中国上市公司债务期限结构研究

论文摘要

根据MM理论,如果没有交易成本,并且资本结构的选择对企业分配给债权人和股东的总现金流量没有影响,那么资本结构的选择就不会影响公司的价值。可以推理,同样条件下债务期限选择也不会影响公司价值。然而,税收、破产成本、代理成本、利率不确定性等因素的现实存在破坏了MM定理的一系列假定,债务期限的选择不再是中性的,存在最优的债务期限结构使公司价值最大化。纵观企业融资决策理论的文献可以发现,绝大部分文章都是从总量上对融资结构进行研究,即将企业的各种债务看成是同质的,仿佛企业只发行一种类型的债务,并据此去研究企业应如何在债务和权益之间进行选择才是最优的。实际上,企业发行各种类型的债务时,不仅要决定其数量,还要决定其期限、优先级、限制性条款、有无担保、是否可转换以及是否可赎回等许多方面。在国外,有关期限结构的研究始于20世纪70年代,比纯粹的杠杆水平选择的研究要晚得多。国内则更是如此,直到最近,关于债务期限结构的研究也是屈指可数。因此,对债务期限结构的研究具有理论和现实的意义。作者首先对债务期限结构的研究进行文献综述。通过对债务期限结构研究文献进行详细的研究,说明每一种理论模型都是有条件的,而且由于不同理论强调不同的成本而得出不同的融资策略选择,因此,研究中国上市公司的债务期限结构问题要结合中国的制度背景来进行。接着,作者对中国上市公司债务融资结构的特征进行分析。作者从具有不同期限的债务所形成的债务融资结构的表象特征入手,对中国上市公司的债务融资结构的整体特征、行业特点、时序变化轨迹进行研究。遵循由浅入深、由表及里的认识规律,作者还进一步从中国特有的经济体制和法律、金融制度环境出发,力图从制度背景等角度来解释形成这种债务融资结构的原因。然后,作者在杠杆率和债务期限内生的假定条件下,通过对分别以“债务期限”和“债务杠杆率”为因变量的联立方程模型进行2SLS检验,运用中国上市公司的具体数据来研究中国上市公司债务期限结构的影响因素。为了进行比较,作者还对以“债务期限”为因变量的单方程模型进行OLS检验。结合中国上市公司债务期限结构的制度背景,作者还率先从公司治理的视角实证分析了股权结构与董事会特征对上市公司债务期限结构选择的影响。最后,在以上各章分析的基础上,总结本研究的主要发现,并在此基础上提出优化公司资本结构和治理结构的启示和建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 研究的主要内容及框架
• 1.3 研究方法
• 1.4 相关术语及定义
• 1.4.1 债务融资结构
• 1.4.2 公司债券与企业债券
• 1.4.3 代理关系和代理成本
• 1.4.4 资产负债率
• 1.5 研究的改进与创新
• 第2章 债务期限结构研究文献综述
• 2.1 代理成本假说
• 2.1.1 理论研究
• 2.1.2 经验检验
• 2.2 信息不对称假说
• 2.2.1 信号假说
• 2.2.2 流动性风险假说
• 2.2.3 债务优先性假说
• 2.2.4 其他信息不对称假说
• 2.3 税负假说
• 2.3.1 税盾收益假说
• 2.3.2 利率期限结构假说
• 2.3.3 税收时机期权假说
• 2.4 其他债务期限假说
• 2.4.1 期限匹配假说
• 2.4.2 发行成本假说
• 2.4.3 影响债务期限的宏观环境因素
• 2.5 小结
• 第3章 中国上市公司债务融资结构的特征分析
• 3.1 样本选择及其行业分布
• 3.2 中国上市公司债务融资结构的总体特征
• 3.2.1 1995 年-2006 年中国上市公司平均资产负债表分析
• 3.2.2 中国上市公司债务融资结构趋势分析
• 3.2.3 中国上市公司短期债务融资结构状况
• 3.2.4 中国上市公司长期债务融资结构状况
• 3.3 中国上市公司债务融资结构的行业特征
• 3.3.1 中国上市公司所在行业及其债务融资结构的统计分析
• 3.3.2 门类行业间债务融资结构差异检验
• 3.4 中国上市公司债务融资结构的规模特征
• 3.5 小结
• 第4章 中国上市公司债务期限结构的制度背景分析
• 4.1 宏观经济背景
• 4.1.1 宏观经济背景概况
• 4.1.2 宏观经济背景与上市公司债务期限结构的相关性分析
• 4.2 资本市场的发展状况
• 4.2.1 股票市场发展状况
• 4.2.2 企业债券市场发展状况
• 4.3 银行信贷
• 4.3.1 企业选择银行贷款的历史原因
• 4.3.2 企业选择银行贷款的制度背景
• 4.4 中国上市公司的法律环境
• 4.4.1 我国现行破产法律规范的立法现状
• 4.4.2 旧破产法律规范的缺陷及新破产法的改进
• 4.4.3 我国破产法律规范对上市公司债务期限结构的影响
• 4.5 利率市场化问题
• 4.5.1 我国利率市场化改革的历史回顾
• 4.5.2 利率市场化与企业融资约束
• 4.5.3 利率市场化与企业融资结构
• 4.6 小结
• 第5章 中国上市公司债务期限结构的实证分析
• 5.1 债务期限结构的度量方法
• 5.2 实证研究设计
• 5.3 研究假设及代理变量
• 5.4 债务杠杆方程的变量定义及实证方向预期
• 5.5 数据的来源、样本的选取及分析时段
• 5.6 样本的描述性统计
• 5.6.1 债务期限结构特征
• 5.6.2 解释变量的描述性统计
• 5.7 实证检验结果及分析
• 5.7.1 单方程模型的检验结果及分析
• 5.7.2 联立方程模型的检验结果及分析
• 5.8 分类检验
• 5.8.1 债务期限、债务杠杆和成长机会
• 5.8.2 股权结构与债务期限结构
• 5.8.3 董事会特征与债务期限结构
• 5.9 政策性建议
• 5.10 小结
• 结论
• 参考文献
• 附录A 攻读学位期间发表的学术论文
• 附录B
• B.1 次优投资决策的推导
• B.2 Flannery（1986）的证明过程
• B.3 Diamond（1991a）的证明过程
• B.4 Brick、Ravid（1985）的证明过程
• B.5 Brick、Ravid（1991）的证明过程
• 附录C
• C.1 代理成本假说的代理变量总结
• C.2 不对称信息假说的代理变量总结
• C.3 税负假说的代理变量总结
• C.4 期限匹配假说的代理变量总结
• C.5 债务期限结构实证研究文献总结
• C.6 证券市场概况统计表
• C.7 股票、国债、金融债和企业债发行情况
• C.8 准破产公司情况一览表（2005 年中报）
• C.9 被债权人提出破产申请的上市公司
• 致谢