期权定价理论在价值评估中的应用研究 ——以我国创业板上市公司为例

论文摘要

二十一世纪是一个知识经济的时代。从实践中我们发现,现代经济的高速发展是由带有创新色彩及高新技术内涵的创业企业所带动的。在我国宏观经济运作良好的今天,国家对于创业企业发展也开始逐步重视,创业投资迎来了一个发展的良好时机。任何企业的发展都离不开资金的供给,创业企业的创建发展尤是如此,有时候这种供给是巨量。时至今日,我国创业板推出已有一年多时间,创业板上市企业已达两百家,解决了部分创业企业的资金需求问题,在推动企业创新和落实国家创新战略方面迈开了具有里程碑意义的重要一步。它完善了我国多层次资本市场结构和丰富了投资者的投资渠道。对于投资者及其其他相关人来说,人们进行投资决策不仅仅只关注公司的业绩,更关注的是企业的价值,它是公司内外众多因素的融合体。对公司价值进行准确及时的评估是投资者做出投资决策,进行有效理财的一个极其重要的环节。因此,价值评估也就成为投资决策中关键的一步,也日益别大多数人所重视和接受,也是创业企业投融资的关键问题。传统的价值评估方法主要是间接估值法和直接估值法,然而创业板上市的企业与传统的企业有着一定的差异,主要表现为高成长性和高科技型的创新性中小企业。传统的企业价值评估方法由于忽视了具有不确定性的企业所具有灵活性的潜在机会价值,因而不能全面地反映企业价值,容易造成管理者和投资者的决策失误。面对以上传统的价值评估方法的不足和缺陷。20世纪70年代以来发展起来的期权定价理论给创业型的企业价值评估提供了一种新的视角和方法,特别是在1973年,布莱克（Fisher Black）和舒尔斯（Myron Scholes）,提出B-S期权定价模型,给出了欧式股票看涨期权定价公式。期权思想的引入,在价值评估和投资决策却有独到的一面,尤其是面临更大的不确定性和灵活性时,能克服传统方法的种种不足,给价值评估及投资决策方法带来了广阔的应用前景。期权定价法则可以在一定程度上弥补传统企业价值评估方法的在这方面的不足,从而可以更客观真实地反映企业价值。本文的研究目的就是讨论如何利用期权定价法,以我国创业板上市企业为例,考虑我国具体的金融市场状况和一些限制条件,解决存在不确定性企业的价值评估问题。探索出适合我国创业板上市企业的价值评估及相应的投资决策新思路和新方法,它对于我国创业板的长久稳定发展有着重要的理论和现实意义。本文首先对期权定价的一些基本方法进行了简单的介绍和概括,指出了期权定价法应用的领域和优势,尤其是在具有灵活性的情况下。其次对现行的价值评估法做了基本的介绍,同时进行详细的比较和分析,得出各自运用的一般条件和优势、劣势。对于期权定价法,它对于一些特殊情况更具优势。再次,结合我国创业板实际情况,分析了期权定价法运用于创业板上市企业的可行性和必要性,即在指出传统方法所面临的缺陷和不足后,剖析了创业板上市企业所具有的期权特征,分析了期权定价方法运用于创业板上市企业与传统方法所具有的优势,尤其是具有不确定性更大的企业。同时构建了期权定价法运用于我国创业板上市企业的一般框架,包括原理、步骤和原则。最后,以我国一家创业板上市企业为例,即中青宝,进行了具体的实证分析,得出以下结论:对于一些创业企业来说,尤其是它的R&D项目,具有很大的不确定性,如果采用DCF法或其他的价值评估法（如相对价值评估法）来进行评估,往往不可行,即使可行,仅仅采用这一种,往往忽略了项目所蕴含的期权的价值,从而导致对其价值的严重低估。基于期权的价值评估法在特定情况下发挥着重要作用,尤其是具有高度不确定性的情况下,但它不排斥传统的价值评估法,如现金流量法,它们有各自的适用范围,有时它们需要结合才能加以使用,优势互补,只有这样才可以合理、准确地评估价值,作出正确的投资决策。期权定价法为不确定性情况下创业板上市企业价值的评估提供了一种新的系统化的思维方式和视角,无论是企业决策者还是投资者都有重要的实际参考价值。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景与研究意义
• 1.2 国内外研究状况概述及评述
• 1.2.1 国外研究状况
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 研究方法与研究思路
• 2 期权定价模型和价值评估方法的比较分析
• 2.1 期权基本理论简介
• 2.1.1 不确定性与期权的产生
• 2.1.2 期权的概念与分类
• 2.1.3 期权蕴含的核心思想
• 2.2 期权定价模型
• 2.2.1 期权定价模型的思想
• 2.2.2 期权定价模型的介绍—布莱克和斯科尔斯模型假设条件
• 2.2.3 布莱克和斯科尔斯模型的计算公式
• 2.2.4 二项树定价方法及其他方法
• 2.3 企业价值评估方法的比较分析
• 2.3.1 企业价值评估的基本方法
• 2.3.2 四种评估方法的小结
• 3 期权定价理论在价值评估中的应用分析
• 3.1 创业板市场及上市公司
• 3.1.1 世界创业板市场及我国创业板市场概述
• 3.1.2 创业板上市企业的固有特点
• 3.1.3 传统估值方法面临的困难、挑战（必要性）
• 3.1.4 创业板上市企业价值评估的期权特征（可行性）
• 3.1.5 基于期权评估法所具有的优势（必然性）
• 3.2 利用期权对创业板上市企业进行价值评估的一般原理、步骤
• 3.2.1 创业板上市企业价值评估的期权方法的一般依据
• 3.2.2 价值评估的期权方法的一般步骤
• 3.2.3 期权定价法应用的一般性原则
• 4 实证分析—基于我国创业板上市公司的具体分析
• 4.1 中青宝—公司基本情况和四款网络游戏新研发项目简介
• 4.2 行业市场前景分析及行业竞争状况
• 4.3 网络游戏新项目面临的的前景及风险
• 4.4 项目的投资过程及经济效益分析、预测
• 4.5.运用期权定价理论对项目的经济效益分析
• 4.5.1 项目所蕴含的期权的识别及期权定价模型的选择
• 4.5.2 参数的确定
• 4.5.3 评估结果分析
• 4.5.4 敏感性分析
• 5 总结及研究展望
• 5.1 基于期权思想方法的应用拓展
• 5.2 应用期权方法时的一些经验和需要注意的一些问题
• 5.3 本文研究结论、不足及研究展望
• 附录：可比公司波动率计算过程表
• 参考文献目录
• 致谢
• 攻读硕士学位期间发表论文