股权分置下的股东利益机制分析

论文摘要

我国股市的股权分置是在转轨经济条件下为大中型国有企业解困脱困而设置的一种制度安排,其产生有着深刻的历史根源。我国经济转轨过程中,为了不动摇公有制的主体地位,在股权结构安排上引入了国有股、法人股和公众流通股,并且明确规定,国有股和法人股暂不上市流通,从而造成了流通股和非流通股股权分置这一中国独有的现象。股权分置这一历史性的制度缺陷导致了国有股与控股股东利益的分离以及流通股股东与非流通股股东利益的分离。国有股与法人股的非流通性以及国有股所有者缺位和经理期权制的缺乏使控股股东没有有效的监督和激励,控股股东的利益与公司业绩和股票价格无关;而流通股股东由于其所持股份的比例较小以及上市公司极少发放现金红利,他们的利益只能来源于资本利得,从而促使他们只关心股票的市场价格。股东利益的这种分离必然导致他们的预期发生变异,产生败德行为和财富漏出等扭曲行为,并逻辑地导致各利益主体之间的利益冲突和利益伤害。从制度经济学分析,股权分置会导致交易费用和社会成本的增加,资源配置效率低下;股权分置形成的原因是制度设计过程中的有限理性所致。 股权分置改革既具有必要性,又具有迫切性。其根治之道首先在于制度创新,在充分考虑市场经济的改革发展趋势、国有股非流通的历史成因以及市场的既有规则与照顾市场各方的既有利益等因素的前提下,通过非流通股股东向流通股股东适当补偿,合理确定非流通股流通的定价机制和流通方式,从根本上消除目前我国证券市场流通股和非流通股利益分离的状态,从而真正做到同股同权、同股同价、同股同利。

论文目录

• 前言
• 第一章 中国上市公司股权分置的现状及历史根源
• 第一节 上市公司总体股权结构的分布现状
• 1.1.1 结构复杂，流通性差
• 1.1.2 国家股法人股等非流通股占绝对优势
• 第二节 股权分置现象产生的历史根源
• 1.2.1 中国股票市场概况
• 1.2.2 中国股票市场产生和发展的宏观经济背景及历史根源
• 1.2.3 中国股市的市场定位
• 1.2.4 股权分置的市场设计
• 第二章 股权分置导致了股东利益的分离
• 第一节 股权分裂直接导致国有股股东与控股股东利益的分离
• 第二节 还导致了非流通股股东和流通股股东利益的分离
• 第三章 股东利益分离的经济学解释
• 第一节 政府与控股股东之间的博弈
• 第二节 控股股东与流通股股东之间的博弈
• 第三节 股东利益分离与股东行为扭曲
• 3.3.1 预期的非稳定与股东行为的扭曲
• 3.3.2 财富漏出——股东行为扭曲结果一
• 3.3.3 败德行为——股东行为扭曲结果二
• 第四章 股权分置的制度经济学解释
• 第一节 股权分置的交易费用
• 4.1.1 与股权同一的制度相比，股权分置具有更高的制度设计费用
• 4.1.2 与股权同一的制度相比，股权分置具有更高的制度运行费用
• 4.1.3 与股权同一的制度相比，股权分置额外增加了难以估量的制度变革费用
• 第二节 有限理性与股权分置的形成
• 4.2.1 有限理性与政府行为
• 4.2.2 有限理性与非流通股股东行为
• 4.2.3 有限理性与流通股股东行为
• 第五章 股权分置改革的必要性和紧迫性
• 第一节 股权分置改革的必要性
• 5.1.1 市场统一预期形成的需要
• 5.1.2 解决股东利益基础一致性的需要
• 5.1.3 提高市场约束能力的需要
• 5.1.4 发挥市场优化资源配置作用的需要
• 第二节 股权分置改革的紧迫性
• 5.2.1 市场边缘化呼唤股权分置改革
• 5.2.2 股权分置改革的市场时机形成
• 5.2.3 股权分置改革的宏观条件支持
• 5.2.4 金融改革整体推进的现实要求
• 第六章 股权分置的治理
• 第一节 制度创新与股权分置的治理
• 6.1.1 戴维斯和诺斯的制度创新理论
• 6.1.2 证券市场制度创新的目标、任务与原则
• 6.1.2.1 证券市场制度创新的目标和任务
• 6.1.2.2 证券市场制度创新的原则
• 6.1.3 政府是证券市场制度创新的关键
• 第二节 股权分置的治理应考虑的因素
• 6.2.1 国有股全流通的制度安排必须考虑市场经济的改革发展趋势
• 6.2.2 必须充分考虑国有股非流通历史成因
• 6.2.3 必须考虑国有股按照非市场规则进入市场流通
• 6.2.4 必须充分考虑国有非流通股与流通股之间存在的质地差异
• 6.2.5 必须考虑市场的既有规则与照顾市场各方的既有利益相结合
• 6.2.6 必须考虑市场的供求状况和市场预期
• 第三节 流通定价机制的确定是解决股权分置的关键
• 6.3.1 定价思路
• 6.3.1.1 以净资产定价
• 6.3.1.2 以上市公司资产折价的历史成本和流通股股东认购股份的历史成本为依据定价
• 6.3.1.3 以市盈率定价
• 6.3.2 定价模式
• 6.3.2.1 “认购成本—创业资本溢价系数—净资产收益率”的定价模式的依据
• 6.3.2.2 该定价模式的计算模型
• 6.3.2.3 该定价模式的优越性
• 第四节 流通方式的选择是解决股权分置的核心
• 6.4.1 流通方式选择的主要原则
• 6.4.2 缩股流通方式的主要思路及优势
• 6.4.2.1 计算方法
• 6.4.2.2 流通方式
• 6.4.2.3 以缩股为主体流通方式的优势
• 结论
• 主要参考文献
• 在读期间的研究成果
• 声明
• 致谢