我国并购基金发展研究

论文摘要

在产业重组和经济改革的背景下,并购基金成为主导我国并购市场的中流砥柱。随着“国退民进”潮流激荡出大量的投资机会,国有资本退出大量企业,既创造出难以计数的潜在并购目标,也使海外资本并购国企具备了制度条件,国外并购基金纷纷布局我国市场。总体而言,我国并购基金的发展在基金数量上与进入我国的国外并购基金有一定的差距,在基金的募集规模上也略低于国外的并购基金。国务院国资委研究中心目前正计划设立国企改制重组基金,按并购基金与被投资企业的关系来划分,国资委筹划当中的重组基金属于非参与型并购基金,即并购基金直接参与被投资企业的实际管理,甚至会更换原有管理层等。无疑,非参与型并购基金的设立,对于壮大我国的并购基金队伍、规范国企改制重组和国企收入分配具有十分重要的意义。但不容忽视的问题是,我国目前除了没有上规模、运作规范的并购基金,也没有相应的法律法规或管理办法,且并购基金的理论研究还相对较少。如何保证并购基金规范运作以实现对被投资企业的整合增值,还需要做进一步的研究。作为一个崭新的课题,本文结合并购基金的运行机制,借鉴国外并购基金经验,围绕并购基金发展的主题,试图就如何发展我国并购基金做一项具有开创性意义的研究。本文紧扣并购基金的主题,按并购基金的发展概况展开,阐述了并购基金的运行机理,发现我国并购基金发展中存在的主要问题,最后提出我国并购基金的发展战略。本文的主要内容:第1章为绪论,介绍论文研究的背景、研究方法与论文结构、本文可能的创新之处。第2章为并购基金及其发展意义。先对并购基金进行定义:并购基金不仅是一种专注于并购成熟企业,通过对目标企业的并购重组,实现企业价值增值后再从被投资企业退出以获取投资收益的金融资本,而且是协助或参与改善被投资企业经营,提升其资产效率的投资机构;随后介绍并购基金的特点:阶段性、较低风险、相对稳定性、与有价证券存在紧密的联系等;然后,按并购基金与被投资企业的关系来划分,将并购基金分为参与型和非参与型。在上述分析基础上,介绍并购基金在俄罗斯、东欧、美国、韩国、中国等国家和地区的发展,得出当前大力发展我国并购基金的意义。第3章为并购基金的运行机制。首先,介绍并购基金的理论基础,包括规模经济理论、信托理论、委托-代理理论和资产估值理论对并购基金运作的解释作用。结合这些理论,本章进一步对并购基金的组织结构进行分析,介绍现有的三种可选的组织方式以及分析政府对并购基金监管的必要性。然后,从具体运作的角度上阐述并购基金的运作流程,包括从基金募集到项目选择、价值评估再到管理整合增值最后基金退出。第4章为我国并购基金发展中存在的主要问题。我国并购基金有其自身的比较优势,但与国外的并购基金在募集规模、管理水平、退出的影响度等方面进行比较,可看到我国存在的一些不足,本章就着重分析了当前我国并购基金发展存在的主要问题,这些主要问题可从并购基金的内部原因和外部影响两方面来看,内部原因有专业管理人才缺失;外部影响包括专业中介结构缺位、退出机制不完善和我国资本市场金融工具单一等因素。第5章为国外并购基金运作及其对我国的启示。针对并购基金可划分为参与型与非参与型并购基金,文章首先借鉴了同是转型期的波兰参与型并购基金的经验,波兰参与型并购基金在对被投资企业的管理、重组方式、并购基金下的企业治理结构以及并购基金的退出机制等方面都取得了一定的成效。其次,介绍属于非参与型的美国并购基金的运作分析。从美国并购基金的运作特征入手,具体举例分析了著名并购基金KKR的运作模式。最后,得出国外并购基金对我国的启示是:当前发展非参与型并购基金的必要性;非参与型将会向参与型过渡的性质;并购基金解决大规模的企业财务危机必须有专门机构的参与,而这些中介机构需要具有非常清晰的公司治理导向型特征;法律环境和有效的金融工具创新是确保并购基金获得成功的必要条件。第6章为我国并购基金的发展战略。先提出我国并购基金发展的基本思路,主要是为了避免出现政府行政干预并购基金运作等问题,发展并购基金最需明确的是无论参与型还是非参与型并购基金都应是以市场为导向的金融创新。在明确思路的基础上,探索我国并购基金的目标模式,包括在组织方式的选择上,参与型并购基金宜选择公司型,而非参与型则适合有限合伙制,随后对资金来源、目标企业选择、管理整合增值和退出等运作环节都进行了探索。最后,本章就我国并购基金发展中存在的主要问题提出了进一步解决的战略措施。本文通过分析目前我国并购基金发展中面临的主要问题,借鉴了波兰、美国等国外并购基金发展的经验,结合现行的法律和金融环境,探讨适合我国国情的并购基金的发展道路。主要研究结论如下:第一,我国大力发展并购基金有利于促进经济结构调整、加快国有企业改革、协助中小企业及民营企业融资、促进资本市场的发育。第二,基于市场化和金融创新是我国并购基金发展的基本思路。第三,在组织方式选择上,我国参与型并购基金宜选择公司型,而非参与型并购基金则宜选择有限合伙制。现阶段我国资金来源充沛,主要有保险资金、社保资金、政府资金、企业资本和私人资本等形式。被投资企业或项目上市是当前并购基金优选的投资退出机制。第四,针对我国并购基金发展中存在的主要问题,应相应地从培养和选拔专业基金管理人才、发展专业中介机构、加快发展资本市场和创新金融工具等方面进一步着手解决。第五,为鼓励我国并购基金的发展,政府应完善税收政策,为并购基金提供优惠,给予并购基金的发展一定的支持。第六,对并购基金的监管须以法律法规体系的建立和完善为依托,坚持充分信息披露的核心理念。国家应尽快出台《并购基金暂行管理办法》,作为并购基金监管部门监管的依据,促进基金规范发展。同时,应在监管中发挥行业自律管理等社会监督的作用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 研究方法和论文结构
• 1.2.1 研究方法
• 1.2.2 论文结构
• 1.3 本文创新之处
• 2. 并购基金及其发展意义
• 2.1 并购基金概述
• 2.1.1 并购基金的含义及特点
• 2.1.2 并购基金的分类
• 2.1.3 并购基金与产业投资基金的关系
• 2.2 并购基金的发展概况
• 2.2.1 俄罗斯、东欧等经济转型国家的并购基金
• 2.2.2 美国并购基金
• 2.2.3 韩国等亚洲国家的并购基金
• 2.2.4 并购基金在我国的发展现状
• 2.3 我国大力发展并购基金的意义
• 2.3.1 推动经济结构调整
• 2.3.2 加快国有企业改革
• 2.3.3 协助中小企业及民营企业发展
• 2.3.4 促进资本市场发展
• 3. 并购基金的运行机制
• 3.1 并购基金的理论基础
• 3.1.1 规模经济理论
• 3.1.2 信托理论
• 3.1.3 委托-代理理论
• 3.1.4 资产估值理论
• 3.2 并购基金的组织结构
• 3.2.1 并购基金的组织方式
• 3.2.2 并购基金的政府监管
• 3.3 并购基金的运行流程
• 3.3.1 基金募集
• 3.3.2 目标企业筛选与尽职调查
• 3.3.3 价值评估
• 3.3.4 管理整合增值
• 3.3.5 退出机制
• 4. 我国并购基金发展中存在的主要问题
• 4.1 专业管理人才缺失
• 4.2 专业中介机构缺位
• 4.3 退出机制不完善
• 4.4 金融工具单一
• 5. 国外并购基金运作及其对我国的启示
• 5.1 参与型并购基金――波兰重组基金
• 5.1.1 波兰的并购基金计划
• 5.1.2 波兰并购基金的管理与重组方式
• 5.1.3 波兰并购基金管理下的企业治理结构
• 5.1.4 波兰并购基金的退出机制
• 5.2 非参与型并购基金――美国并购基金
• 5.2.1 美国并购基金的运作特征
• 5.2.2 美国并购基金运作模式分析――以KKR 为例
• 5.3 国外并购基金运作对我国的启示
• 6. 我国并购基金的发展战略
• 6.1 我国并购基金发展的基本思路
• 6.2 我国并购基金发展的目标模式
• 6.2.1 组织方式选择
• 6.2.2 资金来源
• 6.2.3 项目选择
• 6.2.4 管理整合增值
• 6.2.5 退出机制
• 6.3 我国并购基金发展的战略措施
• 6.3.1 培养和选拔基金管理人才
• 6.3.2 发展专业的中介机构
• 6.3.3 加快发展资本市场
• 6.3.4 创新金融工具
• 6.3.5 完善税收政策
• 6.3.6 建立和完善监管机制
• 本文主要研究结论
• 主要参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录