投资者情绪对市场预期收益率和波动率的影响：基于行业差异的实证研究

论文摘要

股票市场价格波动异常、投资者的非理性行为导致系统性风险大增和市场非有效等特征在我国股票市场长期存在,这些特征并不满足传统金融理论的基本假设。引入行为金融学中的投资者情绪理论对于解释我国并不成熟的股票市场存在的这些特征具有重要而积极的意义。行为金融理论认为,市场中的投资者作为股票市场主体在做投资决策时容易受自身情绪的影响,因而使得投资决策产生非理性偏差,情绪因素很有可能是影响股票收益的系统性风险因子。投资者情绪因素的存在,使得市场偏离了正常理性的运行轨迹,其波动性往往因投资者情绪的高涨而加强,这又进一步加强了市场的波动性风险。本文通过选取封闭式基金折价率、市场换手率、新增开户数、消费者信心指数这4个投资者情绪指标,采用主成分分析法构造一个综合的市场情绪指数,分别研究了投资者情绪对23个申万一级行业指数预期收益率和波动率的影响。实证表明,投资者情绪指数对行业指数预期收益和预期波动率的影响存在显著的差异性。在此研究结论的基础之上,根据投资者情绪对不同行业指数预期收益率的影响差异,构建投资组合,以检验投资者情绪的惯性/反转投资策略的收益情况。本文的实证结果表明：1)投资者情绪指数与市场预期收益率存在明显的横截面影响,投资者情绪是影响市场指数预期收益的系统性因子,这种影响是同向的,具有一定的惯性效应；2)不同行业指数收益率受到投资者情绪的影响大小不同,投资者情绪对信息设备行业的影响最大,而对交通运输的影响最小；3)投资者情绪显著地影响到了行业指数预期波动率,较大的投资者情绪将导致下一期较大的指数波动率,并且不同行业受到投资者情绪的影响程度不同；4)以投资者情绪对不同行业收益的影响差异作为构建套利投资策略的出发点,能够获取显著的超额收益。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景及意义
• 1.1.1 研究背景：行为金融学与投资者情绪假说
• 1.1.2 研究意义：资产行业配置的重要实践意义
• 1.2 本文研究的主要问题
• 1.3 研究方法
• 1.4 本文的创新和不足
• 第2章 投资者情绪文献综述
• 2.1 投资者情绪定义及其影响因素
• 2.1.1 投资者情绪的定义
• 2.1.2 投资者情绪的影响因素
• 2.2 投资者情绪的分类和测量
• 2.2.1 投资者情绪的分类
• 2.2.2 显性投资者情绪指标
• 2.2.3 隐性投资者情绪指标
• 2.2.4 复合投资者情绪指标
• 2.3 一些基于投资者情绪的理论模型
• 2.4 投资者情绪对股票市场收益率影响的研究
• 2.4.1 投资者情绪对于股票预期收益率影响的研究
• 2.4.2 投资者情绪对于股票截面收益率的影响研究
• 2.4.3 投资者情绪对于股票市场收益的预测能力研究
• 2.5 投资者情绪对市场波动率影响的相关研究
• 2.6 惯性/反转投资策略
• 2.7 本章小结
• 第3章 我国股票市场投资者情绪指数构造
• 3.1 我国投资者情绪特征
• 3.2 投资者情绪指数代理变量的选取
• 3.3 情绪指数构造方法和结果
• 3.3.1 主成分分析方法介绍
• 3.3.2 主成分分析方法结果
• 3.4 投资者情绪指数统计特征
• 3.5 本章小结
• 第4章 投资者情绪对市场预期收益的影响研究
• 4.1 投资者情绪与市场预期收益的关系模型和研究假设
• 4.2 数据的描述性统计结果
• 4.3 投资者情绪对市场收益的实证分析：行业间的差异
• 4.4 本章小结
• 第5章 投资者情绪对市场预期波动的影响研究
• 5.1 投资者情绪与市场波动率的关系模型和研究假设
• 5.2 数据的描述性统计结果
• 5.3 投资者情绪对市场波动率的实证分析：行业间的差异
• 5.4 本章小结
• 第6章 用投资者情绪的行业差异构建投资组合
• 6.1 惯性/反转投资策略
• 6.2 基于投资者情绪的投资策略构建
• 6.3 数据来源和研究方法
• 6.4 投资策略的盈利性
• 6.5 本章小结
• 第7章 结论及建议
• 7.1 本文的研究结论
• 7.2 对股票投资者的建议
• 7.3 政策建议
• 7.4 有待进一步研究的问题
• 参考文献
• 致谢