市场化进程中的人民币利率与汇率联动效应分析

论文摘要

利率是金融市场中的一个重要变量,几乎所有的金融现象、金融资产均与利率有联系,利率变化对整个金融市场乃至整个经济生活都有不容忽视的影响。汇率则是开放经济条件下,外汇市场上的核心价格变量,受国际收支、外汇市场、外汇储备、跨国资产组合等因素影响。将一国货币视为一种资产,利率是一国单位货币在本国货币市场上的价格,汇率则是一国单位货币在外汇市场上的价格,二者具有统一的价值基础,存在紧密的内在联系。同时,在一国宏观经济制度中,利率制度和汇率制度是货币政策的重要组成部分,也是一国宏观经济调节的重要政策手段,其中利率和汇率更是宏观经济变量中金融信号的核心。因此,一国货币的利率与汇率在传导机制、政策运用和价值基础上应该存在理论上的高度联动制约关系。鉴于利率与汇率在传导机制、政策运用和价值基础上的相互制约关系,研究利率与汇率的联动以及利率政策与汇率政策的协调就具有十分重要的理论意义。近年来,在我国货币政策的执行过程中,利率政策与汇率政策之间一直存在着一定的矛盾和冲突,利率与汇率之间的联动效应得不到充分体现,利率政策和汇率政策的协调作用很难发挥。因此,研究人民币利率与汇率的联动以及利率政策与汇率政策的协调又具有十分重要的现实意义。随着我国经济对外开放步伐的不断加快,市场化进程中的利率与汇率这两大金融市场价格变量之间的相互影响和制约关系将逐步凸现,由这二者联动带来的不确定因素会对转型期间及以后的中国经济金融建设,尤其是对中国货币、资本市场外汇市场以及利率政策和汇率政策产生巨大的影响。因此,保持利率政策与汇率政策的协调对维护我国经济安全有着特别重要的意义。本文首先对“利率——汇率联动效应”进行了界定:开放经济条件下,利率与汇率两大金融市场变量,分别代表了一国货币在货币市场和外汇市场上的价格,二者具有统一的价值基础,在传导机制和政策运用中相互影响、相互制约。二者的这种相互影响和相互制约关系就是本文所指的“利率——汇率的联动效应”。然后,在此基础上,分别从利率、汇率两个变量出发分析其交叉影响,并提出利率与汇率完全市场化条件下的一般联动过程,建立了一个从利率变化出发经过一系列变量传导导致汇率变化再经过一系列变量传导回到利率变化的循环联动过程,这个过程就是本文研究的利率——汇率的联动效应。再次,本文对人民币的利率与汇率的市场化环境进行了分析,指出人民币利率与汇率并不具备真正的市场化水平。人民币利率尤其是存款利率市场化程度还处在一个较低的水平;而且人民币汇率及我国资本账户也处在一个逐步市场化和逐步开放的过程中,人民币不是自由兑换货币,也未成为真正的国际货币,部分资本账户仍处于管制状态,汇率形成和调节过程中还存在一定的非市场化因素,但这并不意味着人民币利率与汇率之间的完全割裂。随着人民币利率和汇率市场化程度的加深,人民币资本项目的进一步开放,人民币利率与汇率之间的联动效应正在加强。一般而言,定性分析通过定量的实证分析做支持更具有说服力,本文借鉴部分学者对利率平价理论在中国适用性的研究,建立了一个修正的Mundell-Fleming -Dornbusch模型,利用2005年8月至2008年8月的月度数据对对人民币和美元的利差与人民币对美元汇率之间的联动效应进行了实证分析。结果表明二者之间存在协整关系,但并不完全符合利率平价关系,这说明人民币利率与汇率之间的确存在一定的联动效应,同时,非市场因素的作用客观存在,不容忽视。最后文章根据上面实证分析的结果以及人民币利率与汇率之间的非完美联动效应,提出了颇具针对性的政策建议。即在积极推进利率市场化与汇率市场化的基础上,形成符合中国国情的、与中国经济发展水平相适应的、合理的、相对完善的利率体系和汇率制度,充分发挥银行信用、利率的经济杠杆作用、货币政策的宏观调控能力以及本国货币、资本市场和外汇市场的资源分配作用。但同时,也应防范利率和汇率市场化对当前中国经济金融带来的不良影响和冲击。因为开放的经济环境下,一国经济金融体系更容易受到外部冲击和影响,从而引发经济内外失衡,严重时甚至产生金融危机,波及实体经济。因此,因此,要充分发挥利率与汇率联动效应的正面作用,维护国家经济金融安全,把其负面作用对我国经济金融领域可能造成的冲击降低到最低程度。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 前言
• 1. 利率——汇率联动效应的理论分析
• 1.1 利率与汇率联动效应的定义
• 1.1.1 利率——汇率联动效应的定义
• 1.1.2 利率——汇率联动效应的构成要素
• 1.1.3 利率——汇率传导机制的经济基础
• 1.2 国际金融理论中汇率和利率关系的经典理论模型
• 1.2.1 名义利率与名义汇率关系
• 1.2.2 实际利率与实际汇率关系
• 1.3 利率汇率关系的实证研究
• 1.3.1 国外对利率与汇率关系的实证检验
• 1.3.2 人民币利率汇率关系研究
• 1.4 文献评述
• 1.4.1 成就与特点
• 1.4.2 局限与分歧
• 2. 人民币利率——汇率联动效应的市场化基础
• 2.1 人民币利率市场化进程、现状和未来方向
• 2.1.1 中国的利率体制
• 2.1.2 人民币利率市场化进程
• 2.1.3 人民币利率市场化的缺陷
• 2.2 人民币汇率改革进程
• 2.2.1 计划经济时期
• 2.2.2 经济转轨时期
• 2.2.3 社会主义市场经济初期
• 2.2.4 新汇率制度时期
• 2.3 人民币新汇率改革后的升值过程及发展方向
• 2.3.1 新汇率制度实行后的人民币升值过程
• 2.3.2 新汇改后人民币利率——汇率联动机制中的市场化因素
• 2.3.3 人民币汇率的长期目标
• 2.4 利率与汇率在不同市场化水平下对其联动效应的影响
• 2.4.1 利率管制与固定汇率对利率与汇率联动效应的影响
• 2.4.2 利率管制与浮动汇率对利率与汇率联动效应的影响
• 2.4.3 利率市场化与浮动汇率对利率与汇率联动效应的影响
• 2.4.4 利率市场化与固定汇率制度对利率汇率联动效应的影响
• 3. 人民币利率——汇率联动效应的一般分析和实证研究
• 3.1 利率——汇率联动效应的一般分析
• 3.1.1 利率对汇率的影响
• 3.1.2 汇率对利率的影响
• 3.1.3 利率——汇率联动效应的一般分析
• 3.2 人民币利率与汇率联动及其特殊性
• 3.2.1 利率影响汇率的实现条件
• 3.2.2 汇率对利率影响过程的实现条件
• 3.2.3 人民币利率与汇率市场特殊性的实证研究
• 3.3 人民币利率与汇率联动效应的计量表述及模型推导
• 3.3.1 理论模型推导
• 3.3.2 实际汇率与实际利率模型
• 3.4 基于“汇率超调模型”对人民币利率——汇率联动效应的研究
• 3.4.1 实证模型推导
• 3.4.2 数据选择与处理
• 3.4.3 研究方法
• 3.4.4 实证过程及结果
• 3.4.5 实证结论分析
• 4. 人民币利率——汇率政策协调实践和现实选择
• 4.1 利率与汇率政策协调的必要性
• 4.2 新汇率制度改革后中国利率政策与汇率政策的现状
• 4.3 中国利率政策与汇率政策协调的实践与困境
• 4.4 基于本文研究结论的政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢