我国上市公司再融资问题研究

论文摘要

上市公司再融资问题是经济学研究中一个非常重要的问题。在市场经济条件下,上市公司的后续发展能力在很大程度上取决于其再融资的能力。对于企业管理者而言,采取何种融资模式募集资金将直接影响企业的资本结构;对于投资者而言,正确分析融资模式及政策是其做出投资决策的关键;对于整个证券市场而言,上市公司的融资能力是证券市场的灵魂,融资能力越强,证券市场越有活力,这也是衡量一个国家证券市场成功与否的最重要的标准之一。自二十世纪五十年代以来,现代企业融资理论及实证研究得到不断的发展和完善,并在西方各国的企业融资行为中起到了理论指导作用。由于我国存在特殊的二元股权结构,资本市场发展也不成熟,因此对我国上市公司融资行为的研究不能照搬西方成熟资本市场的融资理论,必须结合我国的实际情况进行针对性分析。对于微观层面的上市公司而言,股权分置背景下,非流通股股东具有比流通股股东低得多的出资成本,一股独大使公司的股利政策由控股股东掌握,利润分配方式具有很大随意性,股权融资成本无法得到体现。同时,同股不同权造成不同股东的利益不一致,非流通股股东不能获得股票在二级市场上价格上涨带来的好处,因此没有动力改善经营业绩来提高公司价值,更倾向于通过包装上市、不断增发、配股来充分享受股票市场的高额溢价,通过掌握大量的自由现金流从中获取控制收益。广大的中小股东只能是上市公司融资行为的被动接受者,不仅要承受高溢价购股的昂贵成本,还要承受融资后公司业绩的下滑,在股权分置情况下为种种恶意融资行为埋单的永远是流通股股东。股权融资偏好强烈、融资募集资金使用效率低下以及公司治理结构的缺陷等已经成为阻碍我国上市公司发展的主要问题。在宏观层面,二元股权结构的存在使公司治理缺乏共同的利益基础,不利于国有资产管理体制改革的深化,证券市场的国民经济晴雨表功能、融资和资源配置功能以及价值增值和发现功能几乎丧失殆尽,股权分置已经严重束缚了我国资本市场的发展,必须通过股权分置改革消除长期以来困扰上市公司的制度性障碍。股权分置改革不仅是扭转市场局面的关键,也是上市公司获得重生的契机。随着股改的顺利实施,融资环境及相关政策发生了很大变化,上市公司的融资策略选择及融资观念也将随之发生变化。因此,研究股权分置改革对上市公司融资行为的影响具有重大现实意义。本文正是以分析股权分置背景下上市公司融资行为为切入点,通过对近年来我国再融资的发展状况,上市公司再融资过程中存在的诸多问题及其成因进行分析,找出导致再融资低效率的真正原因,提出完善上市公司再融资行为的对策。再结合当前即将完成的股权分置改革,详细阐述了融资政策在新时期的新变化,同时辅以最新的统计数据来描述已经呈现的融资新形势,试图说明股权分置改革对上市公司融资行为选择的深刻影响,预测和展望股改后上市公司的融资行为趋势。本文分为四个部分来进行讨论:第一部分对国内外学者关于上市公司再融资行为的相关研究成果进行了梳理和评价,找出适合我国国情的理论,为其后的研究提供了理论基础。第二部分,上市公司再融资情况概述,首先对上市公司再融资的概念及我国上市公司再融资的方式作了简要介绍;其次对我国上市公司再融资发展历程、政策演进和再融资现状进行了分析,指出我国上市公司再融资中存在的问题及后果。第三部分,分析上市公司再融资问题产生的原因,并建议从解决股权分置、规范公司治理结构、规范再融资约束机制、发展和完善企业债券市场等几个方面来规范和完善上市公司再融资行为。第四部分通过前文的分析和总结,近年来融资方式的变化,预期全流通后融资方式将会出现的新趋势。通过对我国上市公司再融资行为进行理论与实证分析,本文得到了以下结论与观点:1、上市公司的再融资问题是关系到一个企业未来发展的关键问题。近年来,从总体规模上看,我国上市公司的再融资虽仍然保持着较高的水平,但其间的波动性很大,再融资的格局也发生了迅速转变,由配股占主导的再融资模式变成由增发、配股和可转换债券并驾齐驱,其中增发正在成为再融资的主流渠道,这和我国近年来再融资政策的不断改进以及市场环境的变化有较大关系。2、中国上市公司有强烈的股权再融资偏好。本文对我国上市公司股权再融资和西方发达国家的相关情况作了比较研究,进行了总结,证实中国上市公司有强烈的股权再融资偏好。由于上市公司存在圈钱心理,在不考虑公司自身发展状况和主营业务的前提下盲目融资,投资项目选取不科学,任意改变募集资金的投向,以致出现严重的委托理财以及大股东和关联方占用资金的现象。这不仅降低了资金的使用效率和资源配置效率,还影响上市公司的主业地位和长远发展,极大地挫伤投资者的投资热情,损害了投资者的利益。3、要完善上市公司的再融资行为首先要妥善地解决股权分置问题,使所有股东的利益趋于一致;其次要规范公司治理结构,强化董事会在公司治理中的核心地位,加强独立董事的监督作用,建立多元化的投资主体体系,改变一股独大的局面,优化股权结构;再次要严格审核再融资方案的科学性,利用政策限制来提高上市公司再融资门槛,通过强化对再融资募集资金使用的监管,建立上市公司再融资约束机制,来规范上市公司的再融资行为;最后要努力发展和完善企业债券市场,增加企业债券供给的同时放松债券的利率管制,积极培育债券二级市场,完善信用评级制度。本文主要在以下方面有一定的特色与贡献:在内容上,本文较为全面的总结和归纳了上市公司股权再融资理论和最新的发展,并对其进行了评述;对国内外上市公司的融资情况从不同角度不同层面进行了比较分析,总结出我国上市公司在股权再融资中存在的一系列问题;随后围绕着这一系列问题以及由此造成的后果进行研究分析,找出解决的措施和方法。本文研究内容涵盖了上市公司股权再融资中涉及的主要问题,对于我国上市公司的股权再融资行为作了一个比较全面的分析研究。在研究方法上,既有对再融资行为进行了深入的理论分析,得出上市公司强烈的股权再融资偏好以及理论基础,又有通过对比分析股改前后再融资政策的不同,从而导致再融资方式将会出现的不同,并预期了全流通后融资方式的新趋势。本文在统计分析中使用了最新的数据,具有一定的时效性,同时在时间和空间上进行对比分析,更能说明我国上市公司股权再融资的现状。总之,本文以企业微观分析为主,政策宏观分析为辅,以理论联系实际,用真实数据作为分析基础,较为详尽的分析和研究了我国上市公司股权再融资问题。但由于本人的水平和经验所限,同时,股权分置改革尚未完全结束,讨论股权分置改革对上市公司融资行为的影响还只能立足于过程分析,至于最终影响结果、影响程度还需要在以后的研究中进一步检验。由于成文时间仓促和学识所限,且股权分置改革后有关数据较难收集,因此没有做出更深层次的计量分析,存在分析不够透彻的缺陷,恳请各位老师批评指正。

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 前言
• 0.1 研究背景
• 0.2 研究意义
• 0.3 研究方法
• 1. 上市公司再融资理论研究综述
• 1.1 国外研究再融资的理论成果
• 1.1.1 M-M 定理
• 1.1.2 后M-M 规则
• 1.1.3 对国外上市公司再融资理论的评述
• 1.2 国内研究再融资的理论成果
• 1.2.1 从公司融资成本方面
• 1.2.2 从公司内部利益相关者之间的关系方面
• 1.2.3 从经济体制及监管制度方面
• 1.2.4 实证研究方面
• 1.2.5 简要述评
• 2. 我国上市公司再融资的现状、存在的问题及后果
• 2.1 上市公司再融资的概念
• 2.2 上市公司再融资的方式
• 2.2.1 配股
• 2.2.2 增发新股
• 2.2.3 可转换公司债券
• 2.3 我国上市公司再融资的发展历程及现状
• 2.3.1 我国上市公司再融资的发展历程及政策演变
• 2.3.2 我国上市公司再融资现状
• 2.4 我国上市公司再融资中存在的问题
• 2.4.1 上市公司偏好股权融资
• 2.4.2 融资金额超过实际需求，普遍存在“圈钱”冲动
• 2.4.3 投资项目选取不科学，资金投向偏离主业
• 2.4.4 资金使用不当，利用效率低下
• 2.4.5 以派现迎合上市公司再融资的需要
• 2.5 上市公司再融资问题产生的后果
• 2.5.1 降低了资金使用效率和资源配置效率
• 2.5.2 影响上市公司的主业地位和长远发展
• 2.5.3 影响投资者的利益和投资积极性
• 3. 上市公司再融资问题产生的原因及股改后再融资行为的完善
• 3.1 上市公司再融资问题的原因分析
• 3.1.1 内部原因
• 3.1.2 外部原因
• 3.2 完善上市公司再融资行为的措施
• 3.2.1 解决股权分置问题
• 3.2.2 规范公司治理结构
• 3.2.3 规范上市公司再融资行为
• 3.2.4 发展和完善企业债券市场
• 4. 股改后上市公司再融资行为的变化
• 4.1 股改后再融资政策的变化及影响
• 4.2 股改后上市公司再融资行为的变化
• 4.2.1 传统融资方式的变化
• 4.2.2 新兴融资方式的采纳
• 4.2.3 综合评价
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录