研究线路。从而引出本文的研究内容。第二章,在传统MM理论的基础上影响股利政策的各个因素的国内外文献进行综述。国外的学者研究主要集中在对股东类型和股权集中度对股利政策的影响2个方面进行的。国内学者的研究主要集中在股权集中度和公司内部因素方面。由于国内学者对该领域的研究起步较晚,加上我国资本市场发展尚未成熟,部分学者的研究成果间存在较大差异,研究结论不一致甚至完全相反。最后笔者提出了对未来研究方向的展望。第三章,在股利分配代理成本理论和股利顾客效应理论等理论的基础上从我国上市公司股利分配情况和股利分配动因几个方面来分析我国目前的股利政策。认为我国上市公司所制定的股利政策主要表现在:⑴从历史分红回报看,总体分红偏低。⑵流通股股东的投资回报远比非流通股股东低。⑶我国上市公司存在大量既分红又配股的矛盾现象。而上市公司分红的动因在于:⑴国有股控股大股东需要派现来收回先期相关垫付成本。⑵民营企业控股大股东需要通过套现来收回公司上市支付的成本。⑶非控股股东中的外资法人股东、社会法人股东及战略投资者通过稳定的股息获得投资回报,所持有非流通股无法获得资本利得,只能通过公司的派现来实现其投资收益。⑷流通股东中机构投资者对分配政策的影响力日益增强,高比例的派现逐渐为基金所看重。并对股权结构分别从股权属性和股权集中度等方面进行了理论分析,第四章,从股权属性和股权集中度两个方面进行了股权结构对股利政策的影响分析。从股权属性的角度,笔者对非流通股股东和流通股股东在投资成本、股利收益率、参与公司决策、投资目的以及获利方式等方面的差异进行了比较,在此基础上分析了非流通股股东和流通股股东对股利的不同偏好。从股权集中度的角度,主要运用股利代理成本理论分析了绝对控股、相对控股、股权分散状况下股东对股利政策的不同影响。得出结论:非流通股股东偏好现金股利;流通股股东偏好股票股利;股权集中度越大,股利支付越低为实证研究打下理论基础。第五章,本章先界定本文的研究对象,本文选用股权改革之前的2003-2005年的1407家上市公司进行分析。在前文的理论分析的基础上,本章设置了4个假设:⑴在其他条件不变情况下,控股股东持股比例与现金股利正相关。即控股股东持股比例越高,公司派发的现金股利越多。⑵国家股控股和法人控股数量越大,现金股利越大,股票股利越大。流通股比例与股利支付正相关。⑶政策影响因素与现金股利分配显著相关。⑷股权结构与每股股票股利负相关。对本文的研究方法——多元线性回归及在研究中的使用进行了介绍的基础上,对筛选的样本公司的相关数据进行计算处理,对因变量和各自变量进行相关性检验,发现股权结构的各项指标与股票股利之间没有显著的相关关系。逐步将相关的变量选入回归方程,再对模型的显著性检验。最后得出回归方程,并对回归方程显示的股权结构对股利政策的影响进行了分析。得出结论:股权结构指标对现金股利的分配有显著性影响,非流通股比例与每股现金股利正相关,流通股比例与每股现金股利负相关,第一大股东持股比例与每股现金股利正相关。说明了我国非流通股股东对现金股利有着特殊偏好。第六章,本章是针对第五章的实证结果,总结得出研究结论,并对研究的局限性和研究方向进行了阐述,最后给出了相关政策建议:⑴积极稳妥的实施国有股减持计划。⑵加强对中小投资者利益的保护。⑶继续做好非流通股的全流通实践,壮大上市公司市值,确保股市长期健康发展,为健全股利。分配政策打好基础。4.本文主要贡献⑴我国关于股利政策的理论研究和实证分析尚未引起人们足够的重视,仍处于相对冷落的状态。本文从股权结构角度出发,针对现金股利和股票股利两个问题进行了理论和实证分析,在一定程度上丰富了相关方面的研究。⑵在数据的选取上,本文收集了2003年-2005年期间的1407个数据作为样本,涵盖了除金融业以外的其他各个行业,样本无论从数量上,跨度期间上以及涉及行业上,都具有广泛的代表性。⑶本文创新性地加入了政策因素作为虚拟变量。从2000年起,证监会开始关注我国上市公司的现金股利问题,出台了一系列的规定办法要求上市公司重视现金红利的分配,并且把此作为再融资的条件。这些政策的出台显然会影响我国上市公司制定现金股利政策的态度。因此引入政策因素是十分必要地。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 引言
• 1.1 选题背景与研究意义
• 1.2 研究对象
• 1.2.1 股利和股利政策的基本概念
• 1.3 研究方法和研究线路
• 1.4 本文主要内容
• 2. 文献综述
• 2.1 传统MM 无关论
• 2.2 股利政策相关因素研究成果
• 2.3 研究评价和对我国未来研究方向展望
• 3. 我国上市公司的股利政策和股权结构
• 3.1 我国股利政策分析
• 3.1.1 股利政策理论基础
• 3.1.2 我国上市公司股利政策
• 3.1.3 我国上市公司分红动因分析
• 3.2 我国股权结构分析
• 3.2.1 我国股权结构特性
• 3.2.2 股权集中度
• 4. 我国股权结构对股利政策的影响理论分析
• 4.1 股权属性对股利政策制定的影响分析
• 4.1.1 我国上市公司不同股权属性股东之间的差异
• 4.1.2 非流通股股东对股利政策的偏好分析
• 4.1.3 流通股股东对股利政策的偏好分析
• 4.2 股权集中度对股利政策制定的影响分析
• 5. 实证研究设计
• 5.1 研究对象的界定
• 5.1.1 股权结构界定
• 5.1.2 股利政策界定
• 5.2 研究假设
• 5.3 样本的选取和描述性统计
• 5.3.1 样本数据选取
• 5.3.2 描述性统计
• 5.4 模型的设计
• 5.5 相关性分析
• 5.6 回归模型分析
• 6. 结论和建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 研究局限性
• 6.3 规范我国上市公司股利政策的对策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读其间科研成果目录