我国货币政策资产价格传导渠道的效应分析

论文摘要

资产价格,广义上是指公众所持有的股票、债券、房地产、外汇等资产的价格。由于股票价格和房地产价格的波动相对比较频繁,而且对宏观经济形势的影响较大,狭义的资产价格通常是指股票价格和房地产价格。在资本市场发育不完全的年代,以银行为中介的传导渠道,即信贷渠道是货币政策传导的主要渠道,货币政策主要通过调节银行信贷来调控宏观经济。随着资本市场的发展,货币政策资产价格传导渠道的作用越来越引起人们的关注。资产价格对货币政策有着高度的敏感性,货币政策的微小变化都会引起资产价格的波动,并且资产价格会迅速对货币政策的变动做出反应,时滞很短。同时,资产价格与实体经济之间有着天然的联系,资产价格的波动会通过托宾的Q效应、财富效应等影响企业的投资行为和居民的消费行为,进而影响实体经济。因此,对货币政策传导的资产价格渠道进行研究,了解该渠道各种传导效应的传导机理和影响,论证和检验我国货币政策通过该渠道对实体经济进行影响的效果,并积极借鉴国外已有的理论与成功经验,、构筑资本市场传导货币政策的基础条件,对提高我国货币政策的有效性具有重要的理论与现实意义。本文主要针对现阶段我国资本市场的发展状况,研究货币政策资产价格传导渠道的有效性,分析资产价格传导渠道发挥作用的前提条件和存在障碍的原因,并寻求解决问题的方法。从理论层面上看,货币政策通过资产价格传导到实体经济分为两个阶段。首先,货币政策的变化要顺利传导到资本市场,影响资产价格；其次,资产价格的波动要通过影响投资和消费传导到实体经济。要使资产价格传导货币政策的两个阶段顺利进行必须具备一定的前提条件。首先,资本市场应该是完善的。资本市场的完善性要求其具有一定的规模,同时提供足够多的交易工具和交易手段并保证市场的高效率。其次,成熟的市场参与者。理性的投资者和高质量的上市公司是资本市场正确传导货币政策的必要条件。再次,资源配置应该通过市场进行。只有通过市场配置社会资源,资产价格才能反映市场的供求关系,引导资源的流向,进而影响实体经济。最后,货币市场和资本市场应该具有高度的一致性。货币市场和资本市场是金融体系中两个不可分割的部分,只有二者之间具有高度的一致性,两个市场间才能达到收益的均衡,资源才能在两个市场中进行合理的配置。只有满足以上四点,资本市场才能够顺利传导货币政策。在理论分析的基础上,本文就我国货币政策资产价格传导渠道的有效性进行了实证分析。通过格兰杰因果分析,分别检验资产价格传导货币政策两个阶段的有效性。实证研究表明,利率和货币供应量的变化是资产价格变化的格兰杰原因,资产价格传导的第一阶段有效。然而,资产价格波动对投资和消费的影响很小,第二阶段传导存在障碍。分析传导不畅的原因,笔者认为,主要有四个方面的影响。首先,由于我国资本市场发展的不完善,难以形成长期稳定的收益使得财富效应的发挥受到阻碍；其次,企业过度依赖银行贷款筹资使得托宾Q效应不明显；再次,资本市场货币政策传导机制未能引起足够的重视；最后,资本市场和货币市场分割,两个市场之间一体化程度低。针对货币政策资产价格传导渠道在传导中存在的问题,本文提出了六点建议。首先,引导国内消费,疏通财富效应渠道；第二,持续推进利率市场化进程,加强资源配置的有效性;第三,加强资本市场监管,保证市场健康运行；第四,建立货币市场与资本市场的协调机制；第五,稳妥推进金融市场创新,保证市场快速发展;最后,加强信息披露,提高资本市场效率。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 研究的主要内容和结构安排
• 1.3 创新和不足
• 2 相关理论及研究成果
• 2.1 相关理论
• 2.1.1 财富效应渠道
• 2.1.2 托宾Q效应渠道
• 2.1.3 资产负债表效应渠道
• 2.1.4 居民流动性效应渠道
• 2.2 国内外研究成果
• 2.2.1 国外研究成果
• 2.2.2 国内研究成果
• 3 中国货币政策资产价格传导渠道效应的理论分析
• 3.1 货币政策资产价格传导机制的前提条件
• 3.1.1 完善的资本市场
• 3.1.2 成熟的市场参与者
• 3.1.3 市场配置资源
• 3.1.4 货币市场与资本市场高度一体化
• 3.2 货币政策对资产价格影响的有效性分析
• 3.2.1 利率变化对资产价格的影响
• 3.2.2 货币供应量变化对资产价格的影响
• 3.3 资产价格波动对实体经济影响的有效性分析
• 4 中国货币政策资产价格传导渠道效应的实证分析
• 4.1 分析方法
• 4.1.1 单位根检验
• 4.1.2 季节调整
• 4.1.3 Granger因果关系检验
• 4.1.4 协整关系分析
• 4.2 研究数据的取得与修正
• 4.2.1 指标的确定
• 4.2.2 数据的获得与修正
• 4.3 研究数据的实证检验
• 4.3.1 季节调整和单位根检验
• 4.3.2 协整与格兰杰因果分析
• 5 货币政策资产价格传导渠道传导不畅的原因分析
• 5.1 资本市场难以形成长期稳定的收益限制了财富效应的发挥
• 5.2 企业过度依赖银行贷款筹资使得托宾Q效应不显著
• 5.3 资本市场的货币政策传导机制未能引起足够的重视
• 5.4 资本市场和货币市场分割，两个市场之间一体化程度低
• 6 提高资产价格传导渠道效率的政策建议
• 6.1 引导国内消费，疏通财富效应渠道
• 6.2 持续推进利率市场化进程，加强资源配置的有效性
• 6.3 加强资本市场监管，保证市场健康运行
• 6.4 建立货币市场与资本市场的协调机制
• 6.5 稳妥推进金融市场创新，保证市场快速发展
• 6.6 加强信息披露，提高资本市场效率
• 参考文献
• 后记