论文题目: 证券投资基金经理激励问题研究
论文类型: 博士论文
论文专业: 企业管理
作者: 龚红
导师: 曾德明
关键词: 基金经理,激励,投资组合,风险,基金绩效
文献来源: 湖南大学
发表年度: 2005
论文摘要: 基金经理是证券投资基金运作的核心人物,在很大程度上决定着基金业绩。当前中国证券投资基金业“羊群效应”、“基金黑幕”等事件频频发生,而制衡与监督机制弱化。为了有效保护投资者利益,激励机制凸显重要价值,成为防范基金经理“道德风险”的核心。但是目前国内对基金经理激励问题缺乏深入的理论与实证研究。 “羊群效应”、职业忧虑等种种现象表明:当前各种基金经理激励方式的作用并不理想,甚至出现了扭曲,其有效性需要重新审视。本文分析了激励方式对基金经理投资行为及基金绩效的影响,力图发现导致激励作用扭曲的关键因素,在此基础上提出完善的方案。 本文以基金经理激励问题为核心,分析了三种最重要的基金经理激励方式。包括:基金管理费——与基金经理直接利益相关的激励方式;隐性和长期激励方式——声誉;基金业特有的锦标赛激励制度——相对业绩排序。并运用证券投资组合理论,力图打开激励方式对基金经理投资行为影响的黑盒子。 首先,分析了与基金经理直接利益相关的显性激励方式——基金管理费对基金经理投资行为及基金绩效的影响。引入二次效用函数并结合CAPM,分析基于基金管理费的线性激励契约的激励效应。研究发现,这种线性激励契约导致了基金经理付出的努力水平低于投资者所期望的努力水平,当基金经理的风险厌恶程度小于投资者风险厌恶程度时,基金经理选择的风险水平要高于投资者所期望的风险水平;通过关于RTN、Jensen指数与σ)、β的回归模型分析发现,基金管理费规模与基金收益显著负相关、与投资组合风险显著正相关。 其次,分析了职业声誉的激励效应。基金经理更替频繁是我国基金业的一大特点,基金经理往往更多地关注可能出现的消极职业声誉,所以本文重点分析消极职业声誉的激励效应。通过关于Tit、SectorDeviationit、BetaDeviationit等的回归模型分析发现:基金当年的业绩是导致基金经理消极职业声誉最主要的因素;从业时间短的基金经理在采取了大胆投资策略失败后面临消极职业声誉的可能性更大。为了降低消极职业声誉发生的概率,他们把追随从业经验丰富的基金经理的投资组合策略作为明智选择,从而导致了“羊群行为”的产生。中国基金经理这种短期性、风险性的职业特点决定了他们缺乏建立声誉的动力。 第三,分析了相对业绩排序对基金经理的激励效应。运用RTN和RAR分析方法,研究发现:业绩较差的基金经理在年度中并不倾向于加大其风险调整比率,而业绩较好的基金经理却倾向于加大其风险调整比率。进一步的研究发现,老基
论文目录:
摘要
Abstract
插图索引
附表索引
第1章 绪论
1．1 研究背景与研究意义
1．1．1 基金经理激励问题的研究背景
1．1．2 基金经理激励问题的研究意义
1．2 研究对象和主要研究内容
1．2．1 研究对象的界定
1．2．2 主要研究内容
1．3 研究思路与方法
1．4 研究的创新点
1．5 本章小结
第2章 研究的理论基础及其相关研究综述
2．1 经济学的制度激励理论
2．1．1 委托—代理理论与基金经理激励
2．1．2 人力资本理论与基金经理激励
2．1．3 声誉理论与基金经理激励
2．1．4 锦标赛理论与基金经理激励
2．1．5 利益相关者理论与基金经理激励
2．2 管理学的管理激励理论
2．2．1 需求理论与基金经理激励
2．2．2 期望理论与基金经理激励
2．2．3 激励效应理论与基金经理激励
2．3 其它相关理论
2．3．1 证券投资组合理论与基金经理激励
2．3．2 行为金融理论与基金经理激励
2．4 基金经理激励相关研究综述
2．4．1 证券投资基金代理问题的研究
2．4．2 基金管理费对基金经理激励作用的研究
2．4．3 职业声誉对基金经理激励作用的研究
2．4．4 相对业绩排序对基金经理激励作用的研究
2．5 本章小结
第3章 基金经理激励方式及其激励效应分析
3．1 基金经理激励问题提出的逻辑前提
3．1．1 投资基金的双重委托—代理关系与内部人控制
3．1．2 防范基金经理“道德风险”的核心—激励约束机制
3．1．3 基金经理的显性需求与隐性需求
3．2 本文主要研究的基金经理激励方式
3．2．1 基金管理费
3．2．2 职业声誉
3．2．3 相对业绩排序
3．3 基金经理激励方式的激励效应分析
3．3．1 基金经理激励方式的激励效应
3．3．2 基金经理激励方式的激励路径
3．3．3 激励效应测度指标体系
3．4 基金经理激励有待研究的主要问题
3．5 本章小结
第4章 基金管理费激励对基金经理投资行为及绩效的影响
4．1 基金管理费激励方式存在的问题分析
4．1．1 基金管理费激励作用的现状
4．1．2 基金管理费激励方式存在的主要问题
4．2 基于基金管理费的线性契约对基金经理行为选择影响模型
4．2．1 基于CAPM的基金管理费线性激励契约
4．2．2 投资者与基金经理二次效用函数
4．2．3 基金经理努力程度与投资组合风险选择
4．3 研究假设
4．3．1 研究假设1
4．3．2 研究假设2
4．4 实证研究设计
4．4．1 变量定义与计算方式
4．4．2 多元回归模型的建立
4．4．3 样本选择与数据来源
4．5 实证分析
4．5．1 基金管理费激励对基金绩效的影响
4．5．2 基金管理费激励对基金经理投资组合风险选择的影响
4．6 本章小结
第5章 职业声誉对基金经理投资行为影响的实证研究
5．1 职业声誉激励存在的问题分析
5．1．1 职业声誉对基金经理激励作用的理论分析
5．1．2 职业声誉激励存在的主要问题
5．2 研究假设
5．2．1 研究假设1
5．2．2 研究假设2
5．3 实证研究设计
5．3．1 变量定义与计算方式
5．3．2 回归模型的建立
5．3．3 样本选择与数据来源
5．4 实证分析
5．4．1 基金经理职业声誉的影响因素分析
5．4．2 职业声誉对基金经理投资行为的影响
5．4．3 基金经理投资行为出现“羊群行为”原因分析
5．5 本章小结
第6章 相对业绩排序对基金经理投资行为影响的实证研究
6．1 相对业绩排序激励存在的问题分析
6．1．1 相对业绩排序对基金经理激励作用的理论分析
6．1．2 相对业绩排序存在的主要问题
6．2 研究假设
6．2．1 研究假设1
6．2．2 研究假设2
6．3 实证研究设计
6．3．1 样本选择
6．3．2 RTN与RAR分析
6．3．3 研究程序
6．3．4 数据来源
6．4 实证分析
6．4．1 相对业绩排序对基金经理投资组合风险选择的影响
6．4．2 相对业绩排序对不同特征基金的经理风险选择的影响
6．5 本章小结
第7章 基金经理激励方式的创新与完善
7．1 改革基金管理费激励方式
7．1．1 基金管理费设计的原则
7．1．2 基于剩余索取权的业绩报酬超额累进费率制
7．1．3 基于基金净资产的超额累退费率制
7．1．4 与业绩报酬配套的风险分担机制
7．2 完善职业声誉激励
7．2．1 基于控制权的股权激励与基金经理声誉投资
7．2．2 培育完善的职业基金经理市场
7．3 完善相对业绩排序激励
7．3．1 建立横向与纵向相结合的相对业绩评价体系
7．3．2 建立全面客观的业绩评价指标体系
7．3．3 发展证券投资基金评级机构
7．4 本章小结
第8章 保障激励方式有效性的制衡与监管机制
8．1 完善基金管理公司治理机制
8．1．1 建立和完善基金管理公司独立董事制度
8．1．2 建立独立的受托人委员会
8．2 完善政府监管体系与行业自律组织
8．2．1 完善基金业的政府监管体系
8．2．2 发展证券投资基金行业自律组织
8．3 本章小结
结论与展望
参考文献
致谢
附录A 攻读博士学位期间发表的论文
附录B 攻读博士学位期间参加的课题
附录C 激励效应测度指标
附录D 封闭式基金概况
发布时间: 2006-05-10
参考文献
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