上市公司资本性投资与股票超额回报率关系研究

论文摘要

公司管理层的资本性投资有可能导致过度投资,将会增加公司代理成本并给投资者带来投资价值的损失。而作为虚拟资本的股票最终会寻求与公司内在价值的一致,因此投资者可以用股票超额回报率来衡量投资价值的变化。然而,目前国内从实证角度对公司资本性投资和股票超额回报率关系进行研究尚不多见。基于这种现状,本文首先对已有的公司资本性投资研究进行综述,接着从代理成本的角度分析公司各主体的投资目标、投资结果及投资结果与公司价值变化的关系。本文的理论基础建立在经典的代理成本理论的基础上,一方面,公司资本性投资可以扩大公司规模,形成内部资本市场,降低投融资风险,形成规模经济,树立企业形象,造就品牌效应,提高企业价值;另一方面,由于股东与管理层投资目标不一致将增加公司的代理成本,公司管理层进行资本性投资并不一定带来企业价值的提升。因此本文拟实证检验我国资本性投资与公司价值变化究竟会如何。以股票超额回报率来衡量公司价值的变化,研究表明异常资本性投资和股票超额回报率呈显著的正相关关系,即高的异常资本性投资将带来正的股票超额回报率。本文还进一步检验了异常资本性投资和上市公司未来年度的资产回报率呈显著的正相关关系。另外,本文在代理成本框架内,提出激励与监督是股东降低代理成本的主要手段,从激励机制─高管持股(高管是否持股)和监督机制─引入负债(资产负债率)以及所有者性质(实际控制人是否为国有股东)进一步研究两种机制制约下的企业资本性投资引起的公司价值的变化。文章最后进行了总结并提出了相关的政策建议,在促使投资者增强理性的同时,加强资本市场建设,强化外部监管,完善内部公司治理机制,改善公司资产结构,提高公司把握市场时机的能力,以此推动上市公司提高有效资本性投资水平从而提高公司价值。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景与意义
• 1.2 关于资本性投资的文献回顾
• 1.2.1 国外相关文献回顾
• 1.2.2 国内相关文献回顾
• 1.3 关于股票超额回报率的文献回顾
• 1.4 研究内容、方法和本文创新
• 1.4.1 研究内容
• 1.4.2 研究方法
• 1.4.3 本文的创新之处
• 1.5 结构安排
• 第2章 代理成本框架下的企业资本性投资理论分析
• 2.1 代理成本理论溯源
• 2.2 代理成本框架下的企业资本性投资行为目标分析
• 2.2.1 企业所有者资本性投资行为目标
• 2.2.2 企业管理层资本性投资行为目标
• 2.3 企业资本性投资行为结果与企业价值的相关性分析
• 2.3.1 企业资本性投资行为结果
• 2.3.2 企业资本性投资行为结果与公司价值变化分析
• 第3章 资本性投资与股票超额回报率关系的实证分析
• 3.1 研究设计
• 3.1.1 样本选择与数据来源
• 3.1.2 研究假设
• 3.1.3 变量的选择与界定
• 3.2 实证检验
• 3.2.1 公司资本性投资与股票超额回报率相关关系的描述性检验
• 3.2.2 公司资本性投资与股票超额回报率相关关系的实证检验
• 第4章 结论分析与政策建议
• 4.1 结论分析
• 4.2 研究结论及建议
• 4.2.1 完善资本市场功能
• 4.2.2 提高公司治理水平
• 4.2.3 优化公司资本结构
• 4.2.4 审慎选用计量模型
• 结论
• 参考文献
• 致谢